استقرار منحنى عقود زبدة الشراء الآجلة مع ثبات الأسعار الفورية في السوق الأوروبية

تتداول عقود زبدة الشراء الآجلة في بورصة EEX ضمن نطاق ضيق يميل قليلًا إلى الصعود، ما يشير إلى سوق هادئ لكنها قوية مع توقعات صعودية محدودة حتى 2027–2028. يتّسم سوق الزبدة الأوروبي حاليًا بأسعار فورية مستقرة ومنحنى عقود آجلة مسطّح. تتحرك عقود EEX القريبة بين أغسطس–ديسمبر 2026 حول 4,040–4,480 يورو/طن تقريبًا، بينما ترتفع الاستحقاقات الآجلة حتى أواخر 2027 وبداية 2028 تدريجيًا نحو نحو 5,100–5,200 يورو/طن تقريبًا. يشير هذا الكونتانغو المحدود إلى توقعات بأسعار أعلى قليلًا مع مرور الوقت، لكن دون مؤشرات على شح حاد في الإمدادات أو موجات شراء هلعية. عروض الزبدة الطازجة البولندية حول 3,400 يورو/طن تدل على أن الأسعار الفعلية في أوروبا الشرقية ما زالت تنافسية، ما يدعم تدفقات التصدير ويكبح في الوقت نفسه أي ارتفاعات حادة في العقود الآجلة.

الأسعار

تداولت عقود زبدة الشراء الآجلة في EEX لشهر أغسطس 2026 (العقد الأقرب استحقاقًا) حول 4,044 يورو/طن، بانخفاض 6 يورو فقط أو 0.15% عن اليوم السابق، مما يؤكد نمط حركة عرضية بشكل عام. يُسعَّر عقد سبتمبر 2026 عند نحو 4,150 يورو/طن (−0.05% على أساس يومي)، بينما تتراوح عقود الربع الرابع 2026 بين نحو 4,375–4,475 يورو/طن دون تغيير خلال اليوم، ما يدل على محدودية الزخم في الأجل القصير.

وعلى طول المنحنى، ترتفع الأسعار تدريجيًا: بحلول منتصف 2027، تدور العقود قرب 4,760–4,805 يورو/طن، وتصل إلى حوالي 5,095–5,160 يورو/طن لأواخر 2027 وبداية 2028. أما عروض الزبدة الطازجة البولندية (FCA غرودزيوندز) بنسبة دهن 82% فتستقر عند نحو 3,400 يورو/طن ولم تتغير طوال يوليو 2026، ما يبرز استقرار الأوضاع الفورية في منطقة توريد رئيسية.

العرض والطلب

يوحي استواء الجزء القصير من منحنى EEX بأن ميزان العرض والطلب الحالي في أوروبا متوازن إلى حد كبير. كما أن غياب حالة الـ«باكورديشن» الواضحة يشير إلى أن المعروض الفعلي القريب كافٍ، وأن المشترين لا يتنافسون بشدة على الكميات الفورية. وفي الوقت نفسه، يعكس الكونتانغو المنظم توقعات بطلب مستقر أو أقوى قليلًا حتى 2027.

تدعم ثبات أسعار الزبدة الطازجة البولندية حول 3,400 يورو/طن الرأي القائل بأن إمدادات دهن الحليب في الاتحاد الأوروبي كافية، وأن هوامش التصنيع لا تزال مقبولة. ومن المرجح أن تواصل القدرة التنافسية للصادرات من أوروبا الشرقية دفع المنتج نحو أسواق داخل الاتحاد الأوروبي وأسواق دول ثالثة مجاورة، ما يحد من مخاطر الهبوط لكنه في الوقت ذاته يمنع حدوث قفزة فورية في الأسعار ما لم يحدث صدمة كبيرة في جانب الإمدادات.

العوامل الأساسية

يعكس شكل منحنى الأسعار الآجلة في EEX، حيث تسويات 2026 تدور عمومًا في منتصف نطاق 4,000 يورو للطن، مع ارتفاع تدريجي خلال 2027–2028، توقعات بتضخم تكاليف معتدل وطلب استهلاكي مستقر أكثر من كونه يعكس شحًا حادًا. كما تؤكد أسعار التسوية النهائية من أوائل 2026 في نطاق 4,150–4,500 يورو/طن أن المستويات الحالية تقع ضمن نطاق التداول الأخير، مما يعزز فكرة أن السوق في مرحلة تجميع.

وتشير الأسعار الفورية البولندية حول 3,400 يورو/طن، أي أقل بكثير من العقود الآجلة في البورصة، إلى الخصم المعتاد بين منتج FCA من بلد المنشأ والعقود المسوّاة ماليًا، وتفيد بأن التجارة الفعلية ما زال لديها هامش قبل أن تتماشى مع المستويات الآجلة الأعلى. وقد يجذب هذا الهامش بعض اهتمام التحوّط من المنتجين الساعين لتثبيت هوامش ربحية لعامي 2027–2028.

التوقعات القصيرة الأجل وأفكار التداول

لا تُظهر أوضاع الطقس وإنتاج الحليب في المناطق الأوروبية الرئيسة المنتجة للألبان حاليًا إشارات على صدمة حادة وفورية تبرر إعادة تسعير قوية لمنحنى العقود الآجلة. وفي ظل هذه الخلفية، فإن السيناريو الأرجح في الأسابيع المقبلة هو استمرار التداول ضمن نطاق محدد حول المستويات الحالية، مع ميل طفيف للصعود إذا تحسن الطلب على القشدة والدهون اللبنية المنافسة مع دخول الخريف.

• المشترون (الصناعة، التجزئة): يمكن التفكير في بناء تغطية تدريجية لأواخر 2026 و2027 عند مستويات EEX الحالية حول 4.4–4.8 ألف يورو/طن، خاصة إذا كان مرجعكم السعري الفعلي أقرب إلى الأسعار المرتبطة بالبورصة منه إلى الأسعار الفورية في أوروبا الشرقية.
• المنتجون: استغلوا الكونتانغو للتحوّط على جزء من إنتاج 2027–2028 فوق 5,000 يورو/طن حيث تظل الهوامش جذابة مقارنة بالعروض الفورية الحالية.
• المتداولون: يوحي الكونتانغو الضحل بأن العائد المحتمل من صفقات المنحنى العدوانية محدود؛ ركزوا بدلًا من ذلك على الفوارق القصيرة الأجل بين زبدة بلد المنشأ المخفضة (مثل بولندا حول 3,400 يورو/طن) والعقود الآجلة إذا سمحت ظروف اللوجستيات وخطوط الائتمان.

النظرة الاتجاهية لثلاثة أيام (يورو)

• EEX أغسطس 2026: حركة عرضية مع ميل طفيف للصعود؛ نطاق متوقع نحو 4,000–4,100 يورو/طن.
• EEX الربع الرابع 2026 (أكتوبر–ديسمبر): مستقر؛ نطاق نحو 4,350–4,500 يورو/طن مع تقلبات محدودة.
• الزبدة البولندية الطازجة FCA: حول 3,400 يورو/طن؛ لا يُتوقع تحركات كبيرة خلال الجلسات الثلاث القادمة.