Los futuros del crudo ceden desde máximos mientras la curva se aplana, pero persiste el backwardation

Los futuros del WTI y el Brent han retrocedido desde sus máximos recientes, pero las curvas a plazo siguen mostrando un backwardation pronunciado, señal de una oferta cercana ajustada y primas de riesgo aún elevadas pese a la corrección. Los crudos de referencia se están consolidando tras una fuerte liquidación que siguió a semanas de fortaleza. El WTI NYMEX del primer mes para octubre de 2026 se liquidó a USD 94.59/bbl el 22 de septiembre, con una caída diaria de USD 1.19, mientras que el Brent ICE de noviembre de 2026 cerró a USD 98.49/bbl, bajando USD 1.85. Las curvas de ambos grados muestran una marcada pendiente descendente hacia principios de la década de 2030, lo que refleja expectativas de una relajación de los balances con el tiempo, aunque los fundamentos a corto plazo siguen siendo ajustados y los cracks de los destilados medios se disparan.

Precios y curva a plazo

La estructura del WTI muestra un backwardation pronunciado desde USD 94.59/bbl en octubre de 2026 hasta alrededor de USD 85.17/bbl en enero de 2027 y USD 73.02/bbl en enero de 2028, antes de deslizarse gradualmente hacia aproximadamente USD 51/bbl a principios de 2037. El Brent sigue un patrón similar, con noviembre de 2026 en USD 98.49/bbl, bajando a USD 92.17/bbl en enero de 2027 y USD 78.66/bbl en enero de 2028, para luego descender hacia la franja baja de los 60 en 2037.

El movimiento diario del 22 de septiembre fue ampliamente bajista en las curvas, pero más pronunciado en los primeros vencimientos (alrededor de −1–2% para el WTI y el Brent inmediatos), lo que puso de relieve la toma de beneficios y cierta relajación de los temores agudos sobre la oferta. Durante la sesión, el WTI de noviembre cotizó en un amplio rango de más de USD 5, señal de una elevada volatilidad a corto plazo, mientras que el Brent de noviembre cayó brevemente por debajo de USD 100/bbl a medida que las preocupaciones sobre la oferta en rutas marítimas clave disminuyeron parcialmente y el sentimiento de riesgo en los mercados generales se enfrió.

Oferta, demanda e inventarios

A pesar del último retroceso de los precios, el balance subyacente sigue siendo ajustado. Los datos de la EIA correspondientes a la semana terminada el 11 de septiembre muestran que las existencias comerciales de crudo de Estados Unidos se situaron en unos 423 millones de barriles, apenas por encima de la media quinquenal, mientras que los inventarios totales de productos petrolíferos aumentaron modestamente debido a una mayor disponibilidad de productos. El suministro aparente de productos durante las últimas cuatro semanas, un indicador indirecto de la demanda, se mantiene aproximadamente estable interanualmente en algo más de 20 millones de b/d, lo que apunta a un consumo sólido pese a los obstáculos macroeconómicos.

Los inventarios de crudo en Cushing y en la costa del Golfo de Estados Unidos han seguido una tendencia descendente durante el verano, con las existencias nacionales de crudo cayendo desde más de 830 millones de barriles en enero hasta cerca de 710–715 millones de barriles a principios de septiembre, reforzando la señal de backwardation de los futuros. Al mismo tiempo, los flujos marítimos mundiales se han normalizado tras las interrupciones anteriores, y el suministro incremental de productores y rutas clave ha contribuido a limitar el alza del Brent y a reducir algunas de las primas de riesgo más extremas incorporadas a los precios a principios de este mes.

Productos, fortaleza del diésel y contexto macroeconómico

Los productos refinados son el principal foco de presión. Los futuros del gasóleo bajo en azufre del ICE siguen extremadamente elevados a lo largo de la curva, con octubre de 2026 en USD 1,457.25/t e incluso diciembre de 2027 todavía cerca de USD 955.25/t. El backwardation es fuerte, aunque menos pronunciado que en el crudo, lo que refleja la escasez estructural de destilados medios. La última Perspectiva Energética a Corto Plazo de la EIA proyecta que los inventarios de destilados de Estados Unidos caerán por debajo del mínimo quinquenal hasta finales de 2026, en consonancia con los elevados cracks actuales del diésel y los sólidos márgenes de refino.

El contexto macroeconómico añade un factor mixto. Por un lado, las recientes comunicaciones de los bancos centrales han mantenido elevados los rendimientos reales y han intensificado las preocupaciones sobre un ciclo manufacturero más lento, presionando a los activos de riesgo y contribuyendo a la corrección del petróleo. Por otro lado, hasta ahora los datos físicos muestran pocas señales de un colapso de la demanda, y la utilización de las refinerías en Estados Unidos sigue siendo alta, por encima del 96%, lo que subraya la solidez de la demanda final y las oportunidades de exportación de productos.

Perspectivas a corto plazo e ideas de trading

Las curvas actuales del WTI y el Brent sugieren que los mercados esperan cierta normalización de la oferta y la demanda a partir de 2027, pero el backwardation muy pronunciado a corto plazo y la fortaleza del diésel indican que la tensión física inmediata está lejos de resolverse. Con el WTI del primer mes cotizando en la franja media de los 90 y el Brent inmediato justo por debajo de USD 100/bbl, la relación riesgo-recompensa para añadir posiciones largas especulativas se ha deteriorado frente a principios de septiembre; no obstante, la caída probablemente será limitada mientras los inventarios sigan disminuyendo gradualmente.

• Productores: Considerar la incorporación gradual y oportunista de coberturas en el tramo 2027–2029 de la curva, donde el WTI cotiza entre los 70 bajos y los 60 altos, y el Brent en los 60 altos, asegurando precios a plazo atractivos en relación con las hipótesis de costes a largo plazo.
• Consumidores: Para las refinerías y los grandes compradores, aprovechar la corrección actual de los futuros del primer mes para asegurar cobertura a corto plazo, pero evitar cubrir en exceso los vencimientos lejanos de la curva dada la estructura de backwardation y la trayectoria de la demanda, aún incierta.
• Traders: Centrarse en estrategias de curva en lugar de apostar por una dirección absoluta, como estructuras largas en los vencimientos inmediatos y cortas en los diferidos en crudo, o posiciones largas en gasóleo frente a crudo para capturar la persistente fortaleza del diésel, gestionando cuidadosamente la volatilidad y los requisitos de margen.

Perspectiva direccional a 3 días

• WTI NYMEX: Probablemente cotizará de forma volátil alrededor de la zona media de los 90 USD/bbl, con un ligero sesgo bajista si el sentimiento de riesgo macroeconómico se debilita antes de la próxima publicación del informe de la EIA el 23 de septiembre.
• Brent ICE: Se espera que oscile justo por debajo de la marca de USD 100/bbl, con picos intradía ante titulares geopolíticos, pero limitado en términos generales por una mayor visibilidad de la oferta.
• Gasóleo ICE: El sesgo sigue siendo alcista o lateral en niveles muy elevados, ya que los inventarios de destilados permanecen ajustados y los márgenes de refino siguen siendo sólidos, incluso si los crudos de referencia se consolidan.