El petróleo cae a pesar de la prima bélica: La curva de WTI y Brent se empina en backwardation

Los precios están corrigiendo drásticamente desde los recientes máximos impulsados por la guerra, pero el complejo de crudo sigue estando ajustado con una curva de backwardation pronunciada que señala un riesgo continuo de suministro en lugar de un colapso completo de la demanda macroeconómica. Los contratos frontales de WTI y Brent cayeron casi un 5% el 27 de mayo de 2026, mientras los comerciantes reaccionaban a los titulares que sugerían un posible progreso en las negociaciones entre EE. UU. e Irán que podrían reabrir el estrecho de Hormuz, aunque no se ha alcanzado ningún acuerdo concreto. Al mismo tiempo, los datos de inventario aún indican retiradas continuas en crudo y gasolina en EE. UU., mientras que las pérdidas de suministro en Medio Oriente desde marzo siguen siendo históricamente grandes. El resultado es un mercado que está revaluando la probabilidad de una normalización parcial de los flujos, en lugar de descontar por completo la prima bélica.

Precios y curva a futuro

El contrato de NYMEX WTI de julio de 2026 se estableció en aproximadamente USD 89.4/bbl el 27 de mayo (≈EUR 82/bbl a 1.09 EUR/USD), bajando un 4.99% en el día, con agosto a USD 86.6/bbl y septiembre a USD 84.1/bbl, confirmando una curva a corto plazo fuertemente en backwardation. Más allá, los precios disminuyen gradualmente hacia aproximadamente USD 69/bbl (≈EUR 63/bbl) para finales de 2028 y alrededor de USD 55–56/bbl (≈EUR 51–52/bbl) para 2035, indicando que el mercado espera que la actual prima bélica y la interrupción del suministro se alivien a largo plazo.

ICE Brent muestra una estructura similar: julio de 2026 se estableció cerca de USD 94.9/bbl (≈EUR 87/bbl), bajando un 4.93%, con agosto a USD 92.9/bbl y septiembre a USD 90.6/bbl. Más allá de 2027, la curva se aplana progresivamente, negociando en los altos USD 60 por la primera mitad de la década de 2030 (≈EUR bajos 60), aún por encima de las expectativas estructurales previas a la guerra, pero muy por debajo de los niveles actuales del mes anterior. El crack inmediato frente a ICE Gas Oil (gas oil de junio de 2026 a unos USD 1,030/t, bajando un poco más del 5%) sigue siendo elevado, subrayando márgenes fuertes en destilados medios.

Suministro, demanda y geopolítica

El equilibrio subyacente sigue siendo extremadamente ajustado. Kpler estima pérdidas acumuladas de crudo y condensado en Medio Oriente cerca de 1 mil millones de barriles hasta el 22 de mayo, reflejando meses de exportaciones restringidas vinculadas a la interrupción de Hormuz y cierres regionales. Los datos de la API para la semana que terminó el 22 de mayo indican otra retirada considerable de crudo en EE. UU. de aproximadamente 2.8 millones de barriles y continuas disminuciones en los inventarios de gasolina, confirmando que los inventarios de la OCDE siguen erosionándose en la temporada pico de conducción.

Al mismo tiempo, el Informe del Mercado Petrolero de la Agencia Internacional de Energía de mayo proyecta una caída sustancial de la demanda en el segundo trimestre de 2026 debido a la desaceleración macroeconómica global, con condiciones recesivas en varias regiones importadoras. Esta debilidad en la demanda ahora se está valorando de manera más agresiva después de un período prolongado en el que la interrupción del suministro dominó la psicología de los comerciantes. La elasticidad de la demanda a corto plazo, especialmente en Asia emergente, ahora es visible a través de la reducción de volúmenes de importación y signos tempranos de destrucción de la demanda a precios de bomba elevados.

Geopolíticamente, el principal impulsor de la última venta es un aumento percibido en la probabilidad de un marco entre EE. UU. e Irán que podría reabrir al menos una parte del estrecho de Hormuz. Los medios estatales iraníes han planteado la idea de un borrador de acuerdo, y Reuters informa que el Brent cayó hacia USD 95/bbl y WTI por debajo de USD 90/bbl el 27 de mayo solo por esos titulares. Sin embargo, el análisis de S&P Global enfatiza que la guerra actual ya ha restringido hasta 14 millones de bbl/d de producción y flujos regionales, con la logística a través de Hormuz aún gravemente afectada.

Fundamentos y mercados de productos

El mercado de diésel/gasoil sigue siendo estructuralmente más ajustado que el crudo. El gas oil de ICE de junio de 2026 cayó un poco más del 5% el 27 de mayo, pero aún se negocia por encima de USD 1,030/t (≈EUR 945/t), con la curva a futuro en backwardation hacia 2027–28 donde los valores disminuyen hacia los bajos USD 700/t (≈EUR medios 640/t). Esta forma refleja una demanda industrial y de transporte robusta junto con un rendimiento de refinería restringido en partes de Medio Oriente y cortes de energía en curso en Rusia.

A nivel mundial, los inventarios de productos refinados siguen siendo bajos. Los datos semanales recientes de la EIA muestran que los inventarios de destilados y gasolina en EE. UU. están muy por debajo de los promedios de cinco años, mientras que el almacenamiento de crudo fuera de las reservas estratégicas también es ajustado. Los datos de inventario de China sugieren que el país ha pasado de acumulaciones a retiros a medida que las importaciones disminuyen, añadiendo otra fuente de demanda latente que podría reemerger rápidamente ante cualquier caída de precios significativa. El efecto neto es que cualquier avance creíble hacia la reapertura de Hormuz probablemente desencadenaría un ciclo de desabastecimiento agudo, pero posiblemente de corta duración, a medida que los refinadores se apresuren a normalizar la producción.

Clima y contexto estacional

El clima no es el principal impulsor en crudo en este momento, pero la temporada de demanda de verano del hemisferio norte sigue siendo importante para los productos. Las primeras previsiones para los centros de demanda clave (EE. UU., Europa, Medio Oriente, Este de Asia) apuntan a temperaturas superiores a lo normal hasta junio, apoyando la generación de energía relacionada con la climatización y diésel para logística, aunque los precios altos pueden limitar el uso en economías sensibles a precios. El riesgo estacional de huracanes en el Atlántico, que podría impactar la producción y refinación de la Costa del Golfo de EE. UU., se volverá más relevante a partir de finales de junio.

Perspectiva y estrategia de negociación

Durante las próximas semanas, es probable que el mercado siga siendo impulsado por los titulares, oscilando entre la narrativa de la prima bélica y la narrativa de la demanda macroeconómica. La pronunciada backwardation en WTI y Brent, combinada con diferencias de productos persistentemente ajustadas, sugiere que el riesgo a la baja en el precio plano es fundamentalmente limitado mientras Hormuz siga al menos parcialmente restringido y los inventarios estén disminuyendo. Sin embargo, la reciente corrección cercana al 5% muestra que incluso las señales diplomáticas tentativas pueden desencadenar una gran revalorización rápida.

• Productores y hedgers: Considere agregar coberturas adicionales a futuros en los plazos 2027-2030 donde WTI en términos de EUR se negocia alrededor de los bajos 60s/bbl y Brent en los medios 60s/bbl equivalentes. La curva aún evalúa una normalización significativa; asegurar estos niveles protege los márgenes contra un escenario de interrupción prolongada.
• Refinadores: Mantenga una alta utilización donde sea posible para capturar diferencias fuertes en los distilados medios, pero utilice opciones para protegerse contra la baja en gasoil si una reapertura parcial de Hormuz desencadena una fuerte subida en crudo en relación con los productos.
• Inversores y especuladores: La volatilidad a corto plazo permanece elevada; favorezca estrategias que se beneficien de grandes oscilaciones intradía (por ejemplo, opciones o operaciones disciplinadas de reversión a la media) en lugar de apuestas direccionales que dependan de resultados diplomáticos específicos.

Perspectiva direccional a 3 días (términos en EUR)

• WTI (NYMEX): Después de la fuerte caída a aproximadamente EUR 82/bbl en el mes anterior, esperamos un comercio volátil con una ligera tendencia al alza si continúan las retiradas de inventario y no se materializa un acuerdo concreto sobre Hormuz.
• Brent (ICE): Es probable que mantenga una prima cercana a EUR 4–5/bbl sobre WTI; direccionalmente lateral a ligeramente más firme, en función del tono de los titulares de EE. UU.-Irán.
• ICE Gas Oil: Elevado alrededor de EUR 940–960/t con riesgo sesgado al alza en relación con el crudo, dado el ajuste estructural en los distilados medios y la demanda de verano.