تراجع عقود زبدة الشراء الآجلة لكن منحنى الآجل يشير إلى تشديد في توازن السوق الأوروبية

تراجعت عقود زبدة الشراء الآجلة في بورصة EEX قليلًا عبر العقود القريبة، لكن منحنى الآجل لا يزال يميل بقوة نحو الصعود، في إشارة إلى توقعات بتشديد ميزان الزبدة في الاتحاد الأوروبي حتى عام 2027. سوق الزبدة الأوروبية حاليًا في مرحلة توطيد بعد التعافي القوي من القيعان المسجلة في 2023–24. تتداول عقود EEX القريبة للربع الرابع 2026 فوق 4,200–4,300 يورو/طن بقليل، مع خسائر يومية محدودة، بينما يرتفع المنحنى تدريجيًا نحو 5,100+ يورو/طن بحلول أوائل 2028. تعكس هذه البنية توافرًا كافيًا على المدى القصير، لكن مع تزايد حالة عدم اليقين بشأن إمدادات الحليب، ومردود الدهن والطلب في 2027 مع استقرار اقتصاد الاتحاد الأوروبي وتوقع اتساع التدفقات التصديرية. الأسعار الفعلية في أوروبا الشرقية مستقرة، ما يشير إلى أن المشترين مغطّون بشكل جيد في الوقت الراهن، إلا أن منحنى العقود الآجلة يحذر من أن الهبوط في أسعار الزبدة قد يكون محدودًا ما لم تفاجئنا إنتاجية الحليب بزيادة قوية.

الأسعار

تشير عقود زبدة EEX الآجلة في 6 أغسطس 2026 إلى نغمة أكثر ليونة قليلًا في المقدمة، مع تسوية عقد أغسطس 2026 حول 4,000 يورو/طن (-0.5% على أساس يومي). يتداول سبتمبر قرب 4,100 يورو/طن، أعلى قليلًا من اليوم السابق، بينما تراجعت عقود أكتوبر–ديسمبر 2026 بنسبة 0.5–0.7% إلى نحو 4,180–4,300 يورو/طن.

أبعد على المنحنى، يزداد الانحدار: تُسعَّر عقود الربع الأول 2027 حول 4,340–4,445 يورو/طن، وترتفع إلى نحو 4,600–4,730 يورو/طن بحلول الربع الثاني 2027 وتقترب من 4,900–5,000 يورو/طن في أواخر 2027. تتجمع استحقاقات أوائل 2028 فوق 5,100 يورو/طن بقليل، ما يؤكد أن السوق يسعّر قيمًا هيكليًا أقوى للزبدة على المدى المتوسط.

العرض والطلب

لا يزال عرض الزبدة في الاتحاد الأوروبي مريحًا على المدى القصير، بدعم من كميات جمع حليب كافية وإرث الإنتاج الإضافي الذي تم الاحتفاظ به محليًا أو وضعه في المخزون في 2025. لا تزال التوقعات الأوروبية الأخيرة ترى زيادة في صادرات الزبدة في 2026 مدفوعة بتحسن القدرة التنافسية السعرية، بينما يرتفع الاستهلاك المحلي قليلاً فقط، مما يبقي نمو الطلب الكلي قابلًا للإدارة.

في الوقت نفسه، تشير العروض الفعلية الحالية من بولندا عند نحو 3,400 يورو/طن (FCA) لزبدة طازجة بنسبة دهن 82% إلى خصم مقارنة بمستويات عقود EEX الأقرب استحقاقًا، ما يدل على توافر إقليمي كافٍ واستمرار الضغط من البائعين في السوق الفورية بأوروبا الشرقية. هذا الفارق السعري يشجع بعض التحوط القصير الأجل من قبل المنتجين وتغطية حذرة للمشتريات الآجلة من قبل المشترين، لكنه يبرز أيضًا أن العوامل الأساسية القريبة أقل تشددًا مما قد يوحي به منحنى العقود الآجلة لفترات التسليم الأبعد.

الطقس وآفاق الإنتاج

تهيمن موجات حَرّ صيفية مبكرة وشديدة على الطقس عبر جزء كبير من أوروبا، مع تجاوز درجات الحرارة 35° مئوية في أجزاء واسعة من القارة وتسجيل مستويات قياسية في عدة مناطق ألبان رئيسية. تؤثر مثل هذه الموجات الحرارية عادة سلبًا على إنتاجية الحليب ويمكن أن تخفض محتوى دهن الحليب، خاصة إذا استمرت درجات الحرارة المرتفعة حتى أواخر الصيف وكانت قدرات التبريد على مستوى المزرعة محدودة.

بينما شهدت بعض المناطق الشمالية والشرقية، بما في ذلك أجزاء من بولندا، ظروفًا أكثر اعتدالًا أو تقلبًا مؤخرًا، يزيد النمط العام من حالة عدم اليقين حول إنتاج الحليب في الربعين الثالث والرابع 2026. وبالاقتران مع انخفاض المخزونات العالمية من منتجات الألبان بشكل هيكلي، يدعم هذا الخطر المناخي حالة الكونتانغو الواضحة في عقود زبدة EEX الآجلة، إذ يسعر السوق احتمالًا أعلى لشح في إمدادات الدهن في 2027.

الأساسيات وبنية السوق

تشير أحدث البيانات الرسمية للاتحاد الأوروبي إلى أن متوسط أسعار الزبدة يدور حول 3,980 يورو/طن في منتصف مايو 2026، ولا يزال أدنى من متوسط الخمس سنوات، لكنه أعلى بكثير من قيعان 2023–24. تقف منحنيات EEX الآن أعلى بقليل من هذه المستويات للعقود القريبة وأعلى بكثير للعقود بعيدة الاستحقاق، ما يشير إلى أن سوق العقود الآجلة يتوقع تشددًا تدريجيًا بدلاً من انتكاسة جديدة.

تشير آفاق الاتحاد الأوروبي إلى زيادة طفيفة في صادرات الزبدة في 2026 (حوالي +5%)، بينما يستقر الاستخدام المحلي عند مستويات أعلى مما قبل الجائحة. يجتمع تحسن الطلب الخارجي مع محدودية القدرة على التوسع السريع في إنتاج الحليب في ظل القيود البيئية وتكاليف الإنتاج، إلى جانب التقلبات المرتبطة بالطقس، لدعم رؤية إيجابية للزبدة على المدى المتوسط. تُظهر الكميات واهتمام المتعاملين المفتوح على امتداد المنحنى نشاط تحوط قويًا حتى 2027–28، حيث يسعى المشترون لتأمين تغطية ضد مخاطر الصعود بدلاً من المراهنة بقوة على تصحيح في الأسعار.

التوقعات التداولية (1–3 أشهر المقبلة)

• المنتجون: استغلوا الضعف الحالي في عقود الربع الرابع 2026 (حوالي 4,200–4,300 يورو/طن) لتمديد تغطية التحوط على جزء من الإنتاج المتوقع، خاصة إذا كنتم معرضين لاحتمال تراجع في الغلة بسبب استمرار الإجهاد الحراري.
• المشترون الصناعيون: حافظوا على قدر من التغطية الآجلة على الأقل حتى الربعين الأول والثاني 2027؛ يشير انحدار المنحنى ومخاطر الطقس إلى عدم جدوى الاعتماد الكامل على السوق الفورية، حتى مع الخصومات الحالية في السوق الفعلية مقارنة بالعقود الآجلة.
• المتداولون: يوفر الكونتانغو الواضح فرص عائد من تدوير المراكز؛ قد تستفيد استراتيجيات الفروق السعرية (شراء العقود القريبة وبيع البعيدة) إذا تراجعت مخاطر الطقس أو أثبتت إمدادات الحليب مرونة أكبر مما يُخشى حاليًا.

التوجه السعري خلال 3 أيام (المراكز الرئيسية)

• عقود زبدة EEX الآجلة (الشهر الأقرب): ميل طفيف للهبوط أو التحرك الجانبي خلال أيام التداول الثلاثة المقبلة، مع هبوط محدود دون 3,950–4,000 يورو/طن بفضل الدعم المرتبط بعوامل الطقس.
• السوق الفورية في أوروبا القارية (ألمانيا/البنلوكس): مستقرة إلى حد كبير؛ من المرجح استمرار الخصم الطفيف مقابل العقود الآجلة مع بقاء المشترين مغطّين بشكل جيد لتسليمات أغسطس.
• السوق الفورية في أوروبا الشرقية (مثل بولندا): مستقرة حول 3,350–3,450 يورو/طن (FCA)، مع احتمال ارتفاع طفيف إذا أصبحت خسائر الحليب المرتبطة بالحرارة أكثر وضوحًا في بيانات التجميع الإقليمية.