Фьючерсы на сливочное масло укрепляются на фоне восстановления рынка ЕС от многолетних минимумов

Цены на сливочное масло на бирже EEX медленно растут вдоль форвардной кривой: сентябрьский контракт 2026 года торгуется около 4 218 евро/т, а контракты на 2027–28 годы сосредоточены выше 5 000 евро/т, что указывает на рынок, выходящий из дна, но всё ещё значительно ниже пика 2022 года. Физические цены в ЕС и недавние сделки подтверждают умеренное восстановление, в то время как обильное предложение молока и значительная разница между ценами в США и ЕС пока ограничивают потенциал роста. Европейский рынок сливочного масла стабилизируется после резкой коррекции 2025 года: фьючерсы, спотовые бенчмарки и физические предложения сходятся вблизи 4 000–4 200 евро/т по ближайшим срокам. Кривая EEX отчётливо восходящая, добавляя около 900–1 000 евро/т до конца 2027–28 годов, что отражает ожидания более устойчивого спроса, некоторого давления издержек и риск‑премий, а не неминуемого дефицита предложения. Оптовые индикаторы ЕС показывают скромный недельный рост, но цены остаются более чем на 40% ниже уровней прошлого года, а сливочное масло в США торгуется с большим дисконтом, удерживая европейских экспортёров в оборонительной позиции.

Prices

Фьючерс на сливочное масло EEX с поставкой в сентябре 2026 года последний раз рассчитывался около 4 218 евро/т, что на 18 евро/т (+0,4%) выше уровня предыдущего дня, подтверждая постепенный, но не взрывной восходящий тренд. Дальше по срокам октябрь и ноябрь 2026 года закрылись на 4 404 и 4 525 евро/т соответственно, тогда как декабрь 2026 года — на 4 600 евро/т, а контракты на январь–март 2027 года растут ступенчато с шагом 50 евро/т до 4 750 евро/т.

За пределами весны 2027 года ликвидность снижается, но котировки продолжают расти: апрель–июнь 2027 года находятся в диапазоне 4 825–4 925 евро/т, а контракты с августа 2027 года и далее отмечены в районе 5 025–5 225 евро/т. Эта восходящая кривая свидетельствует о том, что рынок закладывает более жёсткий баланс или более высокие издержки в среднесрочной перспективе, хотя текущие спотовые бенчмарки на сливочное масло в ЕС остаются близки к 4 000 евро/т.

На физическом рынке недавно сообщалось о заключении сделки по партии несолёного молочнокислого масла 82% на ноябрь–декабрь 2026 года в Северо‑Западной Европе примерно по 4 100 евро/т, что в целом соответствует, но немного ниже совокупной цены фьючерсов EEX на IV квартал, тогда как последний еженедельный оптовый индикатор ЕС находится около 4 036 евро/т и прибавил примерно 1,5% за неделю. Предложения польского свежего масла около 3 400 евро/т (FCA, 82% жирности) указывают на сохранение региональных дисконтов к базовым бенчмаркам ЕС, что соответствует устойчивому предложению.

Supply & Demand

Предложение сливочного масла в ЕС остаётся комфортным. Последние данные по ЕС показывают, что закупки молока продолжают расти в годовом выражении, несмотря на более низкие цены на сырье у производителей и рост издержек, что поддерживает обильное предложение сливок. Ранее в 2026 году производство масла и сухого обезжиренного молока (SMP) значительно увеличилось по сравнению с 2025 годом, и имеются признаки того, что запасы восстановились после прошлогоднего дефицита.

Спрос выглядит более неоднозначно. Внутри ЕС розничное и HoReCa‑потребление масла нормализовалось после постпандемийного инфляционного шока, но остаётся чувствительным к цене. Экспортные возможности сдерживаются широким ценовым спредом между ЕС и США: оптовые цены на сливочное масло в США сейчас значительно ниже, чем в ЕС (примерно 2 750 евро/т против более 4 000 евро/т в ЕС), что делает Европу относительно дорогим поставщиком на мировом рынке и ограничивает потенциал роста экспортных объёмов из ЕС.

В глобальном масштабе фьючерсы на масло в Океании указывают на уровни эквивалентно около 4 800–5 300 евро/т для конца 2026 и начала 2027 года, что говорит о более жёсткой ценовой среде в Новой Зеландии, чем в ЕС. Однако, поскольку бенчмарки ЕС всё ещё значительно ниже пиков 2022 года, многие покупатели продолжают страховать потребности по принципу «с колес», опираясь на очевидную доступность сливок и масла, чтобы избегать форвардных обязательств по более высоким уровням фьючерсной кривой.

Fundamentals & Weather

Фундаментально комплекс сливочного масла переходит от состояния перепредложения к более сбалансированной конфигурации. Оптовые цены в ЕС за последние недели показали умеренный рост, но по‑прежнему более чем на 40% ниже завышенных уровней прошлого года, что говорит о неустойчивости прежних марж и о том, что текущие цены ближе к долгосрочным средним значениям. Структура фьючерсов EEX — контанго до 2027–28 годов — также отражает издержки хранения и финансирования вместе с риск‑премиями на возможное ужесточение рынка в будущем, а не дефицит предложения сегодня.

Погодные условия в основных молочных регионах ЕС (Германия, Франция, Бенилюкс, Польша) в конце августа были неоднородными, но не экстремальными: умеренные температуры и периодические осадки поддерживают рост пастбищ. Хотя локальная засуха сохраняется в отдельных частях Южной Европы, текущие прогнозы на начало сентября пока не предполагают серьёзного удара по совокупному производству молока в ЕС. Учитывая обычный сезонный спад к осени, любое погодное замедление с наибольшей вероятностью лишь усилит медленную, постепенную поддержку, уже заметную в ценах на масло, а не спровоцирует резкий скачок.

Trading Outlook

• Производители / продавцы: Плавный рост ближайших контрактов EEX и контанго до 2027–28 годов говорят в пользу поэтапного наращивания хедж‑покрытия по IV кварталу 2026–II кварталу 2027 года на текущих или более высоких уровнях, при этом сохраняя часть потенциала роста на случай усиления спроса или погодных проблем.
• Промышленные покупатели: При спотовых индикаторах в ЕС около 4 000 евро/т и форвардных фьючерсах вблизи 4 400–4 600 евро/т на конец 2026 года целесообразно умеренно продлить покрытие на I–II кварталы 2027 года, но избегать избыточных обязательств на самом крутом участке кривой выше 5 000 евро/т, где риск‑премии выглядят завышенными.
• Трейдеры: Выраженное контанго в сочетании с достаточными запасами по‑прежнему благоприятствует стратегиям кэрри там, где доступны мощности по хранению и финансированию; спрэды между дисконтированными источниками (например, Польша) и ядром бенчмарков ЕС могут предложить выборочные арбитражные возможности.

В ближайшие три торговых дня фьючерсы на сливочное масло EEX, вероятно, останутся в умеренно жёстком диапазоне: сентябрь 2026 года ожидается в пределах примерно 4 150–4 250 евро/т, контракты на IV квартал 2026 года — около 4 350–4 550 евро/т, а позиции начала 2027 года будут консолидироваться между 4 600–4 750 евро/т, если не произойдёт резких изменений в данных по предложению молока или общем макронастроении.