榛子：土耳其市场龙头重写游戏规则，TMO 订货激增

在经历历史性崩跌后，榛子市场价格正在企稳，并出现温和反弹的早期迹象，驱动因素主要是土耳其领先工业买家战略性转向采购天然仁，以及 TMO 登记量大幅增加。短期内，市场在两股力量之间微妙平衡：一边是国家收购带来的利多支撑，以及对优质仁额外的需求；另一边是整体供应充裕、出口疲弱和高融资成本的压制。 市场在相对较少恐慌的氛围中过渡到新的土耳其产季，但不确定性依旧存在。TMO 提供每公斤 250–255 里拉的高位带壳收购价，并未整体拉升市场；相反，它在国家托底价格与明显更低的自由市场水平之间，制造了“两层价结构”。黑海东部沿海地区的品质问题、采收进度延迟以及小粒仁短缺，使可供货源结构更加复杂；同时，大量结转库存与其他产地供给又限制了价格上行空间。对欧洲买家而言，送达中欧的欧元报价整体持稳略坚，波动较大的主要集中在低等级烘焙碎仁品项。

价格

送达中欧（整车、平均报价）一周内整体保持平稳。常规标准 11–13 毫米仁报价约 8.76 欧元/公斤 DAP，周度无变动；有机 11–13 毫米仁约 7.55 欧元/公斤（+0.04）。烘焙整仁 11–13 毫米约 10.50 欧元/公斤（−0.03），烘焙 0–2 毫米则涨幅更明显，约 6.37 欧元/公斤（+0.23）。榛子酱报价约 5.77 欧元/公斤（−0.04）。

土耳其离岸即期报价印证了这一横盘略弱的走势。伊斯坦布尔发运的常规天然 11–13 毫米仁最新报价约 6.91 欧元/公斤 FOB，13–15 毫米约 7.45 欧元/公斤，烘焙切碎 2–4 毫米约 6.60 欧元/公斤，较 8 月下旬有所走软。格鲁吉亚天然 11–13 毫米仁华沙仓库交货报价仍更高，标准至大粒规格约 8.40–10.00 欧元/公斤 FCA，再次印证格鲁吉亚基本已失去上季曾拥有的明显折价优势。

尽管部分烘焙品项近期有所回升，更宽周期的价格表现仍凸显先前回调之深：一周涨约 1.66%，季度涨约 1.15%，但六个月跌幅约 40%，十二个月跌幅接近 90%。放眼更长期（3–10 年），价格大致围绕持平到中度下行震荡，突显上一产季极端高点及其后急剧崩跌的异常程度。

供需情况

本季最重要的变化，是主导工业买家调整了采购策略。其并未像往常那样以带壳榛子开启季节，而是先行采购天然仁，按品质和粒径不同，出价约 405–425 里拉/公斤。目标采购量为 2–3 万吨（以 2.5 万吨为更现实的工作假设），在短期内对优质仁形成了可观的额外需求，同时将其 4.5 万吨带壳榛子的采购义务推迟至第四季度后期。

与此同时，TMO 以每公斤 250–255 里拉的收购价（按 50% 健康仁含量计），已为 2026/27 产季登记约 15 万吨带壳榛子。 最终有多少登记量会实际交付并被接受仍不确定，因为质量检验相当严格。如果 TMO 最终接货量接近登记规模，将会从自由市场中抽走相当大的一块实货供应，强化偏多基调。然而，被拒收的批次并不会消失，而是重新流入公开市场，扩大低品质货源池，从而压制低等级品种的任何大幅拉涨。

种植者的销售行为愈发分化。黑海东部许多农户倾向于将部分产量卖给 TMO，另一部分投放自由市场以满足即时现金需求，剩余部分则囤货等待季内更高价格。这种“三路分配”的策略意味着，即便国家收购价具有吸引力，原料仍会持续小量流入公开市场，尤其是在资金压力较大的地区。

土耳其以外，格鲁吉亚面临天气相关挑战。主产区持续降雨扰乱了采收与干燥，一些当地加工商担心减产可能高达 30%，而更保守的估计约为 15%。农户往往采用机械干燥并先行入库，等待更好的价格，但当前可实现的出口价位达不到他们预期。因此，格鲁吉亚已不再对土耳其形成明确的价格优势，尤其是在大尺寸规格上，甚至在去年大幅打折的小粒规格上也难以保持竞争力。

相比之下，阿塞拜疆本季作物进展良好、整体质量较为扎实，但供应商报价意向仍相对偏高。因此，欧洲买家继续将重心放在土耳其，即便接受一定质量妥协，因为净价水平仍更具吸引力。在这一背景下，市场龙头尚未在阿塞拜疆明显锁定采购量的事实进一步表明，土耳其以及次一级的格鲁吉亚仍是工业采购的主要战术杠杆。

基本面与质量

当前最关键的基本面驱动因素，是仁价与带壳价之间的关系。如果市场龙头按 TMO 的带壳价买入，再进行破壳和加工，其获得的标准 11–13 毫米仁的实际成本将超过 500 里拉/公斤；而自由市场上的标准仁约在 400 里拉/公斤附近即可买到。这一套利关系解释了为何买家打乱了以往的采购顺序，转而利用现成加工仁的折价，而非为原料带壳品支付偏高的 TMO 锚定价。

目前土耳其原料榛子价格因质量差异而形成宽幅价差。极弱质的带壳货可低至 150 里拉/公斤，而大型出口商的主流报价多在 175–185 里拉/公斤。继市场龙头发起仁类招标后，一些供应商已经上调报盘，个别成交价据称达到约 195 里拉/公斤。这种由仁价间接向带壳价格传导的拉动，暗示新的采购模式可能会逐步收紧原料市场，至少对符合 TMO 收购或高品质仁生产要求的优质批次而言。

质量正日益成为决定性因素。在黑海东部沿海带（特拉布宗–吉雷松），早期采收的货源到目前为止质量令人失望，而来自中高海拔地区的货物预计会更好，但尚未大规模上市。持续降雨延缓了干燥进程，使整体采收进度较常年推迟约 2–3 周，这一点也反映在官方对高海拔区域公布的收获时间窗口较往年明显延后。 这一延迟在短期内造成发运困难，但也平滑了货物流入节奏，潜在上有助于避免典型“收获高峰期供应井喷”。

作物的粒径分布也在发生变化。预计本季小粒仁（如 9–11 毫米）明显少于上一季，小粒、标准 11–13 毫米与大粒 13–15 毫米之间的传统价差将被压缩。对加工商而言，这意味着 2025 年在小粒规格上出现的超低价机会，很难在本季重演。不过，由于上一季结转以及低等级仁库存仍较充裕，榛子酱及某些小粒仁制品供应相对充足，令这类深加工产品保持相对低价。

出口端基本面依然偏弱。土耳其上一季榛子出口量仅约 19.7 万吨，远低于行业 30 万吨的目标。庞大的结转库存提供了充裕缓冲。全球需求低迷，以及其他产地（阿塞拜疆、格鲁吉亚、智利、中国、美国）的供应存在，即便后者并非全部具备价格优势，亦在抑制出口放量。同时，由于融资成本高企与市场风险存在，出口商普遍缺乏建立投机性多头头寸的意愿。许多参与者已经通过实货覆盖了相当大比例的远期销售——大约相当于结转量的 90% 左右，从而减轻了现货被动补货压力。

汇率方面，尽管能源成本上升且欧洲央行和美联储未来货币政策走向预期抬升了宏观波动，近期土耳其里拉兑欧元却表现出惊人稳定。对欧洲买家而言，这意味着外汇并未额外叠加榛子成本的不确定性，价格主导因素仍扎根于土耳其本地基本面和国家政策，而非汇率波动。

天气与收成展望

2026/27 榛子年度，土耳其作物在产量层面整体展望仍然较为乐观，尽管黑海东部沿海局部存在质量问题，业内及官方多方预估基本集中在 70–80 万吨带壳区间。 收获推迟且受雨水影响，放缓了到货节奏，但也拉长了到货周期。黑海地区短期天气预报显示形势仍不稳定、湿度偏高，尤其在东部，这可能延长后期采收榛子的干燥难度，但并不太可能实质性改变整体作物总量。

在格鲁吉亚主要榛子产区，同样偏湿的天气模式阻碍了田间作业和干燥，强化了此前对当地减产的担忧。短期天气展望显示，间歇性阵雨仍在预报中，可能进一步推迟高海拔及偏远地块的最终采收完成。不过，到 9 月中旬，绝大部分可收获作物通常已基本入库，因此后续增量的天气性减产空间应相对有限。

交易展望与 3 日观点

• 短期（未来 2–4 周）：在市场消化龙头企业 405–425 里拉/公斤的出价及其 2–3 万吨采购计划兑现情况的过程中，优质天然仁预计维持略偏坚基调。低等级带壳以及与榛子酱相关产品则应继续供应充裕、价格具竞争力。
• 对工业买家：建议分批锁定近期仁品需求，重点关注标准 11–13 毫米和小粒规格，在这些品项上，相较 TMO 基准价及其他产地的价差仍较可观。在 TMO 实际收货影响及出口需求恢复情况尚不明朗之前，避免将采购覆盖过度延伸至 2027 年后段。
• 对原产地卖家/出口商：利用即将到来的季度付息节点附近任何流动性窗口，降低高成本库存，尤其是 TMO 可能不予接受的弱质货。鉴于融资成本高以及需求仍然脆弱，应谨慎建立投机性多头。
• 对榛子酱及小规格用量用户：当前结转及降级仁过剩意味着榛子酱和细烘焙产品大概率将维持吸引人的价格水平；这是以历史上相对低位欧元价格锁定中期合约的机会。

3 日区域价格指引（方向性，折算欧元）

• 土耳其 FOB（天然仁 11–13 毫米）：整体持稳略坚；优质等级出现一定紧俏，但大量弱质货源使整体价格区间受到锚定。
• 中欧 DAP（标准仁及烘焙制品）：大体不变，近期小规格烘焙品项（0–2 毫米；2–4 毫米）上行后，偏多倾向略占上风。
• 格鲁吉亚 FCA（11–13 毫米及 13–15 毫米仁）：持稳略软，当前需求环境下，该产地难以在价格上对土耳其报价形成溢价。