تماسك عقود زبدة الشَّحن الآجل مع تعافي السوق الأوروبية من قيعان متعددة السنوات

أسعار الزبدة في بورصة EEX تتحرك صعودًا تدريجيًا على طول المنحنى الآجل، مع تداول عقد سبتمبر 2026 قرب 4,218 يورو/طن وتجمُّع عقود 2027–2028 فوق 5,000 يورو/طن، في إشارة إلى سوق يغادر القاع لكنه لا يزال أدنى بكثير من ذروة 2022. تؤكد الأسعار الفعلية في الاتحاد الأوروبي والصفقات الأخيرة حدوث تعافٍ معتدل، في حين أن وفرة الحليب وفوارق الأسعار الكبيرة بين الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي تحد من الصعود في الوقت الحالي. أسواق الزبدة الأوروبية تستقر بعد التصحيح الحاد في 2025، حيث تتقارب العقود الآجلة ومؤشرات السعر الفوري والعروض الفعلية حول 4,000–4,200 يورو/طن للمراكز القريبة. منحنى EEX يميل بوضوح إلى الأعلى، مضيفًا نحو 900–1,000 يورو/طن حتى أواخر 2027–2028، ما يعكس توقعات بطلب أقوى، وبعض ضغوط التكلفة وعلاوات مخاطر أكثر من كونه يعكس شحًا وشيكًا في الإمدادات. تُظهر مؤشرات الجملة في الاتحاد الأوروبي زيادات متواضعة على أساس أسبوعي، لكن الأسعار لا تزال أقل بأكثر من 40% مقارنة بمستويات العام الماضي، بينما تُتداول الزبدة الأمريكية بخصم حاد، ما يُبقي المصدّرين الأوروبيين في موقف دفاعي.

الأسعار

استقر عقد زبدة EEX لشهر سبتمبر 2026 آخر مرة قرب 4,218 يورو/طن، بارتفاع 18 يورو/طن (+0.4%) عن اليوم السابق، بما يؤكد مسارًا صعوديًا تدريجيًا وغير انفجاري. للأشهر اللاحقة، أغلق عقد أكتوبر ونوفمبر 2026 عند 4,404 يورو/طن و4,525 يورو/طن على التوالي، بينما يقف عقد ديسمبر 2026 عند 4,600 يورو/طن، وترتفع عقود يناير–مارس 2027 بمقدار 50 يورو/طن تدريجيًا إلى 4,750 يورو/طن.

بعد ربيع 2027، تتراجع السيولة لكن عروض الأسعار تواصل الارتفاع، مع عقود أبريل–يونيو 2027 في نطاق 4,825–4,925 يورو/طن والعقود من أغسطس 2027 فصاعدًا مسعّرة حول 5,025–5,225 يورو/طن. يشير هذا المنحنى الصعودي إلى أن السوق يقيّم موازين أكثر ضيقًا أو تكاليف أعلى على المدى المتوسط، رغم أن مؤشرات السعر الفوري الحالية لزبدة الاتحاد الأوروبي لا تزال قريبة من 4,000 يورو/طن.

على صعيد السوق الفعلي، أُبلِغ عن صفقة حديثة لشحنة زبدة لاكتيك غير مملحة 82% لفترة نوفمبر–ديسمبر 2026 في شمال غرب أوروبا قرب 4,100 يورو/طن، بما يتماشى عمومًا لكن أدنى قليلًا من شريط عقود EEX للربع الرابع، في حين يقف أحدث مؤشر أسبوعي لأسعار الجملة في الاتحاد الأوروبي قرب 4,036 يورو/طن وقد ارتفع بنحو 1.5% على أساس أسبوعي. وتشير عروض الزبدة الطازجة البولندية حول 3,400 يورو/طن (FCA، دهن 82%) إلى استمرار الخصومات الإقليمية مقارنة بمؤشرات الاتحاد الأوروبي الأساسية، بما يتسق مع وفرة الإمدادات.

العرض والطلب

لا يزال عرض الزبدة في الاتحاد الأوروبي مريحًا. تُظهر بيانات الاتحاد الأوروبي الأخيرة أن كميات الحليب المجمّعة ما زالت تنمو على أساس سنوي رغم انخفاض أسعار المزارع وارتفاع تكاليف المدخلات، ما يدعم توافرًا وافرًا من القشدة. وفي وقت سابق من 2026، ارتفع إنتاج الزبدة ومسحوق الحليب منزوع الدسم بشكل ملحوظ مقارنة بـ2025، وهناك مؤشرات على أن المخزونات أعيد بناؤها بعد شح العام الماضي.

الصورة على جانب الطلب أكثر تباينًا. داخل الاتحاد الأوروبي، عاد سحب الزبدة عبر قنوات التجزئة وخدمات الطعام إلى طبيعته بعد صدمة التضخم ما بعد الجائحة، لكنه لا يزال حساسًا للأسعار. أما فرص التصدير فتظل مقيدة بفارق واسع في الأسعار بين الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة؛ إذ إن أسعار الجملة للزبدة الأمريكية حاليًا أدنى بكثير من مستويات الاتحاد الأوروبي (نحو 2,750 يورو/طن مقابل أكثر من 4,000 يورو/طن في الاتحاد الأوروبي)، ما يجعل أوروبا مرتفعة التكلفة نسبيًا في السوق العالمية ويحد من إمكان نمو أحجام صادرات الاتحاد الأوروبي.

عالميًا، تُظهِر العقود الآجلة في أوقيانوسيا قيمًا للزبدة تعادل نحو 4,800–5,300 يورو/طن لأواخر 2026 وبداية 2027، ما يشير إلى بيئة أسعار أكثر صلابة في نيوزيلندا مقارنة بالاتحاد الأوروبي. ومع ذلك، ومع بقاء مؤشرات الاتحاد الأوروبي دون قمم 2022 بفارق واضح، يواصل كثير من المشترين تأمين احتياجاتهم على أساس فوري أو قصير الأجل، معتمدين على وفرة القشدة والزبدة الظاهرة لتجنّب الالتزام المسبق عند مستويات أعلى على منحنى العقود الآجلة.

الأساسيات والطقس

من حيث الأساسيات، ينتقل مُركَّب الزبدة من حالة فائض المعروض إلى وضع أكثر توازنًا. فقد سجلت أسعار الجملة في الاتحاد الأوروبي مكاسب متواضعة في الأسابيع الأخيرة لكنها لا تزال أدنى بأكثر من 40% من المستويات المرتفعة للعام الماضي، ما يشير إلى أن هوامش الربح السابقة لم تكن مستدامة وأن الأسعار الحالية أقرب إلى المتوسطات طويلة الأجل. كما أن هيكل العقود الآجلة في EEX—حالة كونتانغو حتى 2027–2028—يعكس أيضًا تكاليف التخزين والتمويل إلى جانب علاوات مخاطر لاحتمال تشديد المعروض في المستقبل أكثر من كونه يعكس ندرة فورية.

كانت الظروف الجوية عبر مناطق الحليب الأساسية في الاتحاد الأوروبي (ألمانيا، فرنسا، دول البينلوكس، بولندا) متباينة ولكن غير متطرفة في أواخر أغسطس، مع درجات حرارة معتدلة وهطول أمطار دوري يدعم نمو المراعي. وبينما تستمر حالات الجفاف المحلي في أجزاء من جنوب أوروبا، فإن التنبؤات الحالية لبداية سبتمبر لا تشير حتى الآن إلى تأثير حاد في إنتاج الحليب على مستوى الاتحاد الأوروبي ككل. ونظرًا للانخفاض الموسمي المعتاد في الخريف، فإن أي تباطؤ مرتبط بالطقس سيرجّح أن يعزز الدعم البطيء والثابت الذي يظهر بالفعل في أسعار الزبدة، أكثر من كونه يطلق ارتفاعًا حادًا.

آفاق التداول

• المنتجون / البائعون: يدعم الميل الصعودي الخفيف في العقود القريبة على EEX وحالة الكونتانغو حتى 2027–2028 نهج زيادة التغطية التحوطية تدريجيًا لعقود الربع الرابع 2026–الربع الثاني 2027 عند أو فوق المستويات الحالية، مع الإبقاء على بعض الانكشاف الصعودي في حال تحسن الطلب أو حدوث مشكلات طقس.
• المشترون الصناعيون: مع وجود مؤشرات الأسعار الفورية في الاتحاد الأوروبي حول 4,000 يورو/طن والعقود الآجلة للأجل حتى أواخر 2026 قرب 4,400–4,600 يورو/طن، يُنصح بتمديد التغطية بشكل معتدل إلى الربعين الأول والثاني 2027، لكن مع تجنب الإفراط في الالتزام على أكثر أجزاء المنحنى حدة فوق 5,000 يورو/طن حيث تبدو علاوات المخاطر بارزة.
• المتداولون: لا تزال حالة الكونتانغو الواضحة مع توافر مخزونات كافية تُفضّل استراتيجيات الحمل عندما يتاح التخزين والتمويل؛ كما قد توفر الفوارق بين المناشئ المخفضة (مثل بولندا) ومؤشرات الاتحاد الأوروبي الأساسية فرص تحكيم انتقائية.

خلال جلسات التداول الثلاث المقبلة، يُرجَّح أن تبقى عقود زبدة EEX في نطاق متماسك معتدل القوة، مع توقع بقاء عقد سبتمبر 2026 تقريبًا بين 4,150–4,250 يورو/طن، وعقود الربع الرابع 2026 حول 4,350–4,550 يورو/طن، ومراكز أوائل 2027 في نطاق تماسك بين 4,600–4,750 يورو/طن، ما لم تحدث تحولات مفاجئة في بيانات إمدادات الحليب أو في معنويات الاقتصاد الكلي.