El azúcar crudo se debilita, pero la curva a plazo y los fundamentales se mantienen firmes

Los futuros de azúcar crudo en la ICE cedieron de forma moderada, con los contratos cercanos retrocediendo en torno al 1%, pero con la curva en su conjunto manteniéndose ascendente, lo que indica que el mercado sigue descontando unos fundamentales más ajustados a plazos más largos. La continuidad de la prohibición de exportaciones y los controles de cuotas de India, combinadas con unas perspectivas de caña en Brasil muy sensibles al clima, sostienen esta estructura alcista a largo plazo pese a la corrección actual. Las cotizaciones del azúcar crudo se han alejado de los máximos recientes, con el contrato ICE No.11 de octubre de 2026 cerrando en torno a 14,85 USc/lb y la posición de marzo de 2027 en 15,77 USc/lb el 2 de julio de 2026. El precio diario ISA de la Organización Internacional del Azúcar se situó cerca de 15,4 USc/lb en la misma fecha, lo que confirma un ligero retroceso tras la fortaleza de junio. Al mismo tiempo, India mantiene estable su cuota interna y las exportaciones siguen efectivamente prohibidas, mientras que se proyecta que el balance global entre en un déficit moderado en 2026/27. Para los compradores, esta combinación supone un alivio a corto plazo pero un potencial de baja limitado a medio plazo.

Precios

El tablero del contrato ICE No.11 muestra un ligero empinamiento bajista: todos los contratos activamente negociados el 2 de julio de 2026 cerraron a la baja respecto al día anterior, pero los vencimientos más largos mantienen una prima clara sobre los meses cercanos.

*Conversión indicativa usando ~0,91 EUR/USD y 1 lb = 0,4536 kg; redondeado.

El precio diario ISA en torno a 15,4 USc/lb a comienzos de julio confirma este rango, equivalente a aproximadamente 3,0 EUR/100 kg para azúcar crudo FOB orígenes. En el segmento refinado, las ofertas brasileñas de ICUMSA 45 en torno a São Paulo se han mantenido cerca de 0,53 EUR/kg FOB en los últimos meses, lo que implica una prima del blanco cómoda pero en estrechamiento.

Oferta y demanda

Por el lado de la oferta, la cosecha de caña 2026/27 de Brasil sigue siendo el principal ancla bajista, con proyecciones oficiales que apuntan a otra gran zafra en el Centro-Sur tras varias campañas fuertes. Sin embargo, esto se ve compensado por la retirada de India del mercado exportador por decisión de política y por una disponibilidad más ajustada en otras zonas.

• India: Está en vigor una prohibición total de exportación de azúcar crudo, blanco y refinado al menos hasta el 30 de septiembre de 2026, con solo pequeños volúmenes dentro de contingentes arancelarios permitidos para EE. UU. y la UE. El gobierno mantuvo la cuota interna de julio de 2026 sin cambios interanuales pese al aumento de los precios locales, lo que subraya que la prioridad es el control de la inflación.
• Balance global: Los analistas proyectan un déficit moderado de azúcar a nivel mundial de alrededor de 1,8 millones de toneladas en 2026/27, tras superávits relativamente holgados en esta campaña. Esto respalda el carry positivo de 2026 hacia 2028–29 en la ICE.

La demanda se mantiene resistente, respaldada por un uso industrial estable y una sustitución limitada del azúcar a pesar de las preocupaciones de salud. En muchos países productores, la competencia de la producción de etanol continúa limitando la disponibilidad de azúcar, especialmente donde la política favorece la mezcla de biocombustibles.

Meteorología y perspectivas regionales

En el corto plazo, el tiempo en la principal franja cañera del Centro-Sur de Brasil es estacionalmente seco y mayormente benigno, sin riesgos amplios e inminentes de heladas señalados para principios de julio. Esto favorece una molienda ininterrumpida y un alto contenido de azúcar en la caña.

Sin embargo, el recuerdo de olas de frío y episodios de heladas en años anteriores mantiene una prima de riesgo meteorológico en la curva a plazo, especialmente para la caña de final de campaña. En Asia, la atención del mercado sigue centrada en el comportamiento del monzón y el riesgo de El Niño, dado su potencial para afectar a India y Tailandia en la segunda mitad del año.

Fundamentales y impulsores de política

• Restricción por política: La prolongación de la prohibición de exportaciones de India y la estricta gestión de las cuotas internas han endurecido estructuralmente el pool exportador global, desviando más demanda hacia Brasil, Tailandia y orígenes menores.
• Competencia del etanol: Tanto Brasil como India destinan una parte sustancial de la caña y la melaza al etanol, lo que limita el techo del crecimiento de la producción de azúcar y sostiene los precios a medio plazo.
• Estructura de la curva: A pesar del último retroceso, los contratos a plazo en la ICE a partir de 2027 siguen negociándose con una prima de aproximadamente 1–2 USc/lb frente a las posiciones cercanas, en línea con las expectativas de un balance más ajustado.

Perspectivas de negociación

• Para compradores (alimentación y bebidas, refinerías): Aprovechar el retroceso actual en los contratos cercanos de ICE No.11 para extender cobertura hacia el 4T 2026–2T 2027, pero evitando sobrecoberturas en plazos muy largos donde la prima de la curva ya es significativa.
• Para productores: Considerar coberturas incrementales sobre la producción 2027–28 a los niveles a plazo actuales, dado que los riesgos de política y meteorología siguen apuntalando un suelo de precios relativamente firme.
• Para traders: El modesto movimiento a la baja en los meses cercanos frente a la solidez de los vencimientos diferidos favorece estrategias de spreads de calendario (largos en cercanos vs. cortos en diferidos) ante señales de cualquier perturbación puntual de oferta o logística.

Indicación direccional de precios a 3 días (EUR)

• ICE No.11 mes frontal (azúcar crudo, FOB Brasil, implícito): Lateral a ligeramente más débil, en torno a 2,9–3,1 EUR/100 kg equivalentes.
• Azúcar refinado brasileño ICUMSA 45, FOB São Paulo: Estable a ligeramente firme alrededor de 0,52–0,54 EUR/kg, respaldado por la prima del blanco y los costes de flete.