El repunte del crudo acentúa la backwardation mientras los productos rezagan

Los futuros de crudo continúan extendiendo su movimiento alcista con una curva marcadamente en backwardation, lo que señala una oferta ajustada en los plazos cercanos y una fuerte demanda prompt, mientras que los destilados medios se quedan rezagados y corrigen a la baja.

Las curvas de WTI y Brent muestran una prima muy pronunciada para los meses cercanos frente a los vencimientos lejanos hasta 2027–2030, reflejando la disciplina de oferta continua por parte de la OPEP+ y una sólida demanda spot, especialmente para crudos ligeros dulces. Al mismo tiempo, el gasóleo bajo en azufre de ICE ha sufrido un fuerte ajuste bajista en los meses front, lo que sugiere un alivio de la presión sobre los márgenes de refino y cierta normalización tras los repuntes anteriores. En conjunto, la estructura apunta a fortaleza a corto plazo en los referenciales de crudo, pero a una perspectiva más equilibrada o algo más débil a lo largo de la curva.

Precios y estructura de la curva

El WTI de NYMEX para octubre de 2026 liquidó en torno a 91,5 USD/bbl el 4 de septiembre de 2026, con noviembre aproximadamente a 88,6 USD/bbl y diciembre a 85,5 USD/bbl, lo que implica una pronunciada backwardation a tres meses de unos 6 USD/bbl. Más adelante, el WTI desciende gradualmente hacia unos 60 USD/bbl a comienzos de 2034 y cerca de 53 USD/bbl a principios de 2037, lo que indica que el mercado espera que la oferta a más largo plazo sea holgada a niveles de precios significativamente inferiores.

El Brent de ICE muestra una estructura similar pero algo más elevada, con noviembre de 2026 liquidando cerca de 96,3 USD/bbl, diciembre alrededor de 92,3 USD/bbl y enero de 2027 en torno a 89,2 USD/bbl. Para 2031–2038, los precios del Brent se desplazan hacia la zona media de los 60 USD/bbl, preservando una prima de 5–7 USD/bbl frente al WTI a lo largo de la curva. Esto confirma un mercado físico prompt ajustado, con sólida demanda de crudos ligeros dulces y primas sostenidas de calidad y localización para las calidades ligadas a Brent.

Convertir los futuros cercanos a EUR con un tipo indicativo de 1,10 USD/EUR arroja niveles aproximados de 83 EUR/bbl para el WTI de octubre de 2026 y 88 EUR/bbl para el Brent de noviembre de 2026. La pronunciada backwardation es especialmente relevante para los coberturistas y tenedores de inventarios, ya que eleva el coste de almacenamiento y favorece la reducción de existencias frente a su acumulación.

*Conversión indicativa a 1,10 USD/EUR.

Factores de oferta y demanda

La disciplina de oferta de la OPEP+ sigue siendo un pilar central de la actual situación de estrechez. En su reunión virtual del 6 de septiembre de 2026, productores clave como Arabia Saudí, Rusia, Irak, Kuwait, Kazajistán, Argelia y Omán decidieron mantener su producción requerida para octubre en los niveles de septiembre, reafirmando explícitamente su compromiso con la estabilidad del mercado y el pleno cumplimiento de los acuerdos vigentes. Esta decisión consolida de facto las restricciones actuales de producción de cara al inicio del cuarto trimestre.

En Estados Unidos, los datos de la EIA para la semana terminada el 28 de agosto de 2026 muestran que las reservas comerciales de crudo han pasado de situarse alrededor del promedio de cinco años a principios del verano a un entorno más ajustado tras retiradas consecutivas en mayo–julio y balances semanales más variables recientemente. Se espera que las corridas de crudo a refinerías se suavicen en septiembre y octubre debido al mantenimiento estacional, lo que debería reducir temporalmente la demanda de crudo por parte de los refinadores pero también limitar la producción de productos, compensando parte del impacto bajista sobre el crudo.

Por el lado de la demanda, la última Perspectiva Energética a Corto Plazo (agosto de 2026) de la EIA destaca un crecimiento continuo en el consumo global de líquidos, con especial fortaleza en Asia no OCDE y una demanda de gasolina y jet en EE. UU. que se mantiene resiliente. Combinado con la oferta constreñida de la OPEP+, esto respalda la actual backwardation. Sin embargo, la pendiente descendente de la curva forward sugiere que el mercado sigue incorporando riesgos de demanda a medio plazo por ganancias de eficiencia, electrificación y posibles vientos en contra macroeconómicos.

Productos y márgenes

El gasóleo (diesel) bajo en azufre de ICE ha corregido con fuerza en la parte frontal de la curva. El gasóleo de septiembre de 2026 liquidó cerca de 1.395 USD/t, con una caída de aproximadamente el 2,1 % en la sesión, y los contratos de octubre y noviembre también retrocedieron en torno al 2 % y 1,9 % respectivamente. Más adelante, desde finales de 2027 en adelante, la curva se aplana cerca de 740–760 USD/t, con solo ligeras ganancias diarias de alrededor del 1 % o menos. Este patrón apunta a una rápida normalización de los mercados de destilados medios tras la estrechez anterior.

El contraste entre la firmeza de los referenciales de crudo y el abaratamiento del diesel sugiere que los márgenes de refino, especialmente en destilados medios, están bajo presión en comparación con meses anteriores. Si la utilización de refinerías se modera estacionalmente en septiembre–octubre, como proyecta la EIA, esto podría ayudar a reequilibrar las existencias de productos sin aflojar de forma material el mercado de crudo. Para los refinadores, la combinación de elevados costes de crudo de entrada y cracks de productos a la baja aboga por una cobertura prudente de márgenes a plazo.

Perspectiva a corto plazo e ideas de trading

Con la OPEP+ manteniendo sin cambios sus objetivos de producción de cara a octubre y sin un gran alivio inmediato por el lado de la oferta, la parte frontal de las curvas de WTI y Brent probablemente permanecerá respaldada en las próximas sesiones. Sin embargo, la pronunciada backwardation también indica que gran parte de la narrativa alcista ya está incorporada en los precios, aumentando la sensibilidad ante cualquier signo de debilitamiento de la demanda o subidas inesperadas de inventarios cuando se publique el próximo Informe Semanal del Estado del Petróleo de la EIA el 10 de septiembre de 2026.

• Productores (upstream): Aprovechar la fuerte backwardation para añadir coberturas adicionales en el rango de 85–95 USD/bbl para el cuarto trimestre de 2026 y principios de 2027, centrándose en ventas ligadas a Brent donde las primas frente a WTI son atractivas en términos de EUR.
• Consumidores (industria, transporte): Para compradores físicos en Europa, considerar ampliar gradualmente la cobertura para el 4T 2026–1T 2027 mientras los precios planos del Brent se mantengan por debajo de 90 EUR/bbl, pero evitando perseguir el mes front dado el elevado coste de roll y el riesgo bajista si los datos macro se debilitan.
• Refinerías: Proteger los cracks de diesel y los márgenes de refino mediante coberturas en productos, ya que la curva de gasóleo muestra un debilitamiento continuo relativo al crudo; considerar compras oportunistas de crudo en correcciones breves en lugar de mantener grandes inventarios prompt.
• Traders a corto plazo: La forma de la curva sigue favoreciendo estrategias de spreads largas en vencimientos cercanos/cortas en diferidos en WTI y Brent, pero la relación riesgo-recompensa es menos atractiva que en fases anteriores del rally; una gestión estricta de stop-loss alrededor de los datos macro e inventarios es esencial.

Visión direccional a 3 días (perspectiva en EUR)

• WTI (NYMEX) mes front: Sesgo moderadamente alcista en términos de EUR, con apoyo de la disciplina de la OPEP+ y balances cercanos ajustados; probabilidad de volatilidad intradía en torno a los titulares macro de EE. UU.
• Brent (ICE) mes front: Sesgo ligeramente más alcista que WTI, respaldado por una robusta demanda marítima y primas estructurales de calidad; se espera que el precio en EUR oscile aproximadamente en el rango medio-alto de los 80 EUR/bbl.
• Gasoil ICE: El tono a corto plazo sigue siendo débil a lateral en EUR/t a medida que se deshace la estrechez extrema anterior; mayor riesgo de caída si las corridas de refinería y las importaciones se mantienen sólidas durante la temporada intermedia.