Фьючерсы на сливочное масло снижаются, кривая остается устойчивой, поскольку физический рынок отстает

Цены на сливочное масло на EEX умеренно снизились по ближайшим контрактам, однако общая форвардная кривая остается явно восходящей, сигнализируя о том, что рынок по-прежнему закладывает ужесточение условий к 2027 году. Физические котировки в Польше стабильны и продолжают торговаться с дисконтом к биржевым фьючерсам, оставляя пространство для корректировки базиса в случае восстановления фьючерсов. Европейский рынок сливочного масла в настоящее время балансирует между более мягкими краткосрочными настроениями и структурно устойчивыми форвардными ожиданиями. Сентябрьский контракт EEX 2026 года удерживается выше 4 100 евро/т, тогда как последующие сроки до середины 2027 года остаются последовательно выше, отражая ожидания дальнейшего укрепления цен. На физическом рынке предложения свежего сливочного масла в Польше остаются неизменными по сравнению с предыдущим месяцем, но значительно ниже биржевых уровней, что указывает на осторожный спрос и комфортную доступность спотовых объемов. Объемы и открытый интерес на EEX свидетельствуют о продолжающейся хеджевой активности как производителей, так и покупателей, несмотря на недавний откат по нескольким контрактам 2027 года.

Цены и структура кривой

Кривая цен на сливочное масло EEX по-прежнему демонстрирует явный восходящий наклон, несмотря на небольшие дневные потери по большинству сроков. Сентябрьский контракт 2026 года в последний раз был рассчитан на уровне 4 175 евро/т, прибавив 0,7% по сравнению с предыдущим днем, тогда как контракты с октября по декабрь 2026 года закрылись немного ниже, в районе 4 200–4 325 евро/т. В более отдаленных сроках цены повышаются к началу лета 2027 года, при этом июньский контракт 2027 года находится около 4 825 евро/т, подчеркивая структурно устойчивый прогноз.

На физическом рынке свежее сливочное масло в Польше (82%, FCA Грудзёндз) котируется по 3,52 евро/кг (3 520 евро/т) по состоянию на 21 сентября 2026 года, без изменений относительно предыдущей котировки от 7 сентября 2026 года и лишь немного выше середины августа. Это создает заметный дисконт к фьючерсам EEX, особенно для четвертого квартала 2026 года и первого квартала 2027 года, указывая на то, что фьючерсы по-прежнему включают премию за риск потенциального ужесточения условий позднее в сезоне.

Предложение, спрос и внешние факторы

Последние данные по молочному сектору и сообщения биржи указывают на устойчивое предложение молока в Европе до конца лета, тогда как некоторые переработчики отмечают замедление роста спроса в розничном сегменте сливочного масла. Это сочетание помогает объяснить умеренное снижение ближайших фьючерсов, даже несмотря на сохранение устойчивости дальней части кривой. Финансовые расчеты по контрактам на сливочное масло EEX сосредотачивают ликвидность на управлении рисками, а не на физической поставке, однако открытый интерес по срокам конца 2026 и начала 2027 года остается значительным, что подчеркивает активный спрос на хеджирование.

На более широких товарных рынках в сентябре наблюдаются повышенные цены на энергоносители и углеродные квоты, что позднее в этом году может увеличить затраты на переработку и холодное хранение сливочного масла. Более высокие затраты на сырье обычно с некоторым лагом поддерживают цены на молочную продукцию, особенно если сезонный объем производства молока зимой замедлится. Текущий дисконт польского физического масла к фьючерсам EEX указывает на то, что покупатели по-прежнему располагают благоприятными условиями для спотовых закупок, однако стоимостной фон не предполагает устойчивого падения цен на бирже.

Фундаментальные факторы и погодный прогноз

С фундаментальной точки зрения структура форвардной кривой отражает ожидания более ограниченной доступности молочного жира в 2027 году. Информация о расчетах по жидкому молоку на EEX подтверждает наличие функционирующего ценового сигнала в связанных молочных контрактах и указывает на то, что покупатели уже хеджируют риски по смежным продуктам. Наклон между ближайшим месяцем (около 4 175 евро/т) и серединой 2027 года (около 4 825 евро/т) предполагает перенос примерно на 650 евро/т за девять месяцев, что соответствует затратам на хранение и финансирование, а также воспринимаемому риску роста.

Погодные условия в ключевых европейских молочных регионах в конце сентября сезонно неоднородны, но в настоящее время не являются экстремальными. Нормальная или немного более влажная, чем обычно, погода в некоторых районах Центральной Европы способствует стабильному состоянию пастбищ в краткосрочной перспективе, хотя снижение температур естественным образом ограничит рост травы и изменит динамику производства с переходом к стойловому периоду. На данном этапе отсутствуют новые погодные шоки, вынуждающие к агрессивному пересмотру цен на фьючерсы на сливочное масло, однако трейдеры все внимательнее следят за возможными колебаниями затрат на корма в четвертом и первом кварталах, которые позднее могут ограничить производство молочного жира.

Торговый прогноз и краткосрочная оценка цен

• Производители: Сочетание устойчивой форвардной кривой и сохраняющейся значительной премии к физическим ценам в Польше благоприятствует поэтапному хеджированию контрактов на конец 2026 и начало 2027 года, особенно выше 4 400–4 500 евро/т, при сохранении некоторой подверженности росту на случай зимних проблем с предложением.
• Покупатели (промышленность/розница): При стабильных польских ценах FCA, значительно отстающих от EEX, следует рассмотреть выборочное расширение покрытия в четвертом квартале 2026 года на физическом рынке, используя снижение фьючерсов для умеренного добавления хеджей на первый–второй кварталы 2027 года.
• Трейдеры: Выраженный спред между фьючерсами и физическим рынком создает возможности для базисных стратегий; покупка дисконтированного физического масла против коротких фьючерсных позиций может быть привлекательной при условии жесткого контроля затрат на хранение и кредитования.

В течение следующих трех торговых дней сливочное масло EEX, вероятно, останется в диапазоне с умеренным нисходящим уклоном по ближайшим контрактам, если доступность молока и сливок сохранится на комфортном уровне, тогда как дальняя часть кривой должна оставаться сравнительно устойчивой. Ожидается, что физические цены на сливочное масло в Польше в целом сохранят стабильность на фоне устойчивого спроса и существующего дисконта к биржевым уровням.