原油价格在战争溢价与收益率冲击之间徘徊

飙升的美国国债收益率与持续的美伊战争正将原油市场拉向相反方向：一方面，地缘政治供应风险与霍尔木兹海峡运输受阻让油价持续包含战争溢价；另一方面，更高的收益率、更强势的美元以及对需求的担忧则限制了上行空间。短期内，随着市场在冲突相关新闻与趋紧的金融环境之间权衡，波动性大概率将维持在高位。 油价目前远高于战前水平，过去 24 小时布伦特原油在每桶 80 美元高位区间震荡，WTI 则在 80 美元出头徘徊，交易员对霍尔木兹海峡前景及美国对伊朗政策的预期不断修正。与此同时，美国长期国债收益率急升至多年高位，正在收紧全球金融环境、支撑美元，并强化对经济增长放缓及燃料需求走弱的担忧。这种组合意味着市场更可能呈现震荡、标题驱动的走势，而非单边大涨。

价格与市场情绪

伊朗战争及霍尔木兹海峡通行受限继续支撑原油中的风险溢价，布伦特一度短暂突破每桶 90 美元，随后在最近几个交易日回落至 80 美元高位区间。美国原油期货在每桶 80 美元出头运行，高于战前水平，此前在交易员重新评估霍尔木兹持久性重启的可能性后曾单日跳涨 5%。（）

日内波动仍然较大，反映出与战争相关消息（停火谈判 vs. 再度威胁）的二元性质，以及对受扰乱供应能多快恢复正常的高度不确定性。尽管如此，油价尚未持续性地飙升至三位数，美油多头更依赖战略储备投放、非 OPEC+ 供应增长以及在高零售油价下出现的局部需求破坏。 （）

供需平衡

当前的核心基本面驱动因素是美伊冲突及其相关的霍尔木兹海峡运输受限，该航道历来承担着约 20% 全球海运原油贸易。来自该地区的供应依旧受限，决策者释放的信号表明，这种扰动可能会持续到 2027 年之后。美国方面的最新估算显示，即便通过替代路线和“影子船队”进行调整后，净损失依然维持在每天数十万桶的规模。（）

在需求端，更高的油价正逐步侵蚀价格敏感领域的消费，比如美国汽油，其零售价格已比战前水平每加仑上涨逾 1 美元。叠加美国劳动力市场降温和增长前景转弱，这种需求破坏正在帮助对冲部分战争导致的供应损失，也是当前油价偏高但尚未极端的重要原因之一。（）

宏观与金融驱动因素

自美伊战争爆发以来，美国国债收益率大幅攀升。2026 年 7 月 31 日，30 年期收益率触及 5.28%，为 2007 年以来最高水平；20 年期收益率升至 5.3%，而 2 年、5 年和 10 年期收益率也都突破了各自在 2025 年的高点。这与 2026 年初形成鲜明对比，当时 10 年期收益率一度跌破 4%，随后因地缘政治紧张和通胀担忧重新升温而掉头向上。

对原油而言，这对供应风险带来的看涨影响构成了强力对冲。更高的美国收益率往往支撑美元，收紧全球金融环境，并加剧对中期增长和燃料需求走弱的担忧。随着全球借贷成本上升，高耗能行业和新兴市场面临压力，从而限制了战争推动的供应冲击向持续高油价完全传导的空间。

同样的收益率动态也在重塑跨资产配置：偏高的实际收益率提升了有息美国资产相对于大宗商品和新兴市场风险资产的吸引力。这可能压制原油期货的投机性多头头寸，即便实体供需依然偏紧，从而导致当前这种价格急涨但往往难以持续的模式。

地缘政治与短期风险

市场对任何有关停火前景、美国制裁策略或霍尔木兹运营状态的消息依然高度敏感。围绕外交谈判的乐观情绪时常引发现货价格的快速回调，而新的威胁或谈判受挫则会迅速将战争溢价重新计入远期曲线。最新报道显示，尽管部分原油通过改道或“影子船队”运输，但全面恢复正常流量尚不在眼前。（）

目前，实体紧张局面部分被战略储备紧急释储以及部分非 OPEC 产油国增产所掩盖。然而，冲突和航运限制持续时间越长，市场对这些缓冲措施可持续性的担忧就越大。决策者和交易员越来越关注夏末与初秋的供需平衡，在这一阶段，季节性需求通常仍然稳健，而进一步动用储备的空间可能缩小。（）

交易展望与 3 日视角

• 基调：横盘略偏强，日内波动加剧，战争消息与收益率走势对油价形成拉锯。
• 看涨情形：任何关于霍尔木兹长期性升级受阻或区域基础设施遭遇新一轮袭击的具体信号，都可能推动布伦特重新测试或突破近期每桶 90 美元高位。
• 看跌情形：若新一轮债券抛售推动收益率进一步上行，同时叠加疲弱的宏观数据或更明显的需求破坏迹象，则可能压制反弹并利于平价回落。
• 风险管理：在重大地缘政治事件及美国重要数据公布前后，考虑收紧止损并降低杠杆敞口，以应对当前双向波动环境。

*按大致 EUR/USD 汇率折算，仅供参考；实际欧元计价成交价格可能有所不同。