黑海冲突挤压出口，小麦强劲上涨至多年新高

在欧盟Euronext交易所和芝加哥期货交易所（CBOT），小麦价格均处于三年多来的最高水平，主要受黑海出口中断加剧及对俄罗斯未来播种前景的担忧推动。进口需求整体仍较谨慎，但在高价位上已出现初步回暖迹象。 小麦期货延续上周涨势，Euronext 12月合约收于三年零三个月来的最高水平，芝加哥12月小麦亦再创合约新高。市场主要对今年8月至9月俄罗斯和乌克兰小麦出口大幅下降的预期作出反应，因为导弹和无人机袭击升级，且围绕黑海粮食部分停火安排的谈判陷入僵局。尽管许多进口国仍不愿大举进场，但近期价格飙升正开始释放额外需求，尤其是向西欧产地倾斜。同时，俄罗斯农户收入承压，也引发了对2027年收成供应结构性收缩的担忧。

价格

在Euronext，近月制粉小麦合约在近期高位附近盘整。2026年12月期货最新成交价约为251欧元/吨，2027年3月约在251–252欧元/吨，2027年5月略高一些，凸显在核心2026/27交割窗口内远期曲线坚挺但整体较为平坦。

在芝加哥期货交易所，2026年12月小麦在刷新合约新高后，当前价格接近777美分/蒲式耳，使得近月CBOT小麦处于约三年来的最强水平。 尽管今日略有回调，但整体走势依然明显偏多。

现货出口报盘亦印证了期货的强势。乌克兰敖德萨FOB 11–12.5%蛋白小麦报价大致相当于155–160欧元/吨，而法国巴黎FOB小麦则接近340欧元/吨左右，反映出欧盟产地在品质和运费方面的优势。德国饲料小麦EXW报价已走强至约230欧元/吨，追随期货涨势并受黑海供应收紧支撑。

供需情况

本轮上涨的核心驱动，是市场预期8月和9月俄乌小麦合计出口将大幅低于常规水平。据报道，俄罗斯正在加大对乌克兰基础设施的导弹和无人机袭击力度，并已拒绝基辅提出的、旨在保障黑海港口粮食运输的部分停火建议。

乌克兰正试图通过多瑙河、里海以及欧盟陆路通道改道出口，但在至少8月下旬之前，这些路线难以承接典型的黑海出口量，且在最佳情况下也只能替代此前海运能力的大约一半。 俄罗斯方面则正把部分出口转向里海和波罗的海港口，但受制于装运能力，以及近期对俄罗斯港口（如新罗西斯克）的袭击，出口装船量依然显著低于均值，一些分析人士甚至将当前8月的装运量比作2010年出口禁令期间曾见到的低点。

在需求端，许多传统进口国迄今仍保持观望态度，只进行“随买随用”式采购。不过，近期价格急涨已引发兴趣小幅回升，尤其是那些担心黑海进一步受阻、希望从西欧产地锁定供应的买家。然而，由于高价和运费差异的制约，需求向法国或德国的大规模整体转移目前仍然有限。

基本面与持仓

除了短期出口受限之外，俄罗斯供应端也开始浮现结构性忧虑。由于出口瓶颈，俄罗斯国内小麦价格疲软，农户收益被侵蚀。如果内部低价持续，俄罗斯种植者在筹措种子和农资方面将面临压力，可能会削减2027年收成的小麦冬播面积。这一前景已经部分反映在Euronext 2027年9月合约中，该合约过去一周上涨约9.75欧元。

投机资金同样在推波助澜。根据截至8月25日的最新CFTC数据，投资基金已大幅削减其在CBOT小麦上的净空头头寸逾12,000手，将净空头降至约14,000手。在供应端风险上升之际，这一空头回补放大了价格上行，并使市场对后续地缘政治或天气冲击更加敏感。

天气速览

与物流和战争风险相比，天气当前仍属次要驱动因素，但对下一轮播种期而言仍是关键变量。短期预报显示，未来一周俄罗斯和乌克兰主要小麦产区总体天气接近常年水平，俄罗斯南部和乌克兰中部部分地区有零星阵雨，有利于早期整地作业。

不过，市场将密切关注9月至10月俄罗斯南部或伏尔加地区是否会出现持续干燥。一旦不利天气与农投入使用减少同时出现，2027年作物的单产预期可能迅速下调，从而强化远月合约的看涨结构。

交易展望与3日视角

• 欧盟农户（2027年作物）： 关注Euronext 2027年到期合约的强势上涨。在地缘政治风险大概率延续的背景下，如后续价格进一步走强，可考虑在未来数周内分批启动远期销售，同时保留在紧张局势升级时追加套保的空间。
• 进口商： 市场已快速计入黑海出口严重受阻的情景。可利用因获利了结而出现的短暂回调，为2026年四季度至2027年一季度部分锁定采购量，并在欧盟及非黑海产地之间进行多元化布局。
• 贸易商 / 投机者： 在管理基金空头大幅削减后，上行空间可能更依赖突发消息且波动加剧。应收紧风控制度，并考虑通过期权策略在保留敞口的同时限定下行风险，以防黑海局势阶段性缓和导致价格回调。

未来三个交易日，我们预计Euronext制粉小麦2026年12月合约将维持在每吨245–255欧元附近的强势区间内震荡，波动率较高；CBOT 2026年12月小麦则可能在近期高位附近整理，盘中波动将受任何有关黑海袭击或出口流量的新消息驱动而显著加剧。