ثبات منحنى عقود زبدة المستقبلية مع بقاء السوق الفعلي في نطاق عرضي

تعكس عقود زبدة EEX المستقبلية سوقًا أكثر صلابة حتى 2027–28، بينما تظل العقود القريبة والتسعيرات الفورية في نطاق عرضي إلى حد كبير، ما يشير إلى تحسن حذر في معنويات سوق الزبدة في الاتحاد الأوروبي. يقف سوق الزبدة حاليًا عند مفترق طرق لافت: تظهر الأسعار المتداولة في بورصة EEX في لايبزيغ منحنى صعوديًا واضحًا من نحو 4,050 يورو/طن لعقد أغسطس 2026 باتجاه قليل فوق 5,100 يورو/طن لبداية 2028، في حين تبقى العروض الفعلية الأخيرة في وسط أوروبا مستقرة إلى حد كبير حول منتصف نطاق 3,000 يورو للطن. يعكس ذلك توافرًا مريحًا على المدى القصير مقترنًا بتزايد القلق بشأن مخاطر المعروض من الحليب المرتبطة بالطقس وارتفاع قيم عقود القشدة الآجلة. ومع تأثير حرارة الصيف بالفعل في تدفقات الحليب في بعض مناطق أوروبا واستقرار الأسعار العالمية للزبدة بعد تراجعات سابقة، فإن ميزان المخاطر لأواخر 2026 و2027 يميل تدريجيًا إلى الاتجاه الصعودي.

الأسعار

تظل عقود زبدة EEX القريبة مستقرة إلى أكثر صلابة قليلًا، مع تداول عقد أغسطس 2026 مؤخرًا عند نحو 4,050 يورو/طن وسبتمبر 2026 حول 4,138 يورو/طن. ثم ترتفع الأسعار إلى نطاق 4,300–4,400 يورو/طن خلال الربع الرابع 2026 بما يتسق مع الطلب الموسمي قبيل فترة أعياد الميلاد.

وعلى الجزء الأبعد من المنحنى، ترتفع العقود الخاصة بمنتصف 2027 تدريجيًا من نحو 4,600 يورو/طن في أبريل 2027 لتقترب من 4,900–5,000 يورو/طن بحلول أواخر الربع الثالث 2027، قبل أن تستقر قليلًا فوق 5,100 يورو/طن لاستحقاقات 2028. وفي الوقت نفسه، تبقى المؤشرات الفورية الأخيرة في وسط أوروبا لزبدة طازجة بنسبة دهن 82% مستقرة حول 3,400 يورو/طن (FCA بولندا)، ما يؤكد أن سوق العقود المستقبلية يُسعّر حاليًا علاوة مخاطرة ملحوظة مقارنة بالسوق الفورية.

العرض والطلب

تراجعت قيمة إنتاج الحليب في الاتحاد الأوروبي مقارنة بالعام الماضي من حيث الأسعار عند المزرعة، مع انخفاض واضح في الأسعار على أساس سنوي، ما يُبقي المعروض على المدى القصير سريع الاستجابة لأي ضعف إضافي في الأسعار. وفي الوقت نفسه، تُظهر البيانات الأوروبية الأخيرة أن أسعار الزبدة لا تزال أدنى بكثير من متوسط الخمس سنوات، الأمر الذي شجع على بعض التعافي في الطلب في كل من قطاعات التجزئة وخدمات الطعام.

أشارت تقارير السوق الفعلي في أواخر يونيو إلى استقرار الزبدة الطازجة في الاتحاد الأوروبي إلى حد كبير حول 3,500–3,600 يورو/طن لأصول أساسية مثل بولندا وهولندا وبلجيكا وألمانيا، بينما نوقشت صفقات الربعين الثالث والرابع الآجلين بعلاوة تقارب 100–300 يورو/طن فوق السعر الفوري. وبالاقتران مع منحنى EEX اليوم، يشير ذلك إلى أن المشترين قد ضمنوا بالفعل جزءًا من احتياجاتهم القريبة الأجل، لكنهم ما زالوا حذرين من الالتزام بعيد الأجل عند مستويات أسعار مرتفعة.

الطقس وآفاق الإنتاج

شهدت الأسابيع الأخيرة موجات حر متواصلة عبر أوروبا الغربية، مع وصول درجات الحرارة نهارًا بشكل متكرر إلى منتصف الثلاثينيات مئوية في مناطق ألبان رئيسية مثل فرنسا وشمال إسبانيا وشمال إيطاليا. وفي وقت سابق من الصيف، تعرضت عدة مناطق لظروف حارة وجافة للغاية مع تسجيل أرقام قياسية محلية، ما زاد الضغط على المراعي ورفع تكاليف الأعلاف لمربي الألبان. هذه الأنماط الجوية بدأت تؤثر سلبًا في إنتاجية الأبقار وتحد من إمكانات نمو الإنتاج في النصف الثاني من 2026.

على مستوى العالم، يشهد إنتاج الحليب في المناطق الرئيسية المصدّرة (الولايات المتحدة ونيوزيلندا وأستراليا) نموًا معتدلًا، لكن أسعار الزبدة في الاتحاد الأوروبي لا تزال تنافسية مقارنة بتسعيرات أوقيانوسيا والولايات المتحدة. هذا المزيج من مخاطر الطقس في أوروبا والنمو المحدود للمعروض العالمي يدعم النبرة الأكثر متانة على منحنى عقود EEX الآجلة، حتى وإن بدا توافر الكميات الفعلية مريحًا في الوقت الحالي.

الأساسيات وبنية السوق

تُظهر الأرقام الرسمية في الاتحاد الأوروبي أن أسعار الزبدة تراجعت قليلًا خلال الأشهر الأخيرة، بينما اتخذت أسعار مسحوق الحليب خالي الدسم وكامل الدسم مسارًا هبوطيًا أيضًا، ما يعكس تحسن توافر المنتجات. ومع ذلك، كان الانخفاض في الزبدة أقل وضوحًا منه في مساحيق الحليب، كما أن التسعيرات الآجلة للقشدة في أواخر يونيو كانت تشير بالفعل إلى قوة متجددة حول 3,900–4,000 يورو/طن، في دلالة على ارتفاع قيم الدهن مع دخول الربع الثالث.

يتماشى هذا المشهد مع هيكل سوق EEX الحالي: جزء قريب مسطّح نسبيًا (أغسطس–ديسمبر 2026) يشير إلى توافر مخزونات كافٍ على المدى القصير، يتبعه منحنى كونتانغو واضح يمتد إلى 2027–28، ما يعكس توقعات بتشديد موازين الدهن أو على الأقل ارتفاع تكاليف الإحلال. كما يؤكد اتساع الفجوة بين العقود المستقبلية والسوق الفعلية الفورية أن المشتقات تُستخدم بشكل متزايد لإدارة المخاطر وقد تتحرك مؤقتًا قبل الأسعار الفعلية المتحققة في السوق الفورية.

الآفاق التداولية

• المشترون في قطاع الألبان (الصناعة الغذائية، تجار التجزئة): النظر في تمديد التغطية تدريجيًا حتى الربعين الأول والثاني 2027 ما دامت المنحنيات دون 4,800–4,900 يورو/طن، مع تجنب التحوط المفرط في ضوء العلاوة الكبيرة مقارنة بالسعر الفوري الحالي.
• المنتجون والتعاونيات: استخدام المستويات القوية لعقود EEX لعامي 2027–28 فوق 5,000 يورو/طن للتحوط لجزء من إنتاج الزبدة المستقبلي، خاصةً في الحالات التي تهدد فيها تكاليف الأعلاف أو الطقس هوامش الربحية.
• التجار: الفارق الواضح بين السعر الفوري (ما يعادل ~3,400–3,600 يورو/طن) والعقود المستقبلية يتيح فرصًا لاستراتيجيات التخزين وفوارق الزمن (time spreads)، بشرط احتساب تكاليف التمويل والتخزين بعناية.

مؤشر الأسعار خلال 3 أيام (الاتجاه)

• EEX لايبزيغ (العقود القريبة أغسطس–سبتمبر 2026): حركة عرضية إلى أكثر صلابة قليلًا ضمن نطاق حول 4,000–4,150 يورو/طن ما لم تقع صدمات مفاجئة على صعيد الاقتصاد الكلي.
• الزبدة الفورية في أوروبا الغربية/الوسطى: مستقرة في الأغلب حول منتصف نطاق 3,000 يورو للطن (FCA الأصول الأساسية)، مع ميل طفيف للصعود إذا حدّ الحر الشديد أكثر من كميات الحليب الواردة.
• العقود الفعلية الآجلة للربع الرابع 2026–الربع الأول 2027: تميل إلى تتبع ارتفاعات EEX، مع احتمالات لتصلب إضافي متواضع إذا واصلت أسعار القشدة الارتفاع تدريجيًا.