تراجع النفط في الصين يعيد تشكيل أسواق النفط بعد صدمة هرمز
تحليل النفط الخام: تنخفض الواردات البحرية للصين في مايو إلى أدنى مستوى لها منذ عقد بسبب صدمة هرمز وتدفقات روسية إلى الهند تعيد تشكيل الأسعار، وتدفقات التجارة، والتوقعات.
الأسعار وهيكل السوق
تعكس حركة الأسعار الأخيرة الصراع بين صدمة العرض التاريخية وكبح الواردات الصينية. تراجع سعر برنت إلى ما دون ما يعادل 100 دولار أمريكي لكل برميل على آمال وقف إطلاق النار وعلامات على أن القوافل المرافقة تسير ببطء في عبور بعض الناقلات عبر هرمز، بعد أن ارتفعت إلى أكثر من 110 يورو تقريباً في أواخر أبريل عندما بلغ الإغلاق ذروته.
لا يزال المنحنى الآجل في تراجع حاد، حيث تتداول العقود قصيرة الأجل بزيادة على الأشهر اللاحقة، مما يدل على قلق شديد بشأن التوافر الفعلي السريع. تقدر الوكالة الدولية للطاقة ومديرو الصناعة أن اضطراب هرمز قد أزال أكثر من 10 ملايين برميل يومياً من العرض العالمي الفعال، مما يعني سحب المخزونات الأسبوعية يبلغ حوالي 100 مليون برميل إذا استمر الوضع القائم.
العرض والطلب: الصين في المركز
تراجع الواردات الصينية إلى أدنى مستوى منذ عقد
انخفضت واردات النفط الخام البحرية إلى الصين إلى 6.36 مليون برميل يومياً في مايو 2026، مقارنة بـ 8.10 مليون برميل يومياً في أبريل و11.39 مليون برميل يومياً في فبراير، وهو آخر شهر كامل قبل الضربات الأمريكية الإسرائيلية على إيران في 28 فبراير. يأخذ هذا الانخفاض البالغ 5.5 مليون برميل يومياً من فبراير الواردات إلى أدنى مستوى لها منذ أكتوبر 2016، بعيداً عن الاستجابة العادية للصين تجاه ارتفاع الأسعار. بدلاً من ذلك، تعكس هذه الخطوة مزيجاً من الكبح المدفوع بالأسعار ونقص فعلي حاد في البراميل المتاحة.
تؤكد المقارنات التاريخية على مدى استثنائية هذا التعديل. بعد ارتفاع برنت إلى 139 دولاراً للبرميل في مارس 2022، قامت الصين بتقليص الواردات بحوالي 2 مليون برميل يومياً على مدى عدة أشهر. الانخفاض الحالي هو أكثر من ضعف ذلك، مما يبرز أن إدارة الطلب وحدها لا يمكن أن تفسر التغيير؛ فالإغلاق الفعال لهرمز وفقدان العرض من الشرق الأوسط هما القوى السائدة.
إغلاق هرمز يقطع التدفقات من الشرق الأوسط
يتم إغلاق مضيق هرمز، نقطة الاختناق الرئيسية للنفط في العالم، بشكل فعال منذ أواخر فبراير، مما قطع حوالي خُمس تجارة النفط العالمية ونسبة عالية بشكل خاص من إمدادات الصين التقليدية. انهارت شحنات العراق إلى الصين من 790,000 برميل يومياً في فبراير إلى 60,000 برميل يومياً فقط في مايو، بينما انخفضت الواردات من الكويت من أكثر من 500,000 برميل يومياً في أواخر 2025 إلى الصفر. تم إزالة ما لا يقل عن 10 مليون برميل يومياً من تدفقات التجارة العادية، مما أجبر على إعادة التوجيه بشكل واسع وخلق تنافس شديد على البراميل التي لا تحتاج إلى عبور هرمز.
تبدأ القوافل المرافقة والطرق البديلة الناشئة في نقل كميات محدودة عبر هرمز أو حوله، مما يساعد على تخفيف الضغوط السعرية الأكثر حدة. ومع ذلك، تظل عمليات العبور مقيدة ومحفوفة بالمخاطر، ومن المتوقع أن يستغرق العودة إلى مستويات التصدير قبل الحرب عدة أشهر حتى في ظل سيناريو سياسي موات.
النفط الخام الروسي يتجه نحو الهند
انخفضت تدفقات النفط الخام البحرية الروسية إلى الصين إلى 1.07 مليون برميل يومياً في مايو، مقارنة بـ 1.96 مليون برميل يومياً في فبراير وأدنى مستوى منذ أغسطس 2025. يعكس ذلك عدة سنوات كانت الصين فيها المخرج الرئيسي للبراميل الروسية تحت العقوبات الغربية. تأتي هذه التحول بعد خطوة سياسة أمريكية لتخفيف العقوبات على النفط الروسي لتخفيف النقص العالمي الناجم عن الصراع الإيراني، مما سمح للهند بزيادة عمليات الشراء الروسية المخفضة.
ارتفعت واردات الهند من النفط الخام إلى حوالي 5 مليون برميل يومياً في مايو، مع حساب الدرجات الروسية لما يقرب من 40٪ من المجموع ووصولها إلى أعلى مستوى لها بعد الحرب بالقرب من 1.9-2.0 مليون برميل يومياً. هذه المنافسة المتجددة على العرض الروسي قد ضغطة على وصول الصين إلى ما كان بديلاً آمناً نسبياً للبراميل الشرق أوسطية، مما يزيد من تأثير اضطراب هرمز.
التكرير، المنتجات والمخزونات
تحولات في عمليات التكرير ومزيج المنتجات في الصين
يقوم المكررون الصينيون بإعادة تحسين العمليات تحت توافر متقارب من النفط الخام. يفضلون المتوسطة مثل الديزل، ووقود الطائرات والبنزين لحماية النقل والنشاط الاقتصادي الأوسع، بينما يقلصون من التدفقات الأخف التي تعمل كمواد خام للبتروكيماويات. انخفضت صادرات المنتجات المكررة بشكل حاد من 777,000 برميل يومياً في فبراير إلى 463,000 برميل يومياً فقط في مايو، مما يحتفظ بمزيد من الوقود في الداخل ويقلل من دور الصين كمورد للمنتجات في المنطقة.
يستوعب قطاع البتروكيماويات جزءاً كبيراً من الضغط. مع قيود على المقطرات الخفيفة، تشير التقارير إلى أن منتجي البلاستيك والمواد الكيميائية يقومون بسحب المخزونات القائمة للحفاظ على الإنتاج بدلاً من استقبال مواد خام جديدة. يدعم هذا التوازن الداخلي ضمان أمن الوقود المحلي ولكنه يضيق التوافر لسلاسل البتروكيماويات عبر آسيا، مما يؤدي بشكل غير مباشر إلى زيادة التكاليف على البلاستيك والتغليف والسلع المصنعة.
الاحتياطات الاستراتيجية مقابل المخزونات التجارية
حتى الآن، تجنبت بكين سحب احتياطي النفط الاستراتيجي (SPR). بدلاً من ذلك، يقوم المكررون والكيانات التجارية بالاعتماد على المخزونات التجارية من النفط الخام والمنتجات المكررة لسد الفجوة التي أوجدتها الواردات المفقودة. تشير التحليلات الخارجية إلى أن الصين دخلت الأزمة برصيد كبير من المخزونات المتراكمة على مدار السنوات الأخيرة من الشراء الانتقائي، ولكن خزانات التجارة لا يمكن أن تدعم معدلات السحب الحالية إلى أجل غير مسمى.
مع تقلص المخزونات التجارية، تتقلص خيارات الصين إلى ثلاثة أجهزة رئيسية: زيادة واردات النفط الخام عبر طرق وموردين بديلين، تقليل تشغيل المصافي بشكل أكثر حدة، أو تفعيل الاحتياطي الاستراتيجي. في الممارسة العملية، من المحتمل أن يكون هناك مزيج من جميع الثلاثة. سيراقب السوق العالمي عن كثب العلامات على نشر الاحتياطي الاستراتيجي، والذي من شأنه زيادة توافر النفط الخام مؤقتاً ولكنه يشير أيضاً إلى أن بكين ترى الاضطراب طويلاً وشديداً.
🌐 السياق العالمي ودوافع الأسعار الرئيسية
إن النزاع الإيراني وإغلاق هرمز قد أزال حوالي 10٪ من العرض العالمي من طرق التجارة العادية، وهو أكبر وأهم اضطراب منذ حظر النفط في السبعينات. يتسابق المكررون الأوروبيون والآسيويون للبحث عن درجات النفط من غرب أفريقيا وأمريكا الشمالية ودرجات الشرق الأوسط غير الهرمز، مما يؤدي إلى ارتفاع الفروقات وأسعار الشحن. ارتفع الطلب على ناقلات النفط مع طول مسافات الرحلات، مما أدى إلى زيادة تكاليف النفط الخام المستهلكة حتى حيث تراجعت المؤشرات الرئيسية.
في الوقت نفسه، تعمل تخفيضات الواردات الصينية كوزن مضاد على الأسعار. من خلال تقليل الوصولات البحرية من مستويات ما قبل الحرب التي كانت حوالي 11 مليون برميل يومياً إلى النطاق الأوسط الذي قدره 6 مليون برميل يومياً والاعتماد على المخزونات المحلية، امتصت الصين بشكل فعال جزءاً من الصدمة العالمية في العرض. يلاحظ المحللون أنه لو بقيت واردات الصين عند مستويات ما قبل الحرب، لكانت مؤشرات النفط الخام أعلى بكثير مما هي عليه اليوم.
التوقعات: 30-90 يوماً
في الأشهر القادمة، ستتأثر واردات النفط الخام الصينية بسرعة كيفية تأمينها للإمدادات البديلة ومدى استعدادها لتقليل المخزونات التجارية. سيبقي الطلب القوي من الهند ومشترين آسيويين آخرين على الدرجات الروسية وغرب أفريقيا والولايات المتحدة التنافس حاداً والفروقات مرتفعة. من المحتمل أن تظل أسواق الشحن مشدودة حيث تبقى الطرق الأطول عبر الرأس الأحمر قائمة بينما تظل عمليات العبور في هرمز مقيدة جزئياً.
سيضع أي تقدم موثوق نحو وقف إطلاق نار دائم وتخفيف التصعيد حول هرمز ضغطاً على الأسعار الفورية، خاصة إذا كان بالإمكان زيادة عدد القوافل المرافقة بشكل آمن. ومع ذلك، فإن القيود الفعلية - تطهير الألغام، التأمين، وثقة الشحن - تعني أن العودة الكاملة للكميات المفقودة ستتأخر شهوراً عن العناوين السياسية. حتى ذلك الحين، يجب أن يتوقع السوق استمرار التراجع، وتقلب الأسعار حول الأخبار الجيوسياسية، ووجود علاوة للبراميل القابلة للتسليم immediately.
🔭 6-12 شهراً نظرة استراتيجية
على مدار مدى زمني من ستة إلى اثني عشر شهراً، تمثل متانة استراتيجية المخزون الصينية المتغير العالمي الرئيسي. إذا استمر إغلاق هرمز بشكل فعال واستمرت تدفقات النفط الخام الروسية بالانتقال تفضيلياً إلى الهند، قد يُجبر المكررون الصينيون على تقليص معدلات الاستخدام بشكل هيكلي أو سحب أسرع من المخزون الاستراتيجي. أي من السيناريوهين سينعكس في الأسواق العالمية: ستقيد عمليات الصين الأضعف الطلب على النفط الخام لكنها تضيق موازين المنتجات في آسيا، بينما سيوفر سحب المخزون الاحتياطي للنفط الخام عزلاً مؤقتاً على حساب المرونة المستقبلية.
مع الاعتدال في حركة المرور عبر هرمز جنباً إلى جنب مع استقرار أو ارتفاع صادرات روسيا إلى آسيا، ستModerate الزيادة في الضغوط، ولكن النظام من غير المرجح أن يعود تماماً إلى هيكله قبل الحرب. يعيد المشترون والمنتجون تقييم مخاطر الطرق، التأمين، وقيمة الاحتياطيات في سلاسل التوريد. تفضل هذه الاستثمارات في طرق التصدير البديلة ومحافظ المصادر المتنوعة والمخزونات الاستراتيجية الأعلى، مما يحافظ على نسبة مخاطرة هيكلية مدفونة في أسعار النفط حتى إذا تراجعت مؤشرات الأسعار الحالية.
النقاط الأساسية في إدارة المخاطر والتداول
- الحفاظ على توجه إيجابي ولكن انتقائي: إن مزيج فقدان العرض العالمي بنسبة 10٪ وسحب المخزونات القياسية يدل على وجود قاع ثابت تحت الأسعار على المدى المتوسط، حتى وإن كان كبح الطلب الصيني يخفف من الارتفاعات. ركز التعرض الطويل على العقود المؤجلة حيث يوفر التراجع عوائد دوران.
- راقب إشارة ورقة الصين والمخزون الاستراتيجي: إن الاستقرار أو الانتعاش في الواردات الصينية فوق 9-10 مليون برميل يومياً من شأنه إزالة حد رئيسي على الأسعار، بينما ستؤدي السحوبات القابلة للرؤية من الاحتياطي إلى تضييق الموازين المستقبلية، حتى لو خففت السوق الفورية.
- راقب التدفقات الروسية إلى الهند: إن استمرار الإمدادات الروسية المرتفعة إلى الهند يقيد وصول الصين إلى البراميل المخفضة ويدعم العلاوات للدرجات الشرق أوسطية غير الهرمز وعبر المحيط الأطلسي إلى شرق آسيا.
- تحوط الفروقات في الشحن والجودة: من المحتمل أن تستمر تكاليف الشحن المرتفعة والفروقات المتزايدة بين الدرجات المتوافقة وغير الهرمزية والبراميل الشرق أوسطية العالقة؛ يجب أن تغطي استراتيجيات التحوط المتكاملة كلاً من السعر الثابت والفروقات الرئيسية.
التوجه التوجيهي لمدة 3 أيام (بالنسبة لليورو)
- برنت (الشهر الأمامي، ICE، يورو لكل برميل): جانبي إلى أعلى بشكل طفيف؛ السوق تتماسك تحت ذروتها الأخيرة، مع العناوين الجيوسياسية وأي بيانات جديدة حول الواردات الصينية كالعوامل الأولية للتوجيه قصير الأجل.
- WTI (الشهر الأمامي، NYMEX، يورو لكل برميل): ميل طفيف نحو الارتفاع، مدعوم بمخاطر مرتبطة بهرمز القابلة ولا بأس لدى الطلب القوي في المحيط الأطلسي، ولكن مقيدة من عمليات صيانة المصافي وعدم اليقين الاقتصادي.
- مؤشرات دبي / عمان (يورو لكل برميل): لا تزال تسعر علاوة مخاطر كبيرة في الشرق الأوسط؛ من المتوقع أن تبقى قوية مقابل برنت بينما يتنافس المشترون الآسيويون على البراميل الحامضية المحدودة غير الهرمية، خاصة خلال بقاء الواردات الصينية منخفضة.