La curva del petróleo se vuelve fuertemente backwardated a medida que la geopolítica ajusta la oferta
Futuros de crudo en fuerte backwardation cerca de 90–96 USD/bbl, mientras la interrupción en Ormuz, los bajos inventarios y los fuertes márgenes del diésel ajustan el mercado.
Precios y curva a plazo
La curva del WTI en NYMEX presenta una backwardation pronunciada. Octubre de 2026 liquida en 91,30 USD/bbl (+0,32% en el día), mientras los precios descienden casi de forma monótona a lo largo de la tira hasta alrededor de 60,50 USD/bbl en marzo de 2033. El Brent en ICE muestra una forma similar, con noviembre de 2026 en 95,87 USD/bbl (+0,25%) y un descenso hasta aproximadamente 65 USD/bbl a comienzos de 2037. Los cracks cercanos siguen siendo fuertes: el gasóleo bajo en azufre de ICE para septiembre de 2026 cerró en torno a 1.404 USD/t, un 2,0% menos en el día pero aún en niveles históricamente elevados.
Convertidos a euros a un tipo cercano a 1,09 USD/EUR, los niveles de primer vencimiento implican:
La fuerte resiliencia diaria del crudo de primer vencimiento, pese a cierta toma de beneficios, refleja las evaluaciones spot que sitúan el WTI físico cerca de 90 USD/bbl y el Brent en la franja media de los 90 USD. La volatilidad se mantiene por encima de la media, ya que los mercados reaccionan a los acontecimientos en el Golfo y a los cambios en las expectativas sobre la política de los bancos centrales y el crecimiento económico.
Oferta, demanda y geopolítica
En el lado de la oferta, el factor dominante sigue siendo el cierre del Estrecho de Ormuz y las consiguientes perturbaciones marítimas en Oriente Medio. Según las últimas evaluaciones de organismos internacionales, actualmente se encuentran cerrados aproximadamente 8–8,5 mb/d de producción del Golfo, lo que deja la oferta mundial en julio unos 6 mb/d por debajo de los niveles de hace un año y reduce la oferta prevista para 2026 en más de 4 mb/d de media. Los envíos a través de Ormuz son una fracción de los flujos anteriores al conflicto y solo se espera que se recuperen gradualmente a lo largo de 2027.
La OPEP+ ha completado formalmente la reversión de los recortes voluntarios anteriores con un pequeño incremento de cuota en septiembre, pero el impacto físico de esta medida de política queda eclipsado por las interrupciones involuntarias en el Golfo y Rusia. Los productores ajenos a la OPEP+ en las Américas han aumentado la producción y las exportaciones, pero no pueden cubrir por completo el hueco generado por las perturbaciones en Oriente Medio. Los inventarios observados de crudo cayeron en casi 70 mb solo en julio, con los inventarios visibles totales ahora más de 400 mb por debajo de los niveles previos a la guerra, lo que subraya la escasez de barriles prompt.
En el lado de la demanda, la combinación de precios elevados y perturbaciones en las rutas comerciales está moderando el consumo en 2026. El último informe internacional ahora proyecta que la demanda mundial de petróleo se contraiga en torno a 1,6 mb/d este año, con fuertes descensos de casi 5 mb/d en el 2T26 que se moderan a caídas menores en el 3T26 antes de que regrese un modesto crecimiento en el 4T26. Una actividad industrial más lenta en Europa y partes de Asia, junto con un menor uso de plantas petroquímicas, está compensando una demanda relativamente resistente de combustibles de transporte en Norteamérica.
Mercados de productos y refino
Los mercados de productos refinados siguen extraordinariamente ajustados, especialmente en el caso de los destilados medios. Los futuros de gasóleo de ICE muestran una curva adelantada y descendente: septiembre de 2026 se negocia apenas por encima de 1.400 USD/t, pero los contratos más alejados en la curva se suavizan de forma constante hasta la franja media de los 700 USD/t en 2029 y la franja baja de los 740 USD/t en 2032. Aunque los precios corrigieron entre un 1% y un 2% a lo largo de la curva a plazo hoy, siguen muy por encima de las normas de largo plazo y continúan descontando una prima para el suministro cercano de diésel y fuelóleo de calefacción.
Los organismos internacionales informan de que las corridas globales de refinerías siguen alrededor de 5 mb/d por debajo del año pasado, a pesar de los aumentos secuenciales. Los ataques contra refinerías rusas y las exportaciones de productos restringidas desde Oriente Medio han reducido aún más las expectativas de corridas para el 3T26. Esto deja los mercados de diésel, combustible de aviación y gasolina en la cuenca del Atlántico especialmente ajustados, con márgenes de refino en o cerca de máximos históricos. Para los consumidores europeos que pagan en euros, un EUR/USD algo más firme ofrece solo un alivio limitado; el factor decisivo sigue siendo el elevado precio en dólares del crudo y del gasóleo.
Meteorología y factores estacionales
A medida que el hemisferio norte se adentra en el otoño, los patrones estacionales están cambiando desde el máximo de demanda de gasolina hacia un aumento del consumo de fuelóleo de calefacción y diésel. Las previsiones meteorológicas actuales para los principales mercados de la OCDE muestran temperaturas mayoritariamente estacionales para las próximas 1–2 semanas, sin episodios inmediatos de calor o frío extremos que se espere que alteren significativamente la demanda de productos a corto plazo. El riesgo de huracanes en el Atlántico sigue siendo una preocupación de fondo, pero actualmente no se prevé que ningún sistema importante amenace directamente la infraestructura clave de petróleo y refino en la costa del Golfo de Estados Unidos en los próximos días.
En ausencia de un choque meteorológico o de tormentas, las fluctuaciones de la demanda a corto plazo deberían seguir siendo modestas y secundarias frente a la dinámica impulsada por la geopolítica y los inventarios. El principal riesgo estacional para los mercados será la llegada de un clima más frío a finales de octubre y noviembre, cuando la demanda de calefacción y las retiradas de diésel suelen acelerarse en Europa y Norteamérica.
Perspectivas de negociación y visión a 3 días (EUR)
Perspectivas de negociación (5–15 días):
- Sesgo: Constructivo pero volátil. La pronunciada backwardation y los bajos inventarios apuntan a un apoyo continuado a los precios en los vencimientos cercanos de WTI y Brent, mientras que los contratos a largo plazo siguen limitados por el deterioro de las expectativas de demanda para 2026.
- Productores / coberturistas: Considerar la incorporación gradual de coberturas adicionales para la producción de 2027–2030 en el rango de 65–75 USD/bbl (~60–69 EUR/bbl), donde la curva está sustancialmente por debajo del spot y aún refleja primas de riesgo geopolítico elevadas.
- Consumidores (refinerías, aerolíneas, transporte): Mantener o incrementar modestamente la cobertura en los próximos 3–6 meses, especialmente en destilados medios, ya que los cracks de gasóleo y combustible de aviación siguen vulnerables a nuevas subidas ante cualquier perturbación adicional en el Golfo o Rusia.
- Cuentas especulativas: Favorecer estrategias de valor relativo (por ejemplo, largos en crudo prompt / cortos en crudo diferido o largos en gasóleo frente a crudo) frente a apuestas direccionales puras, dado el elevado riesgo de eventos y unos precios planos ya fuertes.
Indicaciones direccionales a 3 días (en términos de EUR):
- WTI (NYMEX Oct 2026, ~83,8 EUR/bbl): Ligero sesgo alcista dentro de una banda agitada de 88–93 USD/bbl, apoyado por bajos inventarios y riesgo geopolítico; es probable que se produzcan oscilaciones intradiarias.
- Brent (ICE Nov 2026, ~87,9 EUR/bbl): Ligeramente más firme que el WTI ante las preocupaciones sobre la oferta mundial, con posibles re-test de la franja alta de 96–99 USD/bbl si surgen nuevos titulares de perturbaciones.
- ICE LS Gasoil (Sep 2026, ~1.288 EUR/t): Elevado, con riesgo lateral-a-alcista; cualquier nueva noticia de interrupciones en refinerías o previsiones de temperaturas más frías de lo normal podría revertir rápidamente la corrección de hoy y empujar de nuevo los precios hacia los máximos recientes.