El complejo de la soja se debilita tras el rally mientras la molienda sigue siendo un factor de apoyo

Los futuros de soja y el complejo sojero en general corrigen moderadamente a la baja tras un fuerte rally a finales de agosto, con las posiciones de soja, harina y aceite en la CBOT registrando pequeñas pérdidas diarias pero manteniendo aún las ganancias recientes. Los márgenes de los procesadores y la fuerte posición especulativa larga en soja y harina continúan sustentando los precios, mientras que el aceite de soja queda rezagado por la incertidumbre sobre la demanda para biocombustibles. Tras varias semanas de firmeza en los precios, el mercado de la soja hace una pausa a medida que las condiciones del cultivo en EE. UU. se estabilizan y los operadores ajustan posiciones antes de los informes clave del USDA. El 4 de septiembre, los futuros de soja CBOT noviembre 2026 cedieron alrededor de un 0,5% día a día, mientras que los contratos cercanos de aceite y harina de soja también retrocedieron levemente. En China, los futuros de soja Nº 1 en Dalian mantienen una suave trayectoria alcista, y las ofertas físicas en orígenes relevantes para Europa como Ucrania y EE. UU. muestran tendencias mixtas pero en general estables. La atención se desplaza ahora hacia el clima durante el llenado de vaina en EE. UU. y el inicio de la cosecha, el ritmo de las ventas de exportación y las próximas actualizaciones del WASDE y de Producción de Cultivos.

Precios

Los futuros de soja en la CBOT cerraron a la baja el 4 de septiembre, con el contrato frontal noviembre 2026 asentándose cerca de 1.310 centavos de dólar/bu, una caída diaria de unos 6–7 centavos y aproximadamente un 0,5% más débil, tras una fuerte subida a principios de la semana. Los contratos cercanos de enero y marzo 2027 replicaron este movimiento, con pérdidas de alrededor de 6½ centavos cada uno.

En el segmento de subproductos, los futuros de aceite de soja para septiembre 2026 se asentaron en torno a 68,8 centavos de dólar/libra, un descenso aproximado del 1,0% en la jornada, ampliando una corrección más amplia que comenzó a finales de agosto. La harina de soja fue comparativamente más resistente, con septiembre 2026 alrededor de 345 USD/ton corta y casi sin cambios, mientras que los contratos diferidos de harina desde finales de 2026 hasta 2027 retrocedieron solo un 0,1–0,6%. La curva en general muestra un modesto contango en soja en grano y una estructura firme en los vencimientos cercanos de harina.

En la bolsa de Dalian en China, los futuros de soja Nº 1 para noviembre 2026 se negociaron cerca de 4.991 CNY/t, un 0,2% al alza en el día, con una curva que se eleva suavemente hacia mediados de 2027. En los mercados físicos, las ofertas FOB indicativas convertidas a EUR (aproximadas) muestran la soja ucraniana alrededor de 0,33–0,35 EUR/kg, la soja estadounidense Nº 2 alrededor de 0,56–0,57 EUR/kg y las alubias amarillas chinas cerca de 0,68–0,70 EUR/kg, lo que pone de relieve la persistencia de diferenciales entre orígenes.

Oferta y demanda

En términos fundamentales, el mercado está asimilando un fuerte interés especulativo y una mejora de la demanda a plazo. Los fondos gestionados han ampliado recientemente su posición neta larga en futuros y opciones de soja hasta niveles cercanos a máximos históricos, por encima de 240.000 contratos, mientras que la posición neta larga en harina de soja también se ha disparado, lo que indica expectativas de una continuidad en la solidez de los márgenes de molienda y de la demanda de harina.

En el frente exportador, los compromisos de exportación de soja estadounidense de nueva cosecha van muy por delante del año pasado, y ya cubren alrededor de un tercio de la proyección del USDA, aunque las ventas de la cosecha vieja se mantienen rezagadas unos 18% respecto a los niveles de hace un año. Brasil sigue siendo el proveedor dominante, con exportaciones en agosto de alrededor de 9,8 millones de toneladas, un ligero aumento interanual, pero la soja estadounidense resulta cada vez más competitiva hacia algunos destinos a medida que se estrechan los diferenciales.

Dentro del complejo, la demanda de harina de soja parece sólida, respaldada por las necesidades de alimentación animal y una harina relativamente más barata frente a otras proteínas. La demanda de aceite de soja es más incierta: los debates sobre la política de biocombustibles en EE. UU. y la reciente debilidad en los indicadores de aceites vegetales han enfriado parte del entusiasmo anterior, lo que contribuye al peor comportamiento de los futuros de aceite de soja frente a la soja en grano y la harina.

Fundamentos de mercado y clima

En el corto plazo, los fundamentos internos de EE. UU. siguen dominados por el clima. Las últimas actualizaciones de condición de cultivo muestran un porcentaje de soja estadounidense en torno a la franja alta del 50% calificada como buena a excelente, ligeramente por debajo de la semana anterior, mientras el cultivo avanza desde la fase final de llenado de vaina hacia la madurez. El avance de la caída de hojas se acelera en los estados del sur, mientras que las zonas del norte del Medio Oeste apenas comienzan esa fase, lo que deja cierto riesgo de rendimiento si el clima de final de ciclo se torna desfavorable.

Los pronósticos a medio plazo para el Medio Oeste estadounidense apuntan a sistemas que atraviesan la región aportando chubascos dispersos y temperaturas cercanas a lo estacional durante la próxima semana, lo que reduce los temores inmediatos de sequía pero probablemente no añada mucho potencial adicional de rendimiento a estas alturas del ciclo. A nivel global, la atención ya empieza a desplazarse hacia la próxima campaña de siembra en Brasil, donde la humedad del suelo y el inicio de la temporada de lluvias serán determinantes, pero el foco inmediato del mercado permanece claramente en las perspectivas de cosecha en EE. UU. y en el ritmo de las ventas de exportación.

La economía de la molienda sigue siendo favorable. Los valores actuales en el mercado de futuros implican un margen de molienda estimado claramente positivo (muy por encima de 2 USD/bu en muchos modelos), lo que anima a los procesadores a pujar activamente por soja. Esto ayuda a explicar la relativa firmeza de la harina y la resistencia a correcciones más profundas en los futuros a pesar del ajuste reciente.

Perspectivas a corto plazo e ideas de operación

En las próximas una o dos semanas, la dirección de los precios probablemente dependerá del clima en EE. UU. durante el inicio de la cosecha, de las noticias sobre ventas de exportación y de la toma de posiciones previa a los informes WASDE y de Producción de Cultivos de mediados de septiembre del USDA, que se espera ampliamente que recalibren las expectativas de rendimiento y demanda. Con una posición especulativa larga elevada, el mercado es vulnerable a breves episodios de liquidación de largos ante cualquier sorpresa bajista, pero los fuertes márgenes de molienda y las reservas de exportación a plazo deberían limitar la caída.

• Productores: Considerar añadir coberturas adicionales de pre‑cosecha en repuntes del contrato noviembre 2026, especialmente por encima del equivalente a 445–455 EUR/t, manteniendo cierto potencial alcista mediante opciones dada la persistencia de riesgos climáticos y de política.
• Consumidores finales/compradores de pienso: Aprovechar las correcciones actuales en soja y aceite de soja para extender moderadamente la cobertura hacia el 1T–2T 2027, concentrándose más en la harina, donde el apoyo especulativo y fundamental es más fuerte.
• Operadores: El complejo sojero actualmente favorece un spread alcista soja/harina y una postura prudente respecto a posiciones largas directas en aceite de soja, dada la menor firmeza de la demanda vinculada a biocombustibles. Se recomiendan stop‑loss ajustados debido al elevado posicionamiento especulativo y al riesgo asociado a datos y eventos.

Perspectiva direccional a 3 días (en EUR)

• Soja CBOT (Nov 26, equivalente en EUR): Ligeramente más débil a lateral; el rango intradía probablemente mostrará sesgo bajista salvo que aparezcan nuevas ventas de exportación o sustos climáticos.
• Harina de soja CBOT (Dic 26, equivalente en EUR): Lateral a firme; los márgenes de molienda y las posiciones largas de fondos deberían mantener poco profundas las correcciones.
• Aceite de soja CBOT (Oct 26, equivalente en EUR): El riesgo bajista persiste; cualquier rebote podría quedar rezagado frente a la soja en grano y la harina mientras no haya señales más claras de demanda para biocombustibles.