تتعمق حالة الـBackwardation في السكر رقم 11 مع تحوّل الهند إلى مستورد واستمرار الأمطار في البرازيل

تحافظ عقود السكر رقم 11 الآجلة على تداولها فوق 20 سنتًا أمريكيًا للرطل في العقود القريبة، مع منحنى يظهر حالة Backwardation واضحة حتى عام 2028، في ظل استمرار غياب الهند عن جانب التصدير وتقييد الطقس الرطب في البرازيل لتدفقات قصب السكر. ويؤكد السكر البرازيلي المكرر FOB المقوّم باليورو ضيق الإمدادات القريبة، ويدعم الأسعار رغم بعض الرياح المعاكسة للطلب. انتقل مجمع قصب السكر من مرحلة توطيد دفاعية إلى قصة ضيق متجدد في المعروض. فانتقال الهند من مصدر رئيسي إلى مستورد حذر، بالتزامن مع اضطرابات الحصاد المرتبطة بالطقس في منطقة الوسط والجنوب بالبرازيل، يضيّق التوازن في الجزء القريب من المنحنى. وبينما لا تزال العقود الأطول أجلاً تتداول دون القيم القريبة، بما يشير إلى توقعات بتحسن الإمدادات لاحقًا، تدعم الأساسيات الحالية استمرار الأسعار المرتفعة وتقلبات أكبر في عقود السكر رقم 11 الآجلة والسكر الفعلي القائم على قصب السكر.

الأسعار وهيكل المنحنى

تُظهر أحدث بيانات لوحة ICE للسكر رقم 11 بتاريخ 13 أكتوبر 2026 ارتفاعًا قويًا عبر العقود القريبة. واستقر عقد مارس 2027 عند 21.11 سنتًا أمريكيًا للرطل، ومايو 2027 عند 20.23 سنتًا أمريكيًا للرطل، ويوليو 2027 عند 19.67 سنتًا أمريكيًا للرطل، حيث أغلقت جميعها على ارتفاع تراوح بين 0.97% و1.23% خلال اليوم. وفي الآجال الأبعد، أغلق أكتوبر 2027 عند 19.50 سنتًا أمريكيًا للرطل ومارس 2028 عند 19.70 سنتًا أمريكيًا للرطل، قبل أن يلين المنحنى تدريجيًا إلى منطقة 17 سنتًا أمريكيًا مرتفعة للرطل في أواخر 2028 و2029.

يمثل هذا الهيكل حالة Backwardation واضحة، وهي أكثر حدة مما كانت عليه في سبتمبر عندما تداولت معظم العقود حول 17–18.5 سنتًا أمريكيًا للرطل. وفي وقت سابق من الشهر، تم تسعير مارس 2027 بالقرب من 20.85 سنتًا أمريكيًا للرطل ومايو 2027 عند 20.00 سنتًا أمريكيًا للرطل، مع بدء السوق في إعادة تسعير ضيق الإمدادات القريبة. ويشير ارتفاع الجزء الأمامي بالتزامن مع ضعف العقود البعيدة إلى أن المتداولين يتوقعون أن يكون الضيق أكثر حدة في موسم 2026/27 المقبل، وليس هيكليًا عبر المنحنى بأكمله.

في السوق الفعلية، يبلغ سعر السكر البرازيلي المكرر ICUMSA 45 FOB ساو باولو في أحدث قراءة 0.53 يورو/كغ (28 أكتوبر 2024)، ارتفاعًا من 0.51–0.52 يورو/كغ في وقت سابق من أكتوبر. ويؤكد ذلك بقاء الأسعار الفورية المقوّمة باليورو قوية ومواكبتها ارتفاع العقود الآجلة، بما يعزز الإشارة إلى ضيق الإمدادات قصيرة الأجل في سلسلة السكر القائم على قصب السكر.

محركات العرض والطلب

لا تزال الهند المحرك المحوري للطلب والسياسات. فقد حولت الحكومة سياسة التصدير من «مقيّد» إلى «محظور» للسكر الخام والأبيض والمكرر حتى 30 سبتمبر 2026 على الأقل، ما أدى فعليًا إلى إخراج مصدر رئيسي من السوق العالمية. ومؤخرًا، فتحت السلطات أيضًا نافذة لاستيراد السكر الخام المعفى من الرسوم الجمركية، وشددت حدود مخزونات التجار المحليين لفترة مهرجانات أكتوبر–نوفمبر، ما يبرز المخاوف بشأن التوازنات الداخلية والتضخم.

ونتيجة لذلك، تحولت الهند من مصدر إلى مستورد حذر، ما يجبر المشترين التقليديين في آسيا والشرق الأوسط وأفريقيا على الاعتماد بدرجة أكبر على البرازيل وعدد محدود من المناشئ الأصغر. وتؤكد تعليقات السوق أن استمرار حظر التصدير الهندي، إلى جانب المناقصات الأولية لاستيراد السكر الخام، يمثل عاملًا رئيسيًا وراء ارتفاع العقود الأمامية للسكر رقم 11 وحالة Backwardation الحالية.

وعلى جانب المعروض، تواجه منطقة قصب السكر في الوسط والجنوب بالبرازيل أمطارًا مستمرة. وتشير مسوح حديثة إلى أن إنتاج السكر في النصف الثاني من سبتمبر انخفض على الأرجح بشكل حاد مقارنة ببداية الموسم، مع تسبب الظروف الرطبة في تقليص الحصاد وخفض توافر قصب السكر. وعلى الرغم من أن محصول البرازيل الإجمالي لعام 2026/27 لا يزال متوقعًا أن يكون كبيرًا، فإن هذه الاضطرابات تضيف مخاطر إلى وتيرة الصادرات خلال الأسابيع المقبلة، وتدعم التسعير الأكثر ضيقًا للعقود القريبة والمنعكس في منحنى السكر رقم 11.

الأساسيات وتوقعات الطقس

من ناحية الأساسيات، يستوعب السوق تحولًا من سردية فائض مريح في وقت سابق من العام إلى صورة أكثر توازنًا ودقة. فحظر الهند للتصدير حتى أواخر 2026 على الأقل، ودورها الجديد كمستورد، يقللان من حجم السكر الخام المتاح بحرية. وفي الوقت نفسه، يواجه الإنتاج البرازيلي القوي تحديات بسبب تأخيرات الحصاد المرتبطة بالأمطار وانخفاض جودة قصب السكر (ATR)، ما يحد من هبوط الأسعار.

ولا يزال الطقس عاملًا مجهولًا رئيسيًا. وتشير التوقعات إلى نمط أكثر رطوبة من المعتاد في منطقة الوسط والجنوب بالبرازيل حتى أكتوبر، ما يرفع مخاطر حدوث مزيد من الانقطاعات قصيرة الأجل في الأعمال الحقلية. وفي آسيا، تواصل المخاوف السابقة بشأن أداء الرياح الموسمية والضغوط المحتملة المرتبطة بالمناخ على غلات الهند تشكيل التوقعات لمحصولي قصب السكر في 2026/27 و2027/28. وتدعم هذه العوامل مجتمعة نظرة متوسطة الأجل بنّاءة للسكر القائم على قصب السكر، حتى إذا شهدت الأسعار الفورية تصحيحات دورية.

آفاق التداول ونظرة 3 أيام

• المشترون الصناعيون/المكررون: يُنظر في بناء التغطية تدريجيًا للربعين الأول والثاني من 2027 باستخدام عقود مارس–يوليو 2027 الآجلة والسكر المكرر FOB البرازيل، نظرًا إلى حالة Backwardation القوية واستمرار مخاطر السياسات والطقس. ويُفضل تجنب انتظار تصحيح عميق قد لا يتحقق إذا زادت احتياجات الهند من الاستيراد.
• المنتجون في البرازيل والمصدرون الآخرون: الاستفادة من القوة الحالية في العقود الأمامية للسكر رقم 11 لتسريع التحوط لشحنات 2026/27، مع الإبقاء على بعض أدوات المشاركة في الارتفاع تحسبًا لتفاقم اضطرابات الحصاد في البرازيل أو تمديد الهند القيود إلى ما بعد 2026.
• المشاركون المضاربون: يفضل هيكل المنحنى شراء الانخفاضات بحذر في العقود قصيرة الأجل، مع مراقبة بيانات هطول الأمطار في البرازيل وأي إشارات إلى تغيير السياسة من نيودلهي. وتشير العلاوات الفعلية القريبة المرتفعة إلى أن الهبوط قد يكون محدودًا ما لم يتحسن الطقس فجأة وتتراجع الواردات الهندية عن المتوقع.

النظرة الاتجاهية لـ3 أيام:

• السكر رقم 11 في ICE (العقود الأمامية): تحرك جانبي إلى أقوى قليلًا، مع دعم عند الانخفاضات بينما يتابع السوق الطقس البرازيلي وتنفيذ الواردات الهندية.
• السكر البرازيلي المكرر ICUMSA 45 FOB ساو باولو: مستقر إلى قوي من حيث اليورو، مع احتمال قبول المشترين المستويات الحالية البالغة 0.53 يورو/كغ للصفقات الفورية نظرًا إلى ضيق الإمدادات العالمية.