Фьючерсы на масло снижаются, но кривая остаётся жёсткой до 2027 года

Фьючерсы на сливочное масло EEX немного снижаются по ближним контрактам, но общая кривая остаётся исторически жёсткой выше 4 100 евро/т до середины 2027 года, что указывает на по‑прежнему напряжённый баланс жира в ЕС, несмотря на определённое сопротивление со стороны спроса. Европейские рынки сливочного масла переваривают сильное ралли, наблюдавшееся ранее в году. Ближние фьючерсные контракты EEX немного ослабли, в то время как более дальние сроки с поставкой с I кв. 2027 года по‑прежнему торгуются с заметной премией, отражая продолжающиеся опасения по поводу объёмов заготовки молока, доступности жира и рисков затрат, связанных с энергией. Физические котировки на свежее масло в Центральной/Восточной Европе стабилизируются немного выше 4 100 евро/т, при этом до сих пор наблюдается лишь ограниченное давление на спотовый рынок. На этом фоне покупатели осторожно закрыты на осень, в то время как продавцы не склонны предоставлять более значительные скидки с учётом неопределённости зимнего спроса и рисков поставок молока, связанных с пастбищами.

Цены

Фьючерсы на сливочное масло EEX 7 сентября 2026 года закрылись на отметке 4 187 евро/т по контракту Sep 26, немного ниже предыдущего дня (‑0,1%). Далее кривая поднимается примерно до 4 900 евро/т к Jun 27, при этом Q1 2027 торгуется на уровне 4 502–4 600 евро/т, что указывает на устойчивые ожидания по форвардным ценам.

Последние биржевые данные подтверждают эти уровни клиринговых цен: контракты Sep–Dec 26 сконцентрированы в диапазоне 4 193–4 519 евро/т, с заметным повышением цен по срокам поставки в 2027 году. Физические котировки на свежее немецкое сливочное масло находятся около 4 160–4 220 евро/т, что говорит о том, что фьючерсы в целом соответствуют споту, но по‑прежнему учитывают премию за риск на зимний период.

На физическом рынке недавнее предложение FCA из Польши на 82% свежее масло составляет около 3 520 евро/т, против 3 400 евро/т в середине августа, что указывает на умеренное укрепление по более низким ценовым происхождениям и определённый спред между фьючерсами EEX и локальным спотовым предложением.

Спрос и предложение

Поставки молока и производство масла в ЕС выросли в годовом выражении умеренными темпами, однако жир по‑прежнему остаётся структурно дефицитным, поскольку сливки и масло конкурируют с сыром и продуктами с более высокой добавленной стоимостью. Недавние данные ЕС показывают, что производство масла всё ещё расширяется по сравнению с 2025 годом, хотя и более медленными темпами, чем в начале 2026 года.

Со стороны спроса розничное потребление в Европе остаётся стабильным, но чувствительным к цене после двух лет инфляции, в то время как спрос со стороны сегмента HoReCa нормализовался. Экспортные потоки на мировой рынок остаются сдержанными из‑за относительно высоких цен в ЕС по сравнению с Океанией, что ограничивает потенциал роста на текущих уровнях и побуждает некоторых покупателей откладывать более долгосрочное хеджирование.

Погодные и затратные факторы

Исключительно засушливые и жаркие летние условия в отдельных регионах Европы негативно сказались на продуктивности пастбищ, вызывая опасения по поводу роста стоимости кормов и потенциально ограничивая увеличение надоев в пастбищных регионах осенью. Одновременно запасы газа в ЕС входят в отопительный сезон на относительно низком уровне, из‑за чего цены на энергоносители и затраты на переработку остаются важным фактором риска для молокоперерабатывающих заводов.

Хотя Еврокомиссия ожидает, что общее производство молочной продукции в 2026 году останется слегка положительным на фоне в целом благоприятных агрометеоусловий, сильный сигнал Эль‑Ниньо вносит неопределённость в мировые рынки кормов и энергии, что может поддержать цены на масло в случае роста издержек или перебоев с поставками у конкурирующих экспортёров.

Фундаментальные факторы и настроения рынка

В последних ценовых обзорах ЕС средняя цена на масло оценивается около 4 160 евро/т, что близко к уровню ближней фьючерсной «лестницы» EEX и не указывает ни на явную переоценку, ни на глубокий дисконт. Комментарии рынка свидетельствуют о умеренно бычьем уклоне по жиру, обусловленном скорее неопределённостью в отношении объёмов заготовки молока и доступности кормов, чем острой спотовой нехваткой.

Спекулятивная активность на стороне фьючерсов выглядит умеренной: открытый интерес по ближайшим контрактам EEX находится на уровне нескольких сотен, что указывает на доминирование коммерческого хеджирования. Лёгкое ослабление цен на Jan–Mar 27 в последние сессии говорит о фиксации прибыли и нарастающей осторожности относительно того, насколько сильным окажется зимний спрос на текущих ценовых уровнях.

Краткосрочный прогноз и торговые идеи

• Прогноз цен (1–3 месяца): Боковая динамика или небольшое снижение по ближним месяцам (Sep–Dec 26) в широком диапазоне 4 000–4 400 евро/т при отсутствии серьёзных шоков со стороны предложения или энергетики.
• Покупатели: Рассмотрите поэтапное наращивание частичного хеджирования на Q1 2027 при снижениях к 4 450–4 500 евро/т, сохраняя при этом гибкость на случай дальнейшего ослабления спроса.
• Продавцы/производители: Используйте сильную форвардную кривую выше 4 600 евро/т на конец II–III кв. 2027 года для хеджирования части ожидаемого производства, особенно при неопределённости по затратам на корма и энергию.
• Факторы риска: Более холодная, чем обычно, зима при ограниченных поставках газа или более резкое, чем ожидается, замедление роста надоев будут способствовать возобновлению роста цен; напротив, слабость макроэкономики может ограничить розничный спрос.

3‑дневный направленный взгляд (EEX)

• Sep–Dec 2026: Лёгкий понижательный уклон либо боковая динамика, поскольку недавние небольшие потери могут продолжиться на низких объёмах торгов.
• Q1 2027: В основном стабильные цены с умеренной консолидацией после недавнего отката.
• Q2–Q3 2027: Сохраняется жёсткий тон; любые снижения, вероятно, будут вызывать интерес к хеджированию со стороны производителей и трейдеров.