双重咽喉要道冲击：曼德海峡与霍尔木兹海峡共同收紧原油市场

由于曼德海峡与霍尔木兹海峡同时发生中断，限制了沙特及其他中东供应国的关键出口航线，实货原油市场正在收紧，在期货价格仍大幅波动的背景下，区域价差被推升至两个月高位。 也门胡塞武装近期再度袭击沙特阿美在吉赞和延布的设施，并宣布对经红海出口的沙特关联货物实施海上封锁，导致曼德海峡的商品船舶流量大幅减少。7月26日，仅有11艘商品船舶（其中7艘为油轮）通过该海峡；尽管美伊空袭暂时停火，周末经霍尔木兹的油轮流量仍然严重受限。这一对双重咽喉要道的压力，使原油及成品油向亚洲的运输更加复杂，推高战争风险保费与航行时间，并在坚挺的实货价格与更为谨慎的纸面市场之间形成价差。

价格

在交易员权衡严重的航线中断与美伊之间谨慎的外交降温之际，原油期货价格大幅波动。本月早些时候，受中东紧张局势升级和红海袭击推动，近月布伦特一度大幅飙升，有报道称较7月初水平上涨约40%，随后随着停火谈判推进，部分涨幅被回吐。 不过，中东、欧洲和非洲的实货原油价差已攀升至约两个月高位，反映的是装船中断以及更长、更具风险的航程等真实扰动，而非单纯的风险情绪。红海航程及绕行好望角的战争风险保险保费显著增加运费成本，并被转嫁到到岸货物价格中。

供需与流向

曼德海峡通行量大幅下降，7月26日仅记录到11艘商品船舶，其中7艘为油轮，仅有3艘驶入红海。两艘超大型原油运输船（VLCC）正驶往沙特延布港装货，表明尽管面临胡塞威胁，部分西海岸出口活动仍在继续。 在出境方面，当日有4艘油轮驶离红海，包括悬挂香港旗帜、装载约200万桶沙特和阿联酋原油前往中国宁波的VLCC“New Explorer”，以及装载100万桶俄罗斯原油发往中国、约75万桶沙特原油发往巴基斯坦的船舶。另一艘悬挂香港旗帜、装载约200万桶沙特原油的VLCC“New Pearl”也被观测到经曼德海峡离港驶往中国舟山，这是胡塞宣布针对沙特的海上封锁后，离开的第四艘中国超大型油轮。 与此同时，经霍尔木兹的航运仍受到严重限制。周末每天通过霍尔木兹的商品船舶少于10艘，周日仅7次通行，周六仅3次，其中部分关闭了AIS跟踪。这加剧了区域供应紧张：在海湾地区出口受霍尔木兹限制、而沙特原油经红海的航线又遭到袭击的情况下，可行的替代航线有限且更加复杂。

基本面与市场结构

目前市场影响更多体现在实物供需平衡趋紧，而非绝对供应量的大规模损失。沙特及其客户仍在运输原油，但运营风险上升且有效航程延长，暂时减少了向大西洋和亚洲市场可迅速供给的现货量。 中国仍是关键需求支点，多艘VLCC正载运沙特和俄罗斯原油驶往宁波和舟山。巴基斯坦也出现在当前流向中，接收中等规模的沙特原油货物，以寻求替代依赖霍尔木兹的路线。这些流向凸显出，尽管物流愈发复杂，亚洲需求中心仍在消化可得的桶数。 在供应端，威胁范围已从长期存在的霍尔木兹危机扩大到包括红海出口基础设施以及沙特延布和吉赞终端。胡塞行动明确针对沙特出口航线和阿美资产，增加了炼厂和装船终端产能阶段性损失的风险，以及装运周期性暂停的可能性。 在期货层面，纸面市场正在权衡当前扰动究竟是短暂现象，还是中东流向迈入结构性更高风险新阶段的开端。实货升水领先期货的事实，表明炼厂和终端用户愿意为锁定的近期船货支付更高价格，而金融参与者对冲击持续性的判断则更为谨慎。

物流、风险溢价与航线

双重咽喉要道的扰动迫使出口商和租船方在成本、时间与安全之间做出艰难权衡。在霍尔木兹已高度受限、而曼德海峡又遭到定点袭击并被宣布对沙特关联船舶实施封锁的情况下，经更长、更昂贵航线绕行的可能性正不断上升。 对沙特而言，利用延布及西海岸基础设施绕开霍尔木兹，一直是关键的替代方案，但这一策略如今也面临直接威胁。“New Explorer”和“New Pearl”等VLCC表明部分流量仍通过曼德海峡，但偏低的船舶数量以及目的地高度集中于中国和南亚，凸显该通道被更狭窄、更战术性地使用。 对于包括俄罗斯和海湾产油国在内的其他出口方，霍尔木兹和曼德海峡风险画像的升高，促使其在可行范围内多元化航线，更依赖“影子船队”、关闭AIS的通行，以及支付更高的保险和运费成本。这在全球范围内收紧了油轮运力供应，并抬升到岸原油价格的底部水平。

天气与运营前景

当前原油格局的主要驱动因素并非天气，而是海上的地缘政治与安全风险。北半球夏季季节性需求继续支撑炼厂开工，但关键不确定性在于航线安全，而非与风暴相关的生产中断。 未来一周，海湾主要出口终端和红海港口预计维持正常夏季天气条件，意味着运营约束主要将来自安全规程和海军活动，而非天气。这进一步凸显战争风险溢价、护航安排及潜在进一步限制的重要性，而不是气象扰动。

短期价格与交易前景

从市场结构角度看，咽喉要道受限叠加坚挺的实货升水，表明近期船货仍偏多头，即便期货头条价格对停火消息和宏观数据依然敏感。 欧洲、亚洲和非洲的炼厂在采购中东原油时面临不断上升的投入成本，或将更多寻求来自大西洋流域的替代原料，支撑西非、美国及北海原油的价差。同时，若沙特出口设施遭受进一步确认的损害，或海上军事冲突升级，实货升水和近端期货可能再度上行。

• 持有中东原油敞口的炼厂和终端用户，鉴于经曼德海峡和霍尔木兹的近期实货供应趋紧，应考虑锁定附近装期船货及运费保障。
• 拥有灵活营销选择的生产商，可通过将货量转向欧洲和亚洲获益，当地因中东供应受扰而区域价差上升。
• 金融参与者可关注时间价差与品质价差机会，因近期实货紧张与更不确定的中期平衡对比，有利于更坚挺的近端结构。

3日方向性展望（以欧元计价）