榛子：土耳其市场测试底部结构转变加速

榛子市场正从急剧修正阶段转向脆弱的稳定阶段，土耳其价格测试一个暂时底部，而全球供应的结构性转变正在重塑中期风险。 经过几个月的急剧下降，几个触发因素——市场领导者的采购计划回归、TMO的强茶叶价格信号以及新的全球作物估计——已经稳定了市场情绪，并恢复了选择性购买，尽管出口需求仍然处于历史低位，2026/27年的供应预测显得沉重。

价格与近期表现

中心欧洲的外壳价格略微稳定在最近的低点之上。常规生榛子11-13毫米的交易价格约为9.85欧元/公斤，有机大约为8.67欧元/公斤，烘烤的11-13毫米接近12.73欧元/公斤。烘烤的2-4毫米和0-2毫米仍然以约7.99欧元/公斤和6.78欧元/公斤的折扣交易，而榛子酱的报价约为6.34欧元/公斤。

尽管这一稳定，但最近几个月的价格曲线仍然深度负面：约-0.95%周环比，-42.6%季度，-59.2%六个月视角和-16.3%年同比。来自土耳其的FOB报价证实了这一情况：自然11-13毫米的报价最近跌至8.00欧元/公斤以下，而13-15毫米则约为8.40-8.50欧元/公斤，而进入中央欧洲的格鲁吉亚榛子仍然保持明显溢价，超过10欧元/公斤，这突显了土耳其的价格优势，但也反映了替代来源日益上升的重要性。

供需平衡

新的INC数据表明全球平衡结构性更加复杂。对于2025/26年，全球生产量已从118万吨下调至108万吨，其中土耳其约518,000吨。然而，全球期末库存预计将激增至约162,700吨，强调了弱需求和之前大作物仍然对市场的影响。

对于2026/27年，预测显示供应将大幅扩张：仅土耳其就发出近810,000吨的信号，使全球产量达到约143万吨，而预计消费为136万吨。许多买家质疑，考虑到最近的霜冻事件、西部果园的干旱压力以及棕色花斑臭虫的持续压力，土耳其是否能实际达到800,000吨以上，但即使更为保守的预期仍然意味着，如果需求没有显著反弹，供应也将是舒适的。

在需求方面，出口流动仍然非常疲软，预计约低于去年的50%。需求破坏现在显而易见：即使在从之前的高峰下调40-60%后，下游买家和零售商仍显示出重建覆盖的紧迫性有限，相反，他们更多依赖现货采购和替代来源。这迫使出口商进行激烈竞争，尤其是在小颗粒产品上，那里大量低价库存依然存在。

市场结构与竞争来源

竞争格局正经历根本性转变。土耳其仍然是最大且仍是基准来源，但不再是无可争议的价格制定者。市场领导者的全球多元化战略减少了对土耳其量的结构性依赖，能够更灵活地分配采购。

美国预计将在下个季节成为第二大重要来源，零售市场对自然生榛子的广泛接受程度在提升。智利继续发挥战略作用，尤其是在优质和受控项目中，市场领导者愿意支付比土耳其更高的价格。格鲁吉亚在中央欧洲建立了坚实的溢价地位，当质量和可靠性得到证明时，显示出对非土耳其来源的强烈需求。

中国正逐渐成为生产和加工国，这引发了土耳其出口商对失去在该市场高利润Giresun业务的担忧。与此同时，意大利面临重复的气候压力和作物预期的下调，这限制了其作为稳定供应商的能力。综合效应是，形成了一个更加多样化的全球供应基础，买家可以进行套利，而土耳其政策与企业战略在全球定价中相互作用，而不是决定性。

⚖️ 关键短期驱动因素

🏢 市场领导者的采购报价

情绪的转折点出现在市场领导者于5月6日重返土耳其市场，提出了新的采购报价。尽管报价水平被认为相对较低，但提供了一个明显的参考，并带来了急需的流动性。市场反馈显示，目前仅约4,000-4,500吨（自然核基础）被提供，这远低于买家可能的目标。

这种有限的卖方反应触发了自然榛子价格的迅速回升，而加工产品则大体保持不变，因为小口径材料并不是该计划的重点。市场现在预期一个修订的、可能更高的报价。这一后续轮次的规模和定价将对确认当前价格底部是否持久，或仅是下跌趋势中的暂停至关重要。

TMO茶叶信号与预期榛子底部

TMO最近决定将黑海地区的最低茶叶采购价格提高约40%（同比），对农民产生了强烈的心理影响。历史上，茶叶价格调整常常预示着榛子的支撑水平，许多市场参与者现在将其外推到对榛子定价的预期。

在目前的假设下，TMO榛子的干预价格普遍讨论增加20-30%。考虑到今天的市场水平，这将意味着在TMO采购窗口期间，如果其他条件保持不变，新季价格可能会交易在目前报价之上20%。然而，这种情景与全球供应充裕的现状并不协调，被欧洲买家谨慎看待，他们担心行政支持的价格可能超出基础需求，进一步抑制消费。

💱 宏观与金融背景

土耳其里拉最近对欧元略微回升——约1%——但仍在正常波动区间内。与作物预期、政策决策和企业采购战略相比，外汇目前扮演次要角色。

国内方面，约30%的通胀继续支撑农民的价格预期，并提高了他们对以较低名义水平出售的抵抗力。融资成本仍高，促使出口商减少库存和利息负担，这在一定程度上已经发生。这一组合——略微强劲的里拉、高通胀和精简的出口商库存——支持了现货价格在没有明确的需求负面冲击情况下可能难以显著下跌。

看涨与看跌因素

看涨因素

• 优质核桃，尤其是需求量大的尺寸，结构上依然紧张，即使在整体疲弱的市场中也支持价格差异。
• 当前现货价格低于许多人预期的TMO将在新季支持的榛子水平，一旦正式干预宣布，将产生潜在的上涨空间。
• 国内高通胀和机会成本抑制了农民在当前报价下积极出售，尤其是在茶叶等替代作物受到强有力支持的情况下。
• 市场领导者在智利等替代来源支付的价格相对较高，这为土耳其榛子提供了上涨空间，如果基本面变得紧张。
• 出口商库存和相应的融资负担已被减少，降低了压力销售的需要，增强了新兴的价格底部。

看跌因素

• 2026/27年预计的全球产量显著超过预期消费，即使土耳其未能达到其乐观的810,000吨目标。
• 市场领导者不再结构性依赖土耳其供应，可以在条件允许时将采购转向美国、智利、格鲁吉亚或中国。
• 主要目的地的出口需求仍然异常疲软，目前约为去年水平的一半，并明确显示出需求破坏的证据。
• 小颗粒和工业级的库存仍然充足且便宜，限制了加工和低端产品的广泛回升。
• 截至目前的良好天气支持了对2026/27年多个来源至少达到平均产量的预期，进一步增强了供应充足的看法。
• 替代来源在零售和工业渠道获得接受，从根本上削弱了土耳其的定价权。

天气与作物展望

土耳其黑海带的天气条件在冬末和早春总体上是有利的，2月份降水量高于平均水平，最近几周没有报告广泛的霜冻损害。当前的短期预测显示，在榛子主要产区的天气基本平稳，大部分温和，预计近期没有显著的霜冻或热异常。

然而，生产展望并非无风险。过去的霜冻事件、西部地区的局部干旱压力以及棕色花斑臭虫的持续存在让农业风险保持关注。即使2026/27年的产量最终仅达到平均水平，高的起始库存和来自美国、智利、格鲁吉亚和中国的额外供应仍可能保持全球平衡充足，除非需求恢复的强劲程度超出目前的预期。

交易展望与三天观点

战略建议

• 工业买家（欧洲）：利用当前的稳定阶段确保在优质自然核桃（特别是11–13毫米和13–15毫米）上的部分中期覆盖，潜在的TMO定价和市场领导者更高的后续出价的上行风险在这里最为明显。对小口径保持灵活性，因为供应过剩。
• 出口商（土耳其）：在TMO榛子政策和市场领导者采购计划的最终形态更清晰之前，避免在今天的低迷水平上进行激进的远期出售。专注于质量差异化和来源品牌，以应对日益加剧的美国和格鲁吉亚竞争。
• 烘焙商与糖果品牌：考虑分阶段重新进入覆盖，优先考虑来源多样化以及土耳其与非土耳其核桃之间的差价机会。在土耳其价格明显低于格鲁吉亚或智利报价时，锁定有利的差价。

三天价格指示（方向性）

总体来看，市场似乎正在形成一个底部，而不是准备急剧反弹。在短期内，价格可能会在一个狭窄的区间内交易，下一步的决定性动作将取决于TMO的榛子价格公告、市场领导者的后续采购规模以及2026/27年作物潜力的早期确认。