Los futuros del petróleo crudo se disparan hacia una pronunciada backwardation a medida que los productos se ajustan

Los futuros de WTI y Brent se dispararon alrededor del 3% el 11 de mayo, empujando los precios de los contratos a mes más cercano firmemente por encima de USD 95/100 y profundizando la backwardation hasta 2037, mientras que los márgenes de diésel siguen siendo muy fuertes. El complejo del petróleo crudo está enviando una señal clara de suministro ajustado a corto plazo frente a expectativas más cómodas a largo plazo. El WTI de junio de 2026 se cerró cerca de USD 98/bbl y el Brent de julio de 2026 por encima de USD 104/bbl, con ambas curvas cayendo continuamente hacia los 60 bajos / 60 altos para mediados de la década de 2030. El gasóleo de bajo contenido de azufre de ICE se mantiene por encima de USD 1,150/t para el mes inmediato y solo se alivia gradualmente a lo largo de la curva, subrayando una sólida demanda de destilados medios y una tensión estructural en el refinado. La imagen combinada apunta a fundamentos alcistas a corto plazo, pero con un riesgo creciente de que los precios altos limiten la demanda e incentiven un nuevo suministro más adelante en la curva.

Precios y Curva a Futuro

El WTI de NYMEX de junio de 2026 cerró en aproximadamente USD 98.1/bbl el 11 de mayo, subiendo un 2.7% en comparación con el día anterior, con julio a USD 94.9/bbl y agosto a USD 91.2/bbl. Convirtiendo a aproximadamente 0.92 EUR/USD, esto implica ~EUR 90.2/bbl para el WTI de junio y ~EUR 87.3/bbl para julio. El Brent de julio de 2026 se cerró en USD 104.7/bbl (~EUR 96.3/bbl), manteniendo una prima de aproximadamente USD 6–7/bbl sobre el WTI inmediato.

Las curvas de ambos indicadores están fuertemente en backwardation. El WTI disminuye de ~USD 98/bbl en el mes más cercano a alrededor de USD 70/bbl a finales de 2029 y cerca de USD 55/bbl a principios de 2037. El Brent sigue un patrón similar, deslizándose de por encima de USD 104/bbl a mediados de 2026 hacia los 60 altos a finales de la década de 2030. Esta forma refleja una aguda tensión inmediata, mientras el mercado asume un suministro adicional y un crecimiento de la demanda más suave a largo plazo.

Suministro, Demanda y Diferenciales de Productos

La pronunciada backwardation en ambos WTI y Brent indica una fuerte demanda actual y/o un suministro inmediato restringido. Los contratos cercanos de WTI ganaron entre 2.7–3.3% el 11 de mayo, y los meses frontales de Brent aumentaron alrededor del 3.2%, sugiriendo un nuevo interés de compra concentrado en el frente de la curva. Volúmenes de negociación altos en contratos de fechas cercanas refuerzan la impresión de una sólida demanda física y una cobertura activa por parte de productores y consumidores.

La fijación de precios de productos refinados, especialmente en destilados medios, subraya el trasfondo fundamental ajustado. El gasóleo de bajo contenido de azufre de ICE de mayo de 2026 se liquidó cerca de USD 1,187/t y junio a USD 1,174/t, mientras que incluso el cuarto trimestre de 2026 está cerca de USD 955/t, con solo un leve descenso hacia el rango medio de EUR 600s/t equivalente a principios de la década de 2030. Esta curva de gasóleo relativamente plana pero elevada frente a los precios de crudo en descenso apunta a una persistente fortaleza en los márgenes de diésel y aceite de calefacción, reflejando una firme demanda de transporte, industrial y calefacción, y una capacidad limitada de hidrodesulfuración y hidrocracking.

Estructura del Mercado y Fundamentos

Las curvas del crudo desde 2026 hasta mediados de la década de 2030 muestran tres características clave: (1) una fuerte backwardation a corto plazo; (2) un descenso constante, casi lineal, hacia finales de la década de 2020 y principios de la década de 2030; y (3) una larga cola plana en los USD 50 bajos a medios para 2037 para el WTI y en los USD 60 altos para el Brent. Esta combinación sugiere que el mercado espera que la tensión actual se alivie a medida que crezca la producción no OPEP y se normalice el crecimiento de la demanda, aunque los precios a largo plazo permanezcan lo suficientemente altos como para respaldar la inversión.

En productos, los precios a futuro del gasóleo caen mucho menos agresivamente que el crudo, con contratos de 2027–2029 aún en el rango equivalente de EUR 700–800/t. La tira de destilados relativamente firme implica un soporte estructural continuo por parte del transporte, camiones y el uso de materias primas petroquímicas, así como una presión regulatoria continua a favor de los destilados medios de bajo contenido de azufre. Para los refinadores, la configuración actual es favorable para los márgenes; para los usuarios finales, indica costos de combustible persistentemente altos incluso si el crudo se relaja a largo plazo.

Perspectivas a Corto Plazo y Nota del Clima

Dado la pronunciada backwardation y el fuerte rendimiento de los contratos frontales el 11 de mayo, la tendencia direccional a corto plazo se mantiene moderadamente alcista a lateral. Cualquier interrupción del suministro o parada no planificada de una refinería probablemente se valorará agresivamente en los meses inmediatos, dado la ya ajustada estructura. Por el contrario, un aflojamiento visible en las existencias o una sorpresa a la baja en la demanda presionaría primero la parte delantera de la curva, potencialmente aplanando la backwardation.

Estacionalmente, la demanda de crudo y destilados se verá apoyada por la temporada de conducción y construcción en el hemisferio norte. Los riesgos climáticos se relacionan principalmente con olas de calor vernal, que pueden aumentar el consumo de electricidad y diésel, y con la próxima temporada de huracanes del Atlántico, que podría afectar la producción y el refinado en el Golfo de EE. UU. En esta etapa, sin embargo, las curvas a futuro ya descuentan una prima por posibles interrupciones, dejando al mercado sensible a cualquier decepción en la demanda real.

Perspectivas de Trading (basadas en EUR)

• Productores: Considere agregar coberturas adicionales a finales de 2027 y más allá, donde los precios de WTI y Brent en términos de EUR son notablemente más bajos pero aún por encima de muchos puntos de equilibrio. La pronunciada backwardation recompensa la venta más allá de la curva mientras se mantiene más exposición a los mercados ajustados inmediatos.
• Consumidores: Para los grandes compradores de combustible, la cobertura a corto plazo sigue siendo un desafío dado los altos niveles spot. Enfóquese en asegurar volúmenes en caídas de precios y considere aumentar las coberturas más allá de la tira 2028–2030 donde los niveles de EUR/bbl son materialmente más bajos pero aún alineados con las estructuras de costos a largo plazo.
• Estrategias de diferencial/curva: La fuerte backwardation favorece estrategias largas solo de roll yield positivas en crudo de mes frontal, pero esto conlleva un riesgo a la baja si los fundamentos se debilitan. Oportunidades de valor relativo existen entre el crudo y el gasóleo, donde la fortaleza del producto puede persistir más tiempo que la fortaleza del crudo.

Perspectiva Direccional de 3 Días (Índices Clave, EUR)

• Mes frontal de WTI (EUR/bbl): Sesgo: lateral a ligeramente más alto, comerciando en torno a los 90 bajos en EUR, con volatilidad intradía ligada a titulares macro y de inventarios.
• Mes frontal de Brent (EUR/bbl): Sesgo: ligeramente más firme en comparación con WTI, probablemente manteniendo una prima de USD 6–7/bbl y comerciando en el rango medio a alto de EUR 90s equivalente.
• Mes frontal de Gasoil de ICE (EUR/t): Sesgo: constante a firme, manteniéndose elevado dado los fuertes márgenes de diésel y la capacidad de refinado limitada, con cualquier parada de refinerías rápidamente reflejada en prima más alta.