تراجع طفيف في السكر رقم 11، لكن المنحنى يشير إلى استمرار الضيق في سوق قصب السكر

تراجعت عقود السكر الآجلة ICE Sugar No.11 بشكل طفيف على امتداد المنحنى، حيث استقر عقد أكتوبر‑26 عند 17.50 سنتًا أمريكيًا/رطل وعقد مارس‑27 عند 18.50 سنتًا أمريكيًا/رطل في 25 سبتمبر 2026، لكن الأسعار لا تزال مرتفعة تاريخيًا، فيما يعكس هيكل العقود الآجلة استمرار ضيق أساسيات قصب السكر بشكل هيكلي. ويعزى التصحيح الطفيف بدرجة أكبر إلى جني الأرباح ومخاوف الطلب على المدى القريب، وليس إلى تحول واضح نحو سيناريو فائض. بعد ارتفاع حاد إلى أعلى مستوياتها في عدة أشهر في وقت سابق من سبتمبر، تتماسك أسعار السكر الخام حول 18 سنتًا أمريكيًا/رطل، بينما يستوعب السوق استمرار قيود التصدير في الهند، والإنتاج البرازيلي المتين عمومًا رغم حساسيته للطقس، والتراجع الطفيف في المراكز المضاربية الطويلة. ويحد تحول الهند من مصدر متأرجح إلى مستورد حذر، إلى جانب مخاطر الاضطرابات المرتبطة بظاهرة إل نينيو في آسيا والبرازيل، من الهبوط، حتى مع تسبب بعض مخاوف الطلب الأخيرة المدفوعة بعوامل الاقتصاد الكلي في موجات بيع متقطعة. ولا تزال أسعار السكر البرازيلي المكرر الفعلية ترتفع من حيث اليورو، بما يؤكد قوة الطلب التجاري رغم هدوء سوق العقود الآجلة.

الأسعار

يُظهر سوق ICE Sugar No.11 في 25 سبتمبر 2026 تراجعًا طفيفًا من أعلى مستوياته الأخيرة، لكن دون انهيار. وأغلق عقد أكتوبر‑26 القريب عند 17.50 سنتًا أمريكيًا/رطل (‑0.46% يوميًا)، بينما سجل عقد مارس‑27 مستوى 18.50 سنتًا أمريكيًا/رطل (‑0.59%) وعقد مايو‑27 مستوى 17.97 سنتًا أمريكيًا/رطل (‑0.50%). وعلى امتداد المنحنى، يتداول عقد أكتوبر‑27 عند 17.83 سنتًا أمريكيًا/رطل، في حين يحافظ عقد مارس‑28 على 18.25 سنتًا أمريكيًا/رطل وعقد مايو‑28 على 17.61 سنتًا أمريكيًا/رطل، بما يشير إلى خصومات محدودة فقط حتى 2028–29، وليس كونتانغو عميقًا.

يتماشى هذا الهيكل مع التعليقات الأخيرة التي تفيد بأن ICE No.11 يتحرك بشكل جانبي حول 18 سنتًا أمريكيًا/رطل، مع هيكل يميل قليلًا إلى التخلف أو شبه مستوٍ حتى منتصف 2027، وكونتانغو طفيف بعد ذلك، بما يعكس سوقًا صحح مكاسبه من ذروة أوائل سبتمبر لكنه لا يزال يسعّر أساسيات ضيقة بدلًا من فائض مريح. وتشير تقارير حديثة أيضًا إلى أن الصناديق بنت مراكز طويلة كبيرة خلال الارتفاع، ما جعل السوق عرضة لتصفية المراكز الطويلة بشكل متقطع عندما تتحول معنويات الاقتصاد الكلي أو عناوين الطلب إلى السلبية، كما ظهر في التراجع الطفيف الأخير.

في السوق الفعلية، ارتفع السكر البرازيلي المكرر (ICUMSA 45، تسليم ظهر السفينة FOB ساو باولو) من 0.51 يورو/كغ في أوائل أكتوبر 2024 إلى 0.53 يورو/كغ بحلول أواخر أكتوبر 2024، ما يشير إلى طلب قوي وسوق مرنة للسكر الأبيض ذي العلاوة من حيث اليورو، حتى مع تحرك العقود الآجلة للخام بشكل جانبي. ويؤكد هذا التباين أن ضعف العقود الآجلة الحالي يمثل توطيدًا فنيًا أكثر منه تحولًا هبوطيًا أساسيًا.

العرض والطلب

لا تزال أساسيات قصب السكر العالمية ضيقة. فقد حظرت الهند صادرات السكر الخام والأبيض والمكرر حتى 30 سبتمبر 2026 على الأقل، وتعتمد الآن على واردات الخام المعفاة من الرسوم بموجب نظام الحصص التعريفية (TRQ) لتحقيق استقرار الأسعار المحلية، ما يؤدي فعليًا إلى إخراج مورد متأرجح رئيسي من سوق التصدير. وتشكل هذه السياسة، إلى جانب تشديد حدود مخزونات التجار، عاملًا صعوديًا هيكليًا لتوافر السكر عالميًا خلال الربع الرابع من 2026.

يشير أول ميزان لمنظمة السكر الدولية لموسم 2026/27 إلى عجز عالمي صغير لا يتجاوز نحو 0.2 مليون طن، بافتراض أن البرازيل ستعظم إنتاج السكر استجابةً للأسعار المرتفعة. وفي الوقت نفسه، تبرز تحليلات خارجية أن الإنتاج العالمي في 2026/27 قد ينخفض بنحو 1% على أساس سنوي إلى قرابة 180 مليون طن، بما يعني عجزًا معتدلًا بعد احتساب نمو الاستهلاك. ويساعد هذا المزيج من عجز إحصائي صغير وقيود الصادرات الهندية على تفسير تماسك المنحنى الآجل رغم توقف الأسعار الحالي.

من جانب الطلب، تبرز مخاوف حول ضعف الاستهلاك المرتبط بالاقتصاد الكلي في بعض المناطق، إلى جانب مؤشرات على تراجع السحب الفعلي في أوروبا وآسيا، ما ضغط على الأسعار خلال الأسبوع الماضي. ومع ذلك، يواصل الطلب القوي على الاستيراد من الأسواق التي تعاني عجزًا في شمال أفريقيا والشرق الأوسط وأجزاء من آسيا، إلى جانب الطلب المستمر من المصافي على الخام البرازيلي، دعم السوق، كما يتضح من الارتفاع المطرد في عروض السكر البرازيلي المكرر على أساس FOB وباليورو.

الطقس والتوقعات الإقليمية

لا يزال الطقس عاملًا محوريًا في تحركات قصب السكر. وتشير التوقعات والتحليلات الأخيرة إلى مخاطر مرتبطة بظاهرة إل نينيو بالنسبة للهند وتايلاند، إذ قد تؤدي الظروف الأكثر حرارة وجفافًا إلى خفض إنتاجية القصب في أواخر موسم 2026/27. أما بالنسبة للمنطقة الوسطى الجنوبية في البرازيل، فالتوقعات أكثر تعقيدًا؛ فبينما استفاد الموسم عمومًا من ظروف جيدة، يمكن لفترات هطول أمطار أغزر من المعتاد في سبتمبر أن تعطل الحصاد والخدمات اللوجستية بشكل متقطع، ما يبطئ تدفقات السكر عندما تتزامن الأمطار مع أيام ذروة الطحن.

تشير التقارير الأخيرة إلى أن مخاوف الجفاف البرازيلي في وقت سابق من الربع قد تحولت إلى اضطرابات محلية مرتبطة بالأمطار، ما أدى إلى انعكاسات خلال الجلسة في ICE No.11 مع إعادة المتداولين تقييم توقعات العرض. وفي الهند، يظل أداء الرياح الموسمية حتى أواخر سبتمبر حاسمًا؛ إذ يمكن للأمطار الأفضل من المتوقع أن تدعم استقرار المساحات المزروعة بالقصب وإنتاج 2026/27، بينما سيؤدي أي جفاف متجدد إلى تعزيز الحاجة إلى استمرار الاعتماد على الواردات بعد انتهاء فترة حظر التصدير الحالية.

الأساسيات وهيكل المنحنى

يتوافق هيكل آجال ICE No.11 الحالي – الذي يميل قليلًا إلى التخلف حتى منتصف 2027 ويصبح أكثر ليونة بشكل محدود فقط خلال 2028–29 – مع سوق انتقل من ضيق فوري حاد في وقت سابق من هذا الشهر إلى توقعات متوسطة الأجل أكثر توازنًا لكنها لا تزال قوية. ولا تزال فروق الآجال القريبة، مثل أكتوبر‑26/مارس‑27، مدعومة بضيق السوق الفعلية وقيود التصدير المستمرة في الهند، رغم أن التراجعات الأخيرة تُظهر أن تصفية المراكز الطويلة المضاربية يمكن أن تؤدي مؤقتًا إلى تسطيح الفروق.

لا يزال تمركز الصناديق محركًا مهمًا للتقلبات. فبعد تراكم قوي للمراكز الطويلة لدى الأموال المدارة خلال الارتفاع إلى أعلى مستوى في 16 شهرًا في أوائل سبتمبر، ظهر بعض جني الأرباح مع تراجع معنويات الاقتصاد الكلي وتحول عناوين الطلب إلى قدر أكبر من الحذر. ومع ذلك، فإن المنحنى الآجل المتماسك نسبيًا، إلى جانب العجز العالمي الطفيف المتوقع من منظمة السكر الدولية والقيود المدفوعة بالسياسات، يشير إلى محدودية الهبوط الهيكلي، ما لم يتجاوز الإنتاج والصادرات البرازيلية التوقعات بشكل كبير أو تخفف الهند موقفها التصديري على نحو غير متوقع.

في قطاع السكر المكرر، يؤكد اتجاه ارتفاع أسعار ICUMSA 45 البرازيلية على أساس FOB وباليورو – من 0.51 يورو/كغ في أوائل أكتوبر 2024 إلى 0.53 يورو/كغ بحلول أواخر أكتوبر 2024 – استعداد المشترين الفعليين لدفع علاوات أعلى، حتى مع تماسك العقود الآجلة. ويؤكد ذلك أن سلسلة قيمة قصب السكر لا تزال ضيقة، ولا سيما بالنسبة للسكر الأبيض، وأن أي ارتفاع جديد في العقود الآجلة للخام قد يترجم سريعًا إلى ارتفاع في المؤشرات المرجعية للسكر المكرر.

توقعات السوق والتداول خلال 3–6 أشهر

من المرجح أن يظل سوق قصب السكر خلال الربع المقبل محكومًا بالعناوين الإخبارية، لكنه سيستند إلى أساسيات ضيقة. وتشمل نقاط المراقبة الرئيسية: (1) وتيرة واردات الهند وأي مؤشرات بشأن سياسة التصدير بعد سبتمبر 2026؛ (2) إنتاجية القصب في البرازيل خلال نهاية الموسم والاضطرابات المرتبطة بالطقس في الحصاد؛ و(3) تطورات توقعات ظاهرة إل نينيو بالنسبة للهند وتايلاند. وباستثناء مفاجأة صعودية كبيرة في الإنتاج البرازيلي، يشير التوازن إلى أسعار تتحرك جانبيًا إلى أعلى قليلًا حول المستويات الحالية.

من المرجح أن تظل عروض السكر البرازيلي المكرر على أساس FOB وباليورو مدعومة بالطلب القوي من المناطق التي تعاني عجزًا، وبالتدفقات التي لا تزال مقيدة من الهند وتايلاند. وقد يؤدي أي تراجع ملحوظ في أسواق الطاقة العالمية أو تغييرات في سياسة الإيثانول البرازيلية إلى تخفيف أسعار السكر مؤقتًا عبر تشجيع تحويل مزيد من القصب إلى الوقود، بينما سيدعم تجدد ارتفاع الطاقة السكر من خلال ارتفاع تعادل الإيثانول.

توصيات التداول

• المنتجون (البرازيل، تايلاند): استخدموا المستويات الحالية لعقدي أكتوبر‑26 إلى مارس‑27، حول 17.5–18.5 سنتًا أمريكيًا/رطل، للتحوط تدريجيًا من جزء من إنتاج 2026/27، مع التركيز على البيع عند الارتفاعات الناجمة عن الطقس أو السياسات، مع الإبقاء على جزء من فرص الصعود نظرًا لمخاطر إل نينيو والسياسات.
• المستوردون/المصافي: فكروا في بناء التغطية على مراحل عند تراجعات الأسعار قرب الحد الأدنى من النطاق الأخير، نظرًا إلى ضيق الأساسيات هيكليًا واستمرار حظر التصدير الهندي؛ وأعطوا الأولوية للمنشأين البرازيلي والتايلاندي حيثما تسمح الخدمات اللوجستية.
• المتداولون/الصناديق: يُفضل تبني استراتيجيات التداول ضمن نطاق 17.5–18.5 سنتًا أمريكيًا/رطل، مع ميل إلى شراء الانخفاضات الناتجة عن مخاوف الطلب قصيرة الأجل، مع مراقبة بيانات التموضع وعناوين الطقس في البرازيل والهند عن كثب لرصد ارتفاعات التقلب.

التوقع الاتجاهي لـ 3 أيام

• ICE No.11 (أكتوبر‑26، نيويورك): تماسك مع ميل صعودي طفيف بينما يستوعب السوق الخسائر الأخيرة ويراقب طقس البرازيل ونشاط الواردات الهندية؛ ومن المتوقع أن يتحرك ضمن نطاق ضيق حول المستوى الحالي البالغ 17.5 سنتًا أمريكيًا/رطل.
• ICE No.11 (مارس‑27 وسلسلة 2027–28): مستقر إلى أكثر قوة قليلًا مقارنة بالعقد الأمامي، مع انعكاس تماسك المنحنى الآجل لاستمرار الضيق الهيكلي وغياب أدلة قوية على نشوء فائض كبير.
• السكر المكرر FOB البرازيل (ساو باولو، يورو): من المرجح أن تظل أسعار اليورو مدعومة قرب مستوياتها المتماسكة الأخيرة، مع مخاطر صعودية إذا انتعشت العقود الآجلة للخام أو ظهرت اضطرابات جديدة في الهند أو تايلاند.