Çin’in Petrol Geri Çekilişi, Ürün Marjları Sıçrarken Küresel Dengeleri Sıkılaştırıyor

Çin’in Haziran ayında ham petrol ithalatı ve rafineri çalıştırma oranlarında yaptığı sert kesinti, Asya ürün marjlarındaki sıçramayla birleşerek bölgesel dengeleri sıkılaştırıyor ve stok çekilmelerine rağmen Brent’i €80/varil eşdeğerinin üzerinde tutuyor. İran kaynaklı aksaklıkların yeniden gündeme gelmesi, jeopolitiği fiyatın içine yerleştirerek, Çin stoklarını yoğun şekilde kullanırken bile aşağı yönlü riskleri sınırlıyor. Agresif stok eritme ve düşük ithalat döneminin ardından, Çin, daha önce daha düşük fiyattan alınmış yüklerin Ağustos–Eylül döneminde varmaya başlamasıyla yeniden deniz yoluyla ham petrol piyasasına dönmeye hazırlanıyor. Asya’da olağanüstü güçlü gazyağı (gasoil) marjları, Pekin’i rafineri çalıştırma oranlarını ve ürün ihracatını artırmaya teşvik ediyor; bu da Çin’i pasif bir stok kullanıcı konumundan, bölgesel ürün arzının aktif bir belirleyicisine dönüştürüyor. Ham petrol tarafında bu, Orta Doğu riskinin arttığı ve düz fiyatların zaten yüksek olduğu bir ortamda, 3. çeyreğe girerken daha güçlü prompt talep anlamına geliyor.

Fiyatlar

Brent, geçici ABD–İran ateşkesi sırasında 2 Temmuz’da kısa süreliğine 70,14 $/varil (~€64/varil) seviyesine geriledi ancak sonrasında sert biçimde toparlandı. Orta Doğu’daki saldırıların yenilenmesi ve Hürmüz Boğazı’ndaki nakliye aksaklıkları, 20 Temmuz itibarıyla Brent’i yeniden 90 $/varil (~€82/varil) üzerine taşıdı; WTI ise orta‑80 $/varil (~€77/varil) bandında işlem görüyor.

Fiyat toparlanması, Çin’in agresif stok eritmeden daha yüksek forward ham petrol alımına ve artan ürün ihracatına yönelmesiyle aynı zamana denk geliyor. Aynı anda Asya gazyağı fiyatları 143,03 $/varil (~€130/varil) seviyesine sıçradı; Brent’e göre 54,93 $/varil (~€50/varil) gibi olağanüstü bir primle işlem görüyor, bu da son derece sıkı orta distilat piyasalarına işaret ediyor ve ham petrol işleme üzerinde güçlü bir çekiş yaratıyor. Bu crack seviyesi, tarihsel tipik aralıkların oldukça üzerinde ve rafineri marjlarını yüksek tutmaya devam etmeli.

Arz & Talep

Çin’in ham petrol ithalatı Haziran’da günde 7,12 milyon varile geriledi; bu Ekim 2016’dan bu yana en düşük seviye ve 2025 Haziran’ının %40’tan fazla altında. Rafineri işleme hacmi yıllık bazda %17,7 düşerek günde 12,47 milyon varile indi; bu da Mart 2020’deki COVID dönemi aksaklıklarından beri en zayıf seviye. Paralelde, yurtiçi ham petrol üretimi yaklaşık günde 4,41 milyon varilde seyretti ve bu durum, rafinerileri Haziran’da stoklardan yaklaşık günde 940.000 varil çekmeye zorladı; bu rakam Mayıs’taki günde 500.000 varilden daha yüksek.

Bu son stok çekilmelerine rağmen, Çin 2026’nın ilk yarısında ortalama günde yaklaşık 530.000 varillik bir fazlayı yine de biriktirdi; bu da arzı tamponlayacak kayda değer stokların hâlâ mevcut olduğunu gösteriyor. Ancak Pekin’in rafine ürün ihracatına getirdiği gayriresmî kısıtlamalar—Haziran hafif ve orta distilat ihracatı yalnızca ~393.000 varil/gün düzeyindeydi; Mayıs’taki 400.000 varil/gün seviyesinin ancak biraz üzerinde—bölgesel ürün bulunurluğunu geçici olarak sıkılaştırdı ve Asya’daki güçlü talebin etkisini büyüttü.

Görünüm şimdi dönüm noktasında. Brent’in kısa süreliğine 70 $/varil civarında işlem gördüğü ABD–İran ateşkesi penceresi sırasında alınan yüklerin, Ağustos ve Eylül’de varması bekleniyor; bu da spot fiyatlar 90 $/varilin üzerine dönmüşken bile, Çin’in ham petrol girişini muhtemelen artıracak. Gasoil crack’leri son derece genişken rafinerilerin çalıştırma oranlarını yükseltmeleri ve daha fazla ürün ihraç etmeleri için güçlü bir teşvik söz konusu; bu da önceki stok birikimlerini, ham petrol için ihracat kaynaklı talebe dönüştürüyor.

Temeller & Marjlar

Çin’in Haziran ayı işletme deseni kasıtlı bir stratejiye işaret ediyor: Yüksek düz fiyatlar ve jeopolitik risk döneminde, stokları kullanarak iç yakıt bulunabilirliğini korumak. Günde neredeyse 1 milyon varile yaklaşan stok çekişleri, rafinerilerin, İran risk priminin zirve yaptığı dönemde pahalı spot yüklerin peşinden gitmek yerine stokları eritmeye istekli olduklarını gösteriyor.

Bu hesaplama değişiyor. Temmuz tahminleri, Çin hafif ve orta distilat ihracatının ~787.000 varil/gün seviyesine, yani yaklaşık iki katına çıkacağına işaret ediyor; bu da Asya’daki crack’lerin cazibesini yansıtıyor. Brent’e göre ~54,93 $/varil primiyle 143,03 $/varil seviyesindeki gazyağı, varil başına yaklaşık €50/varil crack’e dönüşüyor; bu da olağanüstü rafineri marjları sağlıyor ve özellikle orta distilat dengelerinin zaten sıkı olduğu bölgeye ihracatı son derece cazip kılıyor.

Küresel ölçekte, ABD–İran geriliminin yeniden tırmanması, ateşkes döneminde görülen kısa süreli risk primi gevşemesini tersine çevirdi. Hürmüz çevresindeki yeni aksaklıklar Brent’i yeniden 90 $/varilin üzerine taşıdı ve ham petrolün tek başına değil, rafine ürünlerin marjlar ve çalışma oranı kararları için tonu belirlediği yükseliş yönlü bir yapıyı pekiştirdi.

Kısa Vadeli Görünüm & İşlem Görüşleri

Önümüzdeki haftalarda Çin’in davranışı belirleyici olacak. Ateşkes döneminde alınan yüklerden kaynaklanan Ağustos–Eylül varışlar, zaten güçlü orta distilat crack’leri ve yenilenen jeopolitik riskle desteklenen bir piyasaya girecek. Bu da, Çin’de yurtiçi tüketim artışı ılımlı kalsa bile, Asya’dan gelen fiziksel ham petrol talebinin daha sıkı olacağını düşündürüyor.

Hava durumu ham petrolün kendisi için birincil itici güç değil; ancak Asya ve Orta Doğu’daki kilit tüketim bölgelerinde görülen sıcak yaz koşulları, elektrik talebini ve dolayısıyla fuel oil ve gazyağı tüketimini destekleme eğiliminde; bu da ürün crack’lerini yaz sonuna kadar yüksek tutacaktır. Bu çerçevede, Brent talep için mutlak acı eşiğinin altında kaldığı sürece, Çin dâhil Asya’daki rafineri çalıştırma oranları yukarı yönlü eğilimli.

İşlem Görünümü

• Ham petrol üreticileri & riskten korunma yapanlar: Brent’in ~€80/varil üzerindeki mevcut gücünü, 4. çeyrek için kademeli hedge eklemek amacıyla kullanın; jeopolitik risk primleri olası bir yumuşamaya karşı savunmasız görünse de, Ağustos–Eylül dönemine yönelik güçlü Çin alımları, çok kısa vadede aşağı yönü sınırlamalı.
• Rafineriler: Mümkün olduğu ölçüde yüksek çalıştırma oranlarını koruyun ve orta distilat verimlerini önceliklendirin; varil başına yaklaşık €50’ye yakın gazyağı crack’leri, özellikle Asya’ya ihracat yapanlar için olağanüstü marjlar yaratıyor.
• Fiziksel alıcılar: Geriye dönük yapı (backwardation) ve risk primleri yüksek seyrederken 3. çeyrek sonu–4. çeyrek için alımları öne çekmeyi değerlendirin; Çin’in ithalatının normale dönmesi, Atlantik Havzası’nda prompt yük bulunurluğunu daha da sıkılaştırabilir.

3 Günlük Yönsel Fiyat Göstergeleri (EUR)