La courbe du Brent reste élevée, entre prime de guerre et contango lointain

Le brut Brent reste proche de trois chiffres, avec une courbe fortement en déport jusqu’en 2028, avant de s’infléchir vers un contango modéré à partir de 2034, signalant une forte tension à court terme, contrastant avec les anticipations d’une offre abondante à long terme. Le contrat ICE Brent à échéance décembre 2026 s’est établi à 109.94 USD/bbl le 21 octobre, après avoir brièvement dépassé 111 USD/bbl, tandis que la bande 2027 se concentre entre le milieu et le haut des 80 USD/bbl. Plus loin sur la courbe, le Brent dérive progressivement vers le bas des 60 USD/bbl au début de 2037. Le WTI du NYMEX présente une forme similaire, avec décembre 2026 à 97.71 USD/bbl et un ancrage à long terme juste au-dessus de 60 USD/bbl. Cette structure des contrats à terme reflète un marché pétrolier aujourd’hui dominé par une forte tension géopolitique et liée aux stocks, mais où la confiance grandit dans l’augmentation de l’offre et le ralentissement de la demande après 2030.

Prix et structure à terme

La courbe à terme du Brent est fortement en déport jusqu’en 2028, puis s’aplatit et passe en léger contango vers 2034.

• Force sur la partie courte : Le Brent de décembre 2026 a clôturé à 109.94 USD/bbl (▲1.05% j/j), après avoir atteint un plus haut de séance de 111.32 USD/bbl. Les contrats proches de 2027 reculent rapidement vers le milieu des 90 USD/bbl, puis vers le haut des 80 USD/bbl.
• Le WTI suit, mais avec une décote : Le WTI de décembre 2026 s’est établi à 97.71 USD/bbl, maintenant l’écart Brent–WTI autour de 12 USD/bbl, ce qui correspond à des primes de risque maritimes élevées et à des bilans plus tendus pour les bruts légers et doux du bassin Atlantique.
• Point d’inflexion de la courbe : En 2028–2030, le Brent se négocie entre le bas des 80 et le bas des 70 USD/bbl, puis passe dans un contango peu marqué, les contrats différés 2034–2037 convergeant autour de 60–64 USD/bbl.

En séance, le Brent du premier mois reste volatil, les échanges récents l’ayant brièvement poussé au-dessus de 112 USD/bbl avant un repli sous 109 USD/bbl, sur fond d’évolution des informations géopolitiques et de prises de bénéfices.

Offre, demande et géopolitique

Les fondamentaux restent dominés par les risques pesant sur l’offre en raison de la guerre et par un niveau structurellement faible des stocks de sécurité, même si les anticipations de demande à terme s’assouplissent.

• Prime de guerre : Le conflit en cours impliquant l’Iran, ainsi que les attaques visant les infrastructures saoudiennes et le transport maritime en mer Rouge, maintiennent une importante prime de risque intégrée aux contrats Brent à courte échéance.
• Baisse des stocks : Les données récentes des États-Unis font état de prélèvements importants sur les stocks de brut (environ 8–9 millions de barils dans les derniers rapports hebdomadaires), soulignant la tension physique et renforçant le déport sur la partie courte de la courbe.
• Évolution des politiques et des sanctions : La récente décision des États-Unis de lever ou d’assouplir certaines sanctions et certains droits de douane visant les acheteurs de pétrole russe a temporairement réduit certaines inquiétudes concernant l’offre et contribué à des replis à court terme après des sommets de cinq mois, sans toutefois remettre en cause le scénario général de tension.
• Signaux de demande contrastés : Les dernières perspectives de l’AIE montrent une baisse de la demande mondiale de pétrole en 2026 par rapport aux années précédentes. Pourtant, les prix au comptant et les contrats du premier mois restent élevés, car les stocks observés sont inférieurs de plus de 500 millions de barils à ceux de l’année précédente et la capacité disponible effective de l’OPEP+ est minimale.
• Réorientation des flux commerciaux : L’Inde et d’autres acheteurs asiatiques continuent de remodeler les flux en acquérant des barils russes décotés tout en s’engageant à diversifier leurs fournisseurs, compensant partiellement les perturbations au Moyen-Orient, mais ajoutant de la complexité aux bilans du bassin Atlantique.

Signaux de la courbe et fondamentaux

La structure actuelle des contrats à terme transmet un message clair : le marché est tendu aujourd’hui, mais n’intègre pas une pénurie structurelle durable.

• Fort déport sur la partie courte : Le recul de 109.94 USD/bbl (décembre 2026) à environ 85–87 USD/bbl au début de 2028 pour le Brent, et de 97.71 aux alentours du haut des 70 USD/bbl pour le WTI, encourage l’offre immédiate et décourage le stockage, reflétant une prime pour les barils disponibles immédiatement.
• Normalisation à moyen terme : De 2029 à 2032, les deux courbes reculent doucement vers le bas des 70 USD/bbl, en cohérence avec les anticipations d’une offre supplémentaire hors OPEP (schiste américain, Brésil, Guyana) et d’une modération des perturbations liées à la guerre.
• Ancrage des échéances lointaines : Le plateau autour du bas des 60 USD/bbl au-delà de 2034 correspond aux fondamentaux de la courbe des coûts et aux hypothèses d’une croissance plus lente de la demande dans un contexte de gains d’efficacité et d’électrification, plutôt qu’à une pénurie avérée.
• Produits raffinés : Le gasoil à faible teneur en soufre de l’ICE reste très tendu sur les échéances proches (novembre 2026 à 1434.25 USD/t, décembre 2026 à 1383.75 USD/t), mais affiche un net gradient baissier sous 800 USD/t d’ici 2029, reflétant les anticipations d’un apaisement progressif des pénuries de distillats moyens.

Perspectives à court terme (3–5 jours)

À très court terme, l’évolution des prix devrait rester guidée par les informations, dans une fourchette élevée mais relativement bien définie.

• Brent (premier mois) : Les discussions de marché et les fourchettes récentes suggèrent une consolidation approximativement entre le milieu des 100 et le bas des 110 USD/bbl, alors que les traders évaluent le risque d’une escalade au Moyen-Orient face à l’augmentation des flux russes et à tout signe de désescalade.
• WTI (premier mois) : Il devrait suivre le Brent, avec un écart globalement stable, ce qui implique une zone de fluctuation située entre le milieu des 90 et le bas des 100 USD/bbl, en l’absence de perturbation majeure ou de choc politique.
• Risque de volatilité : Les informations concernant Ormuz, le transport maritime en mer Rouge ou les négociations de paix ont déclenché à plusieurs reprises des pics et des retournements intrajournaliers ; ce schéma devrait persister, maintenant la gamma et les amplitudes intrajournalières à des niveaux élevés.

Enseignements pour le trading et la couverture

• Producteurs : La courbe 2026–2028, caractérisée par des prix élevés et un déport marqué, offre des niveaux de couverture intéressants, en particulier pour la production de bruts légers et doux. Des couvertures échelonnées plus loin sur la courbe peuvent être moins attrayantes compte tenu de la forte décote des prix à partir de 2030 par rapport au comptant.
• Consommateurs : Les utilisateurs finaux exposés au diesel et au carburéacteur devraient envisager de prolonger leurs couvertures jusqu’en 2027 tant que le gasoil reste en déport, la courbe à terme n’impliquant qu’un assouplissement progressif de la tension sur les distillats moyens.
• Investisseurs/spéculateurs : Le fort déport et le faible niveau des stocks mondiaux favorisent une stratégie consistant à acheter les replis plutôt qu’à poursuivre les cassures haussières, mais la taille des positions doit tenir compte du risque géopolitique élevé lié aux informations et du potentiel de corrections brutales après des annonces politiques.
• Points de risque : Les principaux facteurs d’évolution à court terme restent : (1) tout dommage important ou toute réparation des infrastructures et des pipelines saoudiens ; (2) la confirmation ou l’annulation de l’allègement des sanctions sur les flux russes ; (3) les nouvelles données sur les stocks de brut et de produits de l’OCDE et des États-Unis.

Vue directionnelle à 3 jours (contrats à terme du premier mois)

*Le biais directionnel est fourni à titre indicatif uniquement et suppose l’absence d’escalade soudaine ou d’avancée décisive dans les négociations géopolitiques en cours.