La reducción del trigo de invierno ruso prepara un riesgo alcista a medio plazo

El fuerte retroceso de los agricultores rusos en la siembra de trigo de invierno para la cosecha de 2027, impulsado por la parálisis de las exportaciones y los precios no rentables, está creando un posible shock alcista de oferta para el trigo mundial en 2026/27–2027/28, aunque los mercados físicos a corto plazo sigan débiles. Si las interrupciones de las exportaciones persisten, el gran excedente interno de trigo en Rusia podría transformarse posteriormente en una disponibilidad mundial más ajustada cuando las pérdidas de superficie se reflejen en los volúmenes de cosecha. Por tanto, los mercados del trigo se encuentran entre la presión bajista inmediata derivada de las exportaciones bloqueadas del mar Negro y las elevadas existencias en las explotaciones, y los riesgos alcistas emergentes a medio plazo, a medida que Rusia –el principal exportador mundial– reduce su principal cultivo de invierno. Los futuros del CBOT se mantienen relativamente firmes, mientras que las cotizaciones físicas del mar Negro y de la UE siguen bajo presión, lo que refleja debilidad de las bases más que una destrucción total de la demanda.

Precios

Los valores de exportación del trigo ucraniano se han debilitado en las últimas semanas, en línea con la debilidad general del mar Negro. Para Odesa (UA), los precios FCA del trigo del 17 de septiembre de 2026 se sitúan en EUR 0.16/kg para una proteína del 9.50% y en EUR 0.17/kg para una proteína del 11.50%, sin cambios frente al 10 de septiembre, lo que indica un entorno de precios estable, aunque bajo. Las cotizaciones FOB del mar Negro para el trigo ucraniano desde Odesa han cedido: la proteína del 11.00% se sitúa en EUR 0.126/kg (frente a EUR 0.135/kg el 10 de septiembre), la del 10.50% en EUR 0.136/kg (frente a EUR 0.147/kg) y la del 12.50% en EUR 0.138/kg (frente a EUR 0.144/kg). Esto confirma la presión bajista continua sobre los márgenes de exportación. En Europa, el trigo francés FOB (París, FR, proteína del 11.00%) también ha retrocedido, cotizando a EUR 0.31/kg el 17 de septiembre frente a EUR 0.33/kg una semana antes, mientras que el trigo forrajero alemán EXW Drentwede se negocia a EUR 0.24/kg, ligeramente más débil que a principios de septiembre. El trigo estadounidense FOB (vinculado al CBOT, proteína del 11.50%, Washington D.C.) se sitúa en EUR 0.22/kg, ligeramente por debajo de EUR 0.23/kg el 10 de septiembre. En el segmento de futuros, el trigo de diciembre de 2026 del CBOT (ZWZ26) cotiza alrededor de la zona media de los 720 centavos/bu al 18 de septiembre, tras retroceder desde los máximos de principios de septiembre, cercanos a 795 centavos, aunque permanece sustancialmente por encima de los niveles de mediados de año, lo que sugiere que los futuros siguen reflejando riesgos de oferta y geopolíticos a medio plazo.

Oferta y demanda

La siembra de trigo de invierno de Rusia para la cosecha de 2027 ha caído con fuerza. A principios de septiembre, solo se habían sembrado unos 2.6 millones de hectáreas de cultivos de invierno, incluidos aproximadamente 2.4 millones de hectáreas de trigo, alrededor de un 25% por debajo de la media reciente. Este déficit es significativo, dado que el trigo de invierno normalmente representa la mayor parte de la producción de trigo de Rusia. Una encuesta entre agricultores subraya la magnitud del retroceso: el 26% de los productores planea abandonar por completo el trigo de invierno, el 32% pretende reducir la superficie y solo el 29% espera mantener la superficie del año pasado. Los bajos precios internos, los cuellos de botella en las exportaciones y el aumento de los costes de los insumos están erosionando los incentivos para sembrar y el flujo de caja, especialmente en las regiones meridionales orientadas a la exportación. En el frente exportador, los envíos rusos de cereales en agosto habrían caído casi un 60% interanual, hasta unos 2.2 millones de toneladas, mientras que las exportaciones de septiembre se estiman en torno a 2.0 millones de toneladas, reflejando el impacto de los ataques a puertos, los mayores aranceles de exportación y la falta de disponibilidad de buques. Un arancel de exportación elevado, de alrededor de RUB 1,179/t sobre el trigo a principios de septiembre, comprime aún más los retornos FOB de los vendedores rusos. A medida que las exportaciones se estancaron, el grano se acumuló en el mercado interno ruso, presionando los precios en origen del trigo de 4.ª clase por debajo de los costes de producción en algunas regiones. En un escenario pesimista, hasta 35 millones de toneladas de grano de 2026 –incluidos aproximadamente 22 millones de toneladas de trigo– podrían quedar sin vender en el mercado interno si persisten las interrupciones de las exportaciones, creando un excedente considerable que pesa sobre los precios locales y, al mismo tiempo, reduce los incentivos para sembrar.

Fundamentos y clima

Desde el punto de vista fundamental, la situación rusa introduce una combinación inusual de exceso de oferta a corto plazo y riesgo de oferta a más largo plazo. El excedente interno de cereales y la débil capacidad exportadora están deprimiendo actualmente los precios rusos en origen y, por extensión, los índices de referencia del mar Negro, pero la reducción del 25% de la superficie de trigo de invierno implica un posible recorte del excedente exportable de Rusia a partir de la cosecha de 2027. En cuanto al clima, las autoridades meteorológicas rusas esperan que las temperaturas del otoño y del inicio del invierno de 2026 se sitúen alrededor de la media histórica o por encima de ella en la mayor parte de Rusia. Esto debería favorecer el establecimiento de la reducida superficie de trigo de invierno, limitando el riesgo inmediato de fracaso de la cosecha, pero sin compensar en gran medida la pérdida de superficie. A escala mundial, los datos de posicionamiento del CBOT y la reciente evolución de los precios muestran que las posiciones largas especulativas se han reconstruido en los últimos meses, mientras que el trigo de diciembre de 2026 se mantiene muy por encima de sus mínimos de principios de año. Esto sugiere que los fondos gestionados se centran cada vez más en la futura escasez de oferta derivada de las interrupciones en el mar Negro, en lugar de hacerlo únicamente en el excedente físico actual de Rusia.

Perspectivas e ideas de trading

• Corto plazo (0–3 meses): Los mercados físicos de la región del mar Negro siguen bajo presión debido a las interrupciones de las exportaciones y a las grandes existencias en las explotaciones rusas. Es probable que los niveles de las bases en la región continúen débiles, aunque los futuros del CBOT podrían mantenerse respaldados por el riesgo geopolítico.
• Medio plazo (2026/27–2027/28): La caída de más del 25% de la superficie rusa de trigo de invierno y la elevada proporción de agricultores que planean reducir o abandonar las siembras de trigo de invierno apuntan a un menor excedente exportable ruso cuando estos cultivos lleguen a la cosecha, creando un riesgo alcista latente para los precios mundiales.
• Factores de riesgo: Cualquier normalización de la logística exportadora rusa o reducción del arancel de exportación liberaría rápidamente parte del excedente interno hacia el mercado mundial, limitando las subidas. Por el contrario, nuevos daños en los puertos o sanciones podrían ajustar la oferta mundial más rápidamente de lo previsto actualmente.

Orientación práctica para los participantes del mercado

• Importadores: Considerar escalonar la cobertura para entregas de 2027 mientras las primas a plazo sigan siendo moderadas, centrándose en orígenes diversificados (UE, Norteamérica y determinados exportadores del mar Negro) para protegerse frente a un mayor riesgo de oferta rusa.
• Productores fuera de Rusia: Aprovechar la debilidad actual de los precios en los mercados locales al contado para asegurar insumos y considerar un aumento moderado de la superficie de trigo donde las condiciones agronómicas lo permitan, anticipando un mayor respaldo de los precios cuando los recortes de superficie rusos se materialicen en los flujos de exportación.
• Operadores: Vigilar de cerca la política exportadora rusa, el funcionamiento de los puertos y los ajustes de los aranceles de exportación; podrían surgir oportunidades de valor relativo entre los futuros del CBOT y los niveles de las bases del mar Negro, sometidos a presión.

Indicación regional de precios a 3 días