La curva del petróleo se empina mientras los productos lideran el rally y las señales de demanda se debilitan

El crudo con vencimiento más cercano avanza lentamente al alza, pero la señal clave es un contango más pronunciado en el tramo medio de la curva, a medida que el mercado absorbe oferta adicional de la OPEP+ y una demanda más débil. Los márgenes de refino por producto –especialmente del diésel– están repuntando mucho más rápido que el crudo plano, lo que apunta a una escasez en la producción de refinerías más que a una falta de barriles de crudo. El contrato WTI agosto de 2026 cerró cerca de 79,6 USD/bbl el 15 de julio, con el Brent septiembre en torno a 85,4 USD/bbl, ambos con subidas moderadas en la jornada. A lo largo de la curva, tanto WTI como Brent se encuentran en un contango claro, con caídas de aproximadamente 20 USD/bbl entre agosto de 2026 y los vencimientos de principios de la década de 2030. En contraste, los futuros de gasóleo de bajo azufre ICE están disparados, con el contrato inmediato de agosto de 2026 subiendo casi un 2% en la sesión y aún por encima de 1.150 USD/t. Los comunicados recientes de la AIE y la OPEP+ confirman un mercado que se enfrenta a una oferta creciente, a una revisión a la baja de la demanda prevista para 2026 y a una tensión por el lado de los productos más que a una escasez de crudo.

Prices & Curve Structure

El WTI agosto de 2026 cerró en torno a 79,6 USD/bbl, un 0,3% arriba el 15 de julio, mientras que el contrato Brent septiembre, el más negociado, terminó cerca de 85,4 USD/bbl, con una subida del 0,8%. Esto deja el diferencial Brent–WTI para los primeros vencimientos alrededor de 5–6 USD/bbl, manteniendo un arbitraje saludable en la cuenca del Atlántico y apoyando los flujos marítimos hacia Europa. Ambas curvas muestran un contango pronunciado. El WTI desciende desde aproximadamente 79–80 USD/bbl (ago 2026) hacia unos 55–57 USD/bbl para 2035–2037, mientras que el Brent se desliza desde la zona media de los 80 hasta la zona media de los 60 en el mismo horizonte. Esta estructura señala una perspectiva de mercado bien abastecida y favorece el almacenamiento frente a las compras de pánico, lo que limita el potencial alcista del spot pese al riesgo geopolítico. El tramo de productos es claramente más fuerte. El gasóleo de bajo azufre ICE agosto de 2026 cerró alrededor de 1.153,5 USD/t, con una subida del 1,7% en la jornada, y con ganancias de dos dígitos visibles hasta las entregas de principios de 2027. Combinado con un crudo relativamente estable, esto implica cracks de diésel elevados y márgenes de refino sólidos de cara a la temporada punta de conducción y transporte de mercancías en el hemisferio norte. Supuesto de tipo de cambio: 1 EUR ≈ 1,09 USD; valores redondeados.

Supply, Demand & Policy Drivers

El último Oil Market Report de la AIE apunta a una rara contracción prevista de la demanda mundial de petróleo en 2026, recortando las expectativas a medida que los altos precios, las mejoras de eficiencia y los vientos en contra macroeconómicos hacen mella. El informe de julio de la OPEP también recortó su previsión de demanda para 2026, reforzando la narrativa de que el crecimiento del consumo se está ralentizando justo cuando la capacidad de oferta regresa. Por el lado de la oferta, la OPEP+ ha acordado reincorporar gradualmente parte de sus recortes voluntarios anteriores, añadiendo alrededor de 188 kb/d desde agosto y manteniendo al mismo tiempo el marco general vigente hasta 2026. Paralelamente, las exportaciones de crudo por el Estrecho de Ormuz se están recuperando tras el peor momento de las perturbaciones relacionadas con Irán, con Arabia Saudí y otros incrementando sus envíos. Este “chorro de oferta” en un entorno de demanda debilitada sustenta el contango y limita cualquier rally en los precios planos. Los productos refinados cuentan una historia distinta. Múltiples shocks –exportaciones de productos desde Oriente Medio restringidas, anteriores limitaciones a las exportaciones rusas de diésel y una capacidad de refino irregular– han impulsado los cracks de diésel y queroseno con fuerza al alza, especialmente en Europa. Análisis recientes destacan mínimos de varias décadas en los inventarios de destilados medios y diferenciales de crack récord, manteniendo los precios regionales del diésel en EUR elevados incluso mientras el crudo retrocede hacia niveles previos a la guerra.

Fundamentals & Seasonal Factors

La forma de la curva y los diferenciales ponen de relieve un mercado que está fundamentalmente largo de crudo pero corto de capacidad de conversión. Las estructuras a plazo de WTI y Brent, con una caída de unos 20 USD/bbl entre 2026 y 2035, sugieren que los operadores esperan que las primas de riesgo geopolítico actuales se desvanezcan y que la oferta no OPEP más la capacidad ociosa puedan cubrir cómodamente la demanda futura. En contraste, los futuros de diésel muestran un equilibrio a plazo mucho más ajustado. Los contratos de gasóleo agosto–diciembre de 2026 cotizan por encima de 900 USD/t, descendiendo solo de forma gradual hacia la zona baja de los 700 entre 2029–2032. Esa pendiente refleja expectativas de una demanda estructuralmente firme de transporte de mercancías e industria frente a un crecimiento lento de la capacidad de refino complejo y a continuas disrupciones relacionadas con sanciones en los flujos de productos hacia Europa. Desde el punto de vista estacional, el hemisferio norte se encuentra en la temporada punta de demanda de gasolina y diésel. Aunque la demanda de combustibles para carretera de la OCDE se mantiene resiliente –especialmente en Estados Unidos–, el consumo en países no pertenecientes a la OCDE se está ralentizando, y las compras chinas se han vuelto más tácticas, con menos acumulación de inventarios que en 2024–25. Este cambio reduce el “suelo China” que anteriormente sostenía los precios del crudo durante fases de exceso de oferta.

2–4 Week Market Outlook

• Flat price: Con la OPEP+ añadiendo barriles y las previsiones de demanda revisándose a la baja, es probable que el WTI oscile en el corto plazo en un amplio rango de 70–80 EUR/bbl (mitad de los 70 a parte alta de los 80 en USD), con el Brent manteniendo una prima de 5–7 EUR/bbl.
• Products vs. crude: Los elevados cracks de diésel y queroseno deberían persistir hasta finales de verano, manteniendo unos márgenes de refino sólidos y respaldando las cargas de crudo incluso si los precios absolutos del crudo se suavizan.
• Risks: Al alza: nuevas perturbaciones en Ormuz, parones en refinerías estadounidenses por huracanes o nuevos shocks geopolíticos. A la baja: erosión de la demanda más rápida de lo previsto, oferta adicional de la OPEP+ o liberaciones de reservas estratégicas.

En cuanto al tiempo, actualmente no se señalan perturbaciones agudas en las principales regiones productoras, pero la temporada de huracanes en el Atlántico entra en una fase más activa, aumentando los riesgos de cola para la producción y el refino de la Costa del Golfo de EE. UU. a finales de julio y en agosto.

Trading & Hedging Pointers

• Producers: El fuerte contango en WTI y Brent ofrece oportunidades atractivas para ir escalonando coberturas hasta 2027–2028, asegurando precios a plazo aún elevados frente a los fundamentales previstos.
• Consumers: Los consumidores finales expuestos a diésel y queroseno deberían priorizar la cobertura de los cracks de productos en lugar de solo el crudo plano, dada la persistente fortaleza de los diferenciales de gasóleo frente al subyacente.
• Spread strategies: Los diferenciales Brent–WTI en torno a 5–6 EUR/bbl siguen siendo sensibles a los flujos en la cuenca atlántica. Las posiciones cortas en time‑spreads de corto plazo (vendiendo el cercano, comprando el diferido) en crudo parecen estar fundamentalmente alineadas con el contango actual y la recuperación de la oferta.

3‑Day Directional View (EUR Terms)

• NYMEX WTI (front month): Lateral a ligeramente más firme; se espera que cotice aproximadamente en 71–75 EUR/bbl salvo nuevos shocks geopolíticos.
• ICE Brent (front month): Sesgo ligeramente alcista, apoyado por unas primas de riesgo aún elevadas y la fortaleza de los productos; rango indicativo 77–82 EUR/bbl.
• ICE gasoil (front month): Volátil pero con sesgo alcista, respaldado por inventarios ajustados y demanda estacional en máximos; probablemente se mantenga por encima de ~1.020 EUR/t.