随着霍尔木兹协议希望升温，原油回落，地缘溢价消退

随着市场提高对霍尔木兹海峡至少部分重开的预期，油价正小幅走低，地缘政治风险溢价遭到削减。然而，馏分油库存严重耗尽以及炼厂持续停产意味着成品油供应风险仍然偏高，从而限制了整个能源板块的下行空间。 在此前数周因担心海湾供应长期中断而一路上涨之后，原油已进入回调阶段，因为涉及伊朗、阿曼和卡塔尔的外交斡旋显示出在恢复霍尔木兹通行方面可能取得进展。尽管成品油市场依旧紧张、交易员仍担心实现持久停火的政治条件远未到位，但布伦特与WTI基准分别录得连续第4天和第5天下跌。

Prices

布伦特原油期货下滑约0.5%，至相当于每桶约80–81欧元（87.43美元），正迈向连续第四个交易日收跌。西德克萨斯中质原油（WTI）跌幅相近，降至每桶约75–76欧元（81.86美元），在战争驱动的溢价部分回吐之际录得连续第五个交易日下跌。

盘中数据显示，WTI现货在81美元附近交投，日内跌幅温和，表明即时价格反应仍属有序，而非出现剧烈抛售。 此轮回调更多反映了市场对霍尔木兹局势预期的变化，而非需求基本面出现崩塌。

Supply & Demand

在2026年2月28日美以与伊朗开战之前，经由霍尔木兹海峡运输的油气约占全球燃料消费的五分之一。目前流量估计仅为战前水平的大约四分之一，凸显出依然有大量供应事实上被困离场，也解释了运费成本及绕航增加为何大幅上升。

伊朗和阿曼正努力敲定一项关于海峡管控与收入分配的安排，而卡塔尔首相将赴德黑兰重启有关停火与航运框架的调停。这些举措帮助缓解了市场对长期全面封锁的担忧，在交易员从“最坏情形的中断”转向“受限但逐步改善的通行”情景之际，油价被压低至接近一个月低点。

不过，德黑兰重申，除非华盛顿遵守6月达成却随后破裂的临时停火协议，海峡不会全面重开。最新报道指出，伊朗与阿曼就霍尔木兹的双边协议基本已经成形，但实际重开仍取决于美国作出让步以及更广泛意义上的结束敌对行动。 航运头条与政治现实之间的这一落差，使得远期曲线中仍残存一定风险溢价。

Fundamentals & Products

基本面紧张最突出的领域在成品油。中东炼厂受损叠加乌克兰对俄罗斯设施的袭击，实质性削减了全球柴油供应，在原油价格回落的同时令平衡进一步收紧。这与以往地缘冲击期间的模式类似：成品油裂解价差走阔，而原油基准则出现回调。

截至8月21日当周，美国馏分油（柴油和取暖油）库存下降220万桶，至1.034亿桶，为有记录以来同期最低水平。持续偏低的库存意味着，一旦再出现新的炼厂停产或物流瓶颈，价格大幅飙升的风险将上升；这也支撑市场预期：尽管原油近来回落，与战争相关的一部分风险溢价将在能源市场中持续存在。

Short-Term Outlook & Trading Takeaways

围绕霍尔木兹的密集外交显然在缓和原油基准近期的上行风险，但来自海湾出口受阻和炼化能力受损的结构性供应拖累并未得到解决。任何迹象显示谈判停滞，或针对基础设施的袭击再度抬头，都可能迅速逆转当前油价的缓慢下行走势。

• 生产商/套保者：若WTI等值价格进一步回落至每桶73–75欧元区间，可考虑分批加仓套保，因为自此进一步下行空间日益要与局势再度升级的风险相权衡。
• 终端消费者/炼厂：相较于原油，更应保持或小幅提高对中间馏分油的采购与套保覆盖，因为柴油基本面明显更紧，库存处于异常低位。
• 投机性参与者：在霍尔木兹外交取得进展期间，原油短期倾向温和看空，但在二元化地缘事件风险下，风险回报结构要求设置较紧止损。

3‑Day Directional View (EUR terms)

• Brent (ICE)：略偏弱至横盘；在霍尔木兹谈判持续之际，市场正在测试支撑位。
• WTI (NYMEX)：倾向在每桶70欧元中段区间整固，大体跟随布伦特走势，并保持小幅贴水。
• 柴油/馏分油（大西洋盆地）：横盘偏强，在库存紧张的支撑下，裂解价差料将相对原油维持高位。