随着霍尔木兹谈判停滞及安全风险加剧，原油价格走高
在霍尔木兹海峡受阻、伊朗立场趋硬以及胡塞武装袭击沙特基础设施的背景下，原油价格保持坚挺，地缘政治风险溢价持续存在。
Prices
布伦特原油已连涨三个交易日，累计涨幅超过5%，价格升至每桶约84.30美元（按1.09美元/欧元折算约77.50欧元）。最新单日0.9%的涨幅凸显出与霍尔木兹航运受限及地缘政治言论恶化相关的坚挺风险溢价。盘中波动率仍处于高位，但整体上行倾向明显，因为交易员在对冲供应中断及炼厂停产风险。
近月价差依然得到支撑，反映出市场对近期海运现货原油供应可得性的担忧大于对远期供应的担忧。海湾原油现货升贴水面临上行压力，因为改道采用替代航线以及更多依赖摆渡运输推高了到岸成本，尤其是对欧洲和亚洲买家而言。只要外交进展仍是渐进且随时可能逆转，价格回调就会保持有限。
Supply & Demand
霍尔木兹海峡仍是核心瓶颈：在常态下，它承担着全球约五分之一油气运输的通道功能；目前该通道仍在严厉限制下运行，仅有在美国军方支援下的有限摆渡运输。这种对流量的强力卡控实际上收紧了海运供应，支撑了区域外炼油利润率，同时推高了油轮利用率和运费。任何额外成功穿越海峡的货物都会对边际价格产生显著影响。
在需求方面，基本面在当前定价机制中相对居次要地位。尽管全球消费增速仍然温和，但驱动价格的关键因素是供应风险，而非绝对消费量。依赖进口的经济体正积极在条件允许的情况下将采购多元化，尽量减少对海湾地区的依赖，这支撑了西非和大西洋盆地原油等级的需求，但在短期内仍无法完全替代受限的中东出口。
Fundamentals & Geopolitics
伊朗决定任命强硬派、前伊斯兰革命卫队指挥官莫森·礼萨伊出任最高国家安全委员会秘书，标志着德黑兰安全体系明显转向鹰派。这一人事变动为本已脆弱的霍尔木兹通行谈判增添更多不确定性，并暗示伊朗可能在过境规则和外军海上存在问题上采取更强硬立场。市场将这一举动解读为快速、无条件重启该水道通行的概率下降。
外交渠道仍然活跃。伊朗和阿曼方面均表示，双方已非常接近就通过海峡建立一条受管控的航运通道达成协议，但尚未解决的关键问题包括美国的军事部署、制裁缓解以及战时损失赔偿。德黑兰明确要求，在同意霍尔木兹航运全面正常化之前，必须解除美国对伊朗港口的海上封锁、撤出环伊朗部署的军力、取消制裁并释放被冻结资产。这些条件在政治上实现难度极大，从而支撑了原油中的结构性风险溢价。
安全风险也因伊朗盟友胡塞武装再次声称袭击沙特阿美旗下日加工40万桶的吉赞炼厂而再度被凸显。该炼厂被报告发生火灾，后被扑灭且无人受伤。尽管实际物理损害似乎有限，此次事件仍加剧了市场对关键下游资产易受攻击的担忧，而这些资产位于重要出口路线沿线。即便是规模有限的扰动，也可能收紧区域成品油平衡，并放大外界对海湾能源基础设施脆弱性的感知。
Logistics & Weather Outlook
海运物流仍是原油市场的主要瓶颈，霍尔木兹的拥堵和保守的绕行选择推高了航程时间和保险成本。部分油轮仍在美国军方保护下以摆渡形式运营，但这些运量不足以恢复正常贸易流。随着船舶为绕开高风险区域而被重新部署，其他区域的油轮供给趋紧，间接支撑了全球运费和到岸原油价格。
海湾和红海地区天气处于季节性高温状态，但目前并非主要限制因素。运营风险更多与军事和政治动态紧密相关，而非风暴或其他气象事件。因此，近期供应不确定性主要取决于外交进展及安全事件，而非由天气导致的生产中断。
Trading Outlook
- 生产商和套保者：在布伦特价格仍稳居70欧元高位区间时，可考虑分批增加远期套保头寸，因为一旦就霍尔木兹达成可信的框架协议，地缘政治风险溢价可能会迅速收缩，从而压缩平价和期限价差。
- 炼油企业：保持原油配方多元化，并在可行情况下锁定来自非海湾地区的替代供应，以降低与霍尔木兹相关船货在短时间内中断的风险，并管理不断攀升的运费和保险成本。
- 实货贸易商：在合同中重点争取物流灵活性和选择权，包括改港条款及储罐使用权，以在进一步局势升级期间捕捉海湾相关原油等级与替代基准之间的价差错配。
3‑Day Price Indication (EUR)
- ICE布伦特最近月合约：只要霍尔木兹航运仍高度受限且谈判仅取得渐进式进展，价格倾向在每桶76–79欧元附近温和上行。
- WTI等价（到岸欧洲）：预计将跟随布伦特走势，维持相对稳定贴水，暗示价格区间在每桶约73–76欧元，受中东风险溢价外溢支撑。
- 迪拜/阿曼基准价（欧元计示意）：鉴于其对霍尔木兹物流的直接敞口以及区域安全风险升高，预计相对于历史均值将保持坚挺。