Сокращение импорта нефти Китаем ужесточает глобальный баланс на фоне скачка маржин по нефтепродуктам

Резкое снижение импорта сырой нефти и загрузки НПЗ в Китае в июне, в сочетании с бурным ростом маржин по нефтепродуктам в Азии, ужесточает региональный баланс и поддерживает Brent выше эквивалента €80/барр. несмотря на отток запасов. Возобновившиеся перебои, связанные с Ираном, сохраняют геополитику в цене, ограничивая потенциал снижения даже несмотря на то, что Китай активно расходует запасы. После периода агрессивного высвобождения запасов и снижения импорта Китай готовится вернуться на рынок морских поставок нефти, поскольку поставки, закупленные ранее по более низким ценам, начнут поступать в августе–сентябре. Исключительно высокие крэки по газойлю в Азии стимулируют Пекин увеличить загрузку НПЗ и экспорт нефтепродуктов, превращая Китай из пассивного потребителя запасов в активного драйвера регионального предложения нефтепродуктов. Для сырой нефти это означает более устойчивый спрос на ближайшие поставки в III квартале на фоне повышенных рисков на Ближнем Востоке и уже высоких спотовых цен.

Цены

Brent кратковременно опускался до $70,14/барр. (~€64/барр.) 2 июля во время временного прекращения огня между США и Ираном, но затем резко восстановился. Возобновившиеся атаки на Ближнем Востоке и перебои в судоходстве в Ормузском проливе вновь подтолкнули Brent выше $90/барр. (~€82/барр.) к 20 июля, при этом WTI торгуется в середине диапазона $80 (~€77/барр.).

Восстановление цен совпало со сменой курса Китая от агрессивного высвобождения запасов к более высоким закупкам сырой нефти с поставкой вперед и росту экспорта нефтепродуктов. Одновременно цены на газойль в Азии выросли до $143,03/барр. (~€130/барр.), торгуясь с исключительной премией $54,93/барр. (~€50/барр.) к Brent, что сигнализирует об крайне дефицитном рынке средних дистиллятов и создает мощный стимул для наращивания переработки нефти. Такой уровень крэка значительно превышает типичные исторические диапазоны и должен поддерживать высокую рентабельность НПЗ.

Спрос и предложение

Импорт нефти Китаем рухнул до 7,12 млн барр./сутки в июне, минимума с октября 2016 года и более чем на 40% ниже уровня июня 2025 года. Переработка на НПЗ сократилась на 17,7% г/г до 12,47 млн барр./сутки, что является самым слабым показателем со времени ковидных сбоев марта 2020 года. При этом добыча нефти внутри страны держалась около 4,41 млн барр./сутки, что вынудило переработчиков в июне изымать из запасов порядка 940 тыс. барр./сутки против 500 тыс. барр./сутки в мае.

Несмотря на недавние оттоки запасов, в среднем за первую половину 2026 года Китай все же нарастил профицит примерно на 530 тыс. барр./сутки, что подразумевает значительный оставшийся объем запасов, смягчающий риски по поставкам. Однако неформальные ограничения Пекина на экспорт нефтепродуктов — экспорт легких и средних дистиллятов в июне составил лишь ~393 тыс. барр./сутки, лишь немного выше майских 400 тыс. барр./сутки — временно ужесточили региональное предложение продуктов и усилили эффект сильного спроса в Азии.

Теперь фокус смещается. Грузы, закупленные в короткое окно прекращения огня между США и Ираном, когда Brent кратковременно торговался около $70/барр., должны прибыть в августе и сентябре, что, вероятно, увеличит импорт нефти Китаем, даже несмотря на то, что спотовые цены вновь выше $90/барр. При чрезвычайно широких крэках по газойлю у переработчиков есть сильный стимул увеличивать загрузку и наращивать экспорт продуктов, превращая ранее накопленные запасы в экспортно‑ориентированный спрос на сырую нефть.

Фундаментальные факторы и маржинальность

Июньский операционный профиль Китая отражает продуманную стратегию: защитить внутреннюю обеспеченность топливом, используя запасы для прохождения периода высоких спотовых цен и геополитических рисков. Изъятия из запасов, близкие к 1 млн барр./сутки, показывают, что переработчики предпочли сокращать запасы, а не гоняться за дорогими спотовыми партиями на пике конфликто‑премии по Ирану.

Этот расчет меняется. Оценки по июлю указывают на удвоение экспорта китайских легких и средних дистиллятов до ~787 тыс. барр./сутки, что отражает привлекательность азиатских крэков. Газойль по $143,03/барр. с премией около $54,93/барр. к Brent означает крэк порядка €50/барр., обеспечивая исключительную маржинальность НПЗ и делая экспорт крайне привлекательным, особенно на рынок, где баланс по средним дистиллятам уже напряжен.

В глобальном масштабе новая эскалация напряженности между США и Ираном свела на нет кратковременное ослабление риск‑премии, зафиксированное в период прекращения огня. Новые перебои в районе Ормузского пролива вновь подняли котировки Brent выше $90/барр., усиливая бычью структуру, в которой именно нефтепродукты, а не только сырая нефть, задают тон маржам и решениям по загрузке НПЗ.

Краткосрочный прогноз и торговые идеи

В ближайшие недели ключевым фактором останется поведение Китая. Повышенные поставки в августе–сентябре по сделкам, заключенным в период прекращения огня, встретят рынок, уже поддерживаемый сильными крэками по средним дистиллятам и возобновившимся геополитическим риском. Это предполагает более устойчивый физический спрос на нефть со стороны Азии, даже если рост внутреннего потребления в Китае остается умеренным.

Погодный фактор не является основным драйвером для самой нефти, но жаркое лето в ключевых регионах‑потребителях в Азии и на Ближнем Востоке, вероятно, будет поддерживать спрос на электроэнергию, а значит, на мазут и газойль, удерживая крэки по продуктам на высоком уровне до конца лета. На этом фоне загрузка НПЗ в Азии, включая Китай, смещена в сторону повышения до тех пор, пока цены Brent остаются ниже уровня, критичного для спроса.

Торговый взгляд

• Добытчики нефти и хеджеры: Используйте текущую силу цен выше ~€80/барр. по Brent для поэтапного хеджирования на IV квартал; риск‑премии за геополитику уязвимы к любой деэскалации, но активные закупки Китая в августе–сентябре должны ограничить потенциал снижения в самом ближайшем периоде.
• НПЗ: По возможности поддерживайте повышенную загрузку и акцент на выход средних дистиллятов; крэки по газойлю около €50/барр. обеспечивают сверхвысокие маржи, особенно для экспортеров в Азию.
• Физические покупатели: Рассмотрите возможность ускорения закупок на конец III–IV кварталов, пока бэквордация и риск‑премии остаются высокими; нормализация импорта Китая может еще больше ужесточить доступность ближайших партий в Атлантическом бассейне.

3‑дневные направленные ценовые ориентиры (EUR)