尽管面临新的美国关税风险，印度加码俄罗斯原油进口，油价走势保持平稳

2026年7月印度创纪录的俄罗斯原油采购量显示，在美国出台新的制裁立法之际，新德里仍在持续支持莫斯科的原油出口，这在限制全球油价短期上涨空间的同时，也叠加了一层新的政策风险。当前市场的关键问题不是印度是否会削减俄罗斯原油采购，而是市场将为不断加重的地缘政治关税悬顶要求多大的风险溢价。 2026年7月，印度自俄罗斯进口的原油升至278万桶/日，占其496万桶/日总进口量的一半以上，即便在此期间，美国参议院以86比11的表决结果通过了《林赛·O·格雷厄姆制裁俄罗斯及伊朗法案》，授予特朗普总统对俄罗斯能源主要买家征收最高100%关税的权力。 新德里明确将廉价俄罗斯原油置于优先位置，以控制通胀和保障炼厂利润，这表明任何调整都将是渐进和战术性的。对于全球原油市场而言，这意味着俄罗斯出口量在短期内仍将牢牢锚定在亚洲，但也提高了贸易流向进一步碎片化、运力格局重组以及俄罗斯原油与基准油之间质量价差扩大的概率。

Prices

基准原油价格维持区间震荡，强劲的俄罗斯出口供应对冲了中东和制裁相关风险，而印度7月创纪录的采购量也进一步印证了折价俄罗斯原油仍在源源不断流入市场。随着乌拉尔等俄罗斯油种继续以较布伦特大幅折价成交，印度的采购模式通过吸收这些低价供应，抑制了本可推高油价的更大幅度减供行为，从而压制了持续性上涨行情。 新近通过的美国参议院法案构成明显的上行风险，但市场对其短期影响持保留态度，因为关税依然是酌情施行，法案仍需众议院通过，并且在美国国内还可能因通胀外溢风险而遭遇阻力。 短期来看，这些因素综合起来更支持价格继续震荡整理，而非出现结构性上破，同时围绕美国政治新闻可能出现阶段性波动。

Supply & Demand

印度在7月自俄罗斯进口原油278万桶/日，而当月原油总进口量为496万桶/日，这意味着俄罗斯供应了新德里超过一半的月度采购量。这一数据确认了印度作为仅次于中国的俄罗斯第二大原油买家的地位，也凸显了双边能源关系的深度。 印度官员认为，负担得起的俄罗斯原油对控制炼厂投入成本、国内成品油价格及通胀至关重要，同时也是印俄更广泛能源与防务合作的延伸。这一战略考量使得在制裁驱动下大幅削减俄罗斯原油采购的可能性较低，尤其是在俄罗斯油种仍处于折价交易、而印度仍在从成本更高的中东原油中寻求多元化之际。 在供应端，俄罗斯海运原油出口仍接近创纪录的400万桶/日以上水平，得益于印度和中国的强劲需求以及“影子油轮”船队的持续运用。 只要这些贸易流向基本不受阻碍，它们就能填补本可能由其他地区扰动造成的大部分供应缺口，从而削弱油价上行动能。

Fundamentals & Policy

美国参议院近期通过的《林赛·O·格雷厄姆制裁俄罗斯及伊朗法案》将授权特朗普总统对俄罗斯油气最大买家征收最高100%的关税，印度和中国被明确纳入潜在对象。 然而，这些措施并非自动触发：法案仍需众议院批准，且任何关税施加都由总统酌情决定，而非法律硬性规定。 美国国内反对声音主要集中在这样一种风险：对印度和中国商品征收广泛关税将抬升美国企业和消费者的投入成本，增加在实际动用这一工具前的政治门槛。印度在2025–26财年的经验具有借鉴意义：2025年8月美国对印度进口商品额外征收25%关税，仅短暂压制了印度的俄罗斯原油采购，而后者在2025–26财年仍占印度原油进口总量约30%，进口金额达408.2亿美元。直至2026年2月在一项临时贸易协议下关税撤销后，采购才更明显回落。 这一历史表明，即使新关税落地，印度更可能调整其从俄罗斯采购的品种结构，并转向重新配置部分成品油出口，而不是完全放弃这项贸易。对于原油基本面而言，这意味着俄罗斯原油仍将继续留在全球供应体系之中，只是可能通过更曲折的贸易路径和更多中间商来实现流转。

Outlook & Trading View

未来数周，预计印度将在密切关注美国立法进程及与华盛顿双边贸易谈判的同时，维持对俄罗斯原油的高位采购。新德里也在同步扩大自美国的能源进口，从而强化其在谈判中的筹码，以便在关税从“可能”走向“现实”时争取豁免条款或分阶段实施。 对原油市场而言，更可能的路径是地缘政治风险的逐步再定价，而非突发性的供应冲击。次级关税威胁将为布伦特价格提供一定风险溢价支撑，同时令俄罗斯油种在结构上保持折价，尤其是在亚洲市场。若俄罗斯原油相对基准油价差进一步走弱，将进一步激励印度和中国炼厂持续增购，从而压缩依赖其他酸性原油的大西洋盆地炼厂的利润空间。

• 只要俄罗斯对印度和中国的出口流向保持稳定且未出现立刻的关税行动，以欧元计价的布伦特基准价大概率横盘偏强运行。
• 俄罗斯油种预计将继续相对布伦特维持大幅折价，反映既有制裁影响以及潜在美国次级关税所附带的期权价值。
• 具备加工俄罗斯或类似折价酸性原油弹性的炼厂，在原料成本上仍明显优于被锁定在更昂贵大西洋盆地供应的同行。

3-Day Directional View (EUR Terms)