Фьючерсная кривая на сливочное масло укрепляется, тогда как физический рынок остается в боковике

Фьючерсы на сливочное масло EEX сигнализируют об укреплении рынка в 2027–28 годах, в то время как ближайшие контракты и спотовые котировки в целом движутся в боковике, что указывает на осторожный, но улучшающийся настрой на рынке сливочного масла ЕС. Рынок сливочного масла сейчас находится в интересной точке: биржевые цены на EEX в Лейпциге демонстрируют явно восходящую кривую — от около 4 050 евро/т на август 2026 года до чуть выше 5 100 евро/т на начало 2028 года, тогда как недавние физические предложения в Центральной Европе остаются в значительной степени неизменными — в районе середины диапазона 3 000 евро за тонну. Это отражает комфортную краткосрочную доступность продукта в сочетании с растущими опасениями по поводу погодных рисков для предложения молока и более высокими форвардными ценами на сливки. С учетом того, что летняя жара уже давит на объемы надоев в некоторых частях Европы, а мировые цены на сливочное масло стабилизировались после предыдущего снижения, баланс рисков на конец 2026 и 2027 годов постепенно смещается в сторону повышения.

Цены

Ближайшие фьючерсы на сливочное масло EEX стабильны или слегка крепче: август 2026 года последний раз торговался примерно по 4 050 евро/т, сентябрь 2026 года — около 4 138 евро/т. Затем цены повышаются до 4 300–4 400 евро/т в IV квартале 2026 года, что согласуется с сезонным спросом накануне рождественского периода.

Далее по кривой контракты на середину 2027 года постепенно растут — с примерно 4 600 евро/т в апреле 2027 года до почти 4 900–5 000 евро/т к концу III квартала 2027 года, а затем стабилизируются немного выше 5 100 евро/т для экспираций 2028 года. В то же время последние спотовые индикативные цены в Центральной Европе на свежее 82% сливочное масло остаются на уровне около 3 400 евро/т FCA Польша, что подтверждает: фьючерсный рынок в настоящий момент закладывает заметную риск-премию по сравнению со спотом.

Спрос и предложение

Производство молока в ЕС в стоимостном выражении ослабло по сравнению с прошлым годом, закупочные цены на фермах заметно ниже в годовом сопоставлении, что делает краткосрочное предложение чувствительным к дальнейшему снижению цен. В то же время недавние данные ЕС показывают, что цены на сливочное масло все еще значительно ниже среднего уровня за пять лет, что способствует восстановлению спроса как в розничном, так и в сегменте общественного питания.

Сообщения с физического рынка в конце июня указывали на то, что цены на свежее сливочное масло в ЕС в основном стабильны на уровне 3 500–3 600 евро/т для ключевых источников, таких как Польша, Нидерланды, Бельгия и Германия, тогда как форвардные сделки на III и IV кварталы обсуждались с премией примерно 100–300 евро/т к споту. В сочетании с текущей кривой EEX это говорит о том, что покупатели уже обеспечили часть своих краткосрочных потребностей, но остаются осторожны в отношении слишком дальних форвардных обязательств по повышенным ценам.

Погода и прогноз производства

В последние недели в Западной Европе наблюдались продолжительные периоды жары, когда дневные температуры в ключевых молочных регионах, таких как Франция, северная Испания и северная Италия, часто достигали середины 30-х °C. Ранее летом в ряде районов отмечались очень теплые и сухие условия с локальными рекордами, что создавало стресс для пастбищ и увеличивало затраты на корма для производителей молока. Эти погодные условия начинают сказываться на удоях и ограничивать потенциал роста производства во второй половине 2026 года.

В глобальном масштабе производство молока в основных экспортирующих регионах (США, Новая Зеландия, Австралия) умеренно растет, однако цены на сливочное масло в ЕС остаются конкурентоспособными по сравнению с котировками в Океании и США. Такое сочетание погодных рисков в Европе и лишь умеренного роста мирового предложения поддерживает более жесткий тон фьючерсной кривой EEX, несмотря на то, что текущая спотовая доступность продукта все еще выглядит комфортной.

Фундаментальные факторы и структура рынка

Официальные данные ЕС показывают, что в последние месяцы цены на сливочное масло слегка снизились, а цены на сухое обезжиренное и цельное молоко также двигались вниз, что отражает улучшение доступности продукции. Тем не менее снижение цен на сливочное масло было менее выраженным, чем на сухое молоко, а форвардные котировки на сливки в конце июня уже указывали на новое укрепление в районе 3 900–4 000 евро/т, что сигнализирует о росте стоимости жира к III кварталу.

Такая картина согласуется с текущей структурой EEX: относительно плоский ближайший участок (Aug–Dec 2026), указывающий на достаточные краткосрочные запасы, сменяется выраженным контанго в 2027–28 годах, отражающим ожидания более напряженного баланса по жиру или, по крайней мере, более высоких затрат на воспроизводство запасов. Расширяющийся разрыв между фьючерсами и физическим спотом также подчеркивает, что деривативы все активнее используются для хеджирования рисков и могут временно опережать реализованные спотовые цены.

Торговый прогноз

• Покупатели молочной продукции (пищепром, ритейлеры): Рассмотреть поэтапное наращивание покрытия на I–II кварталы 2027 года, пока кривая остается ниже 4 800–4 900 евро/т, но избегать чрезмерного хеджирования с учетом значительной премии к текущему споту.
• Производители и кооперативы: Использовать высокие уровни фьючерсов EEX на 2027–28 годы выше 5 000 евро/т для хеджирования части будущего выпуска сливочного масла, особенно там, где погода или стоимость кормов угрожают марже.
• Трейдеры: Выраженное контанго между спотом (~3 400–3 600 евро/т в пересчете) и фьючерсами открывает возможности для стратегий складирования и временных спредов, при условии тщательного моделирования затрат на финансирование и хранение.

3-дневный индикатор цен (направление)

• EEX Лейпциг (ближайшие Aug–Sep 2026): Боковик с легким укреплением в диапазоне около 4 000–4 150 евро/т при отсутствии резких макроэкономических шоков.
• Спотовое сливочное масло Западной/Центральной Европы: В основном стабильно в середине диапазона 3 000 евро за тонну FCA по ключевым странам происхождения, с умеренным уклоном вверх в случае дальнейшего сокращения надоев из-за жары.
• Физический рынок на IV квартал 2026 – I квартал 2027: Склонность следовать за ростом котировок EEX, с вероятным умеренным дополнительным укреплением при дальнейшем росте цен на сливки.