La backwardation del petróleo crudo se intensifica mientras los precios corrigen desde los máximos geopolíticos

Los precios al contado del petróleo crudo retroceden desde los máximos de principios de septiembre, pero las curvas a plazo tanto del WTI como del Brent siguen mostrando una backwardation pronunciada, lo que indica que el mercado cercano continúa ajustado pese a la corrección actual. Los productos refinados, especialmente el diésel, están registrando caídas más acusadas, aliviando parte de la prima de riesgo geopolítico acumulada tras las recientes interrupciones en Oriente Medio. Tras superar los 100 USD/barril a mediados de septiembre, los futuros del Brent y del WTI del primer mes han caído durante varias sesiones consecutivas, ya que las expectativas de avances diplomáticos en torno a la guerra de Irán y una recuperación parcial de las exportaciones saudíes redujeron el pánico por las interrupciones del suministro. Al mismo tiempo, los datos oficiales de EE. UU. siguen apuntando a inventarios bajos y una capacidad de refinación limitada, por lo que el retroceso parece más una reevaluación de la prima de riesgo que un relajamiento estructural de los fundamentales.

Precios y estructura de la curva

El WTI de NYMEX con vencimiento en noviembre de 2026 se liquidó en 92.41 USD/barril el 25 de septiembre, con una caída de 2.20 USD o del 2.38% en el día, prolongando la reciente racha bajista. El contrato de WTI de diciembre de 2026 cerró en 88.71 USD/barril, también con una caída de 2.19 USD (‑2.47%), confirmando una corrección generalizada en el tramo inicial de la curva tras los anteriores repuntes geopolíticos.

El Brent de ICE muestra un patrón similar: el contrato de noviembre de 2026 se liquidó en 104.32 USD/barril (‑2.28 USD, ‑2.19%), mientras que el de diciembre de 2026 terminó en 97.44 USD/barril (‑2.78 USD, ‑2.85%). El diferencial Brent–WTI inmediato sigue siendo amplio en términos absolutos, pero se ha reducido desde los niveles más extremos observados inmediatamente después de que los ataques contra la infraestructura saudí impulsaran el Brent por encima de 100 USD/barril y el WTI hacia 95–102 USD/barril a principios de septiembre. 

Las curvas a plazo de ambos índices de referencia presentan una backwardation marcada. El WTI desciende desde alrededor de 92 USD/barril en noviembre de 2026 hasta aproximadamente 68–65 USD/barril a finales de 2028–2029 y cerca de 51–50 USD/barril a mediados de la década de 2030. El Brent baja desde unos 104 USD/barril en noviembre de 2026 hacia la franja baja de los 70 USD/barril en 2029 y la franja baja de los 60 USD/barril a mediados de la década de 2030. Esta configuración indica una fuerte estrechez prevista a corto y medio plazo, mientras el mercado descuenta un aumento de la oferta y/o una menor demanda más adelante.

Oferta, demanda y geopolítica

Por el lado de la oferta, el principal impulsor de la volatilidad reciente ha sido la guerra de Irán y los ataques relacionados contra la infraestructura energética saudí, incluido el cierre temporal del oleoducto Este–Oeste y las interrupciones de las exportaciones desde Yanbu. Aunque los flujos saudíes se están reanudando gradualmente, la disponibilidad física de crudo, especialmente de las calidades de Oriente Medio, sigue limitada, manteniendo los precios cercanos elevados frente a los contratos de vencimiento más lejano.  

Los datos estadounidenses del último Informe Semanal sobre el Estado del Petróleo muestran que los inventarios de crudo siguen por debajo de las medias quinquenales, reforzando la señal de estrechez de los balances físicos que transmite la curva en backwardation. Al mismo tiempo, las expectativas de crecimiento de la demanda mundial han sido revisadas a la baja por los principales pronosticadores este año, y tanto la OPEP como la AIE han reducido sus proyecciones de crecimiento de la demanda para 2026, dado que los obstáculos macroeconómicos y las ganancias de eficiencia pesan sobre el consumo.  

A muy corto plazo, el mercado se debate entre dos fuerzas. Por un lado, la frágil situación geopolítica y los bajos inventarios respaldan una prima de riesgo en los precios inmediatos. Por otro, el suministro incremental de la OPEP+ y las señales de un crecimiento más débil de la demanda limitan los repuntes por encima de 100 USD/barril y hacen que el mercado sea más sensible a titulares macroeconómicos o diplomáticos negativos (por ejemplo, las noticias recientes sobre avances en la diplomacia entre EE. UU. e Irán y la recuperación parcial de las exportaciones saudíes desencadenaron una fuerte liquidación intradía). 

Productos refinados: el diésel, bajo presión

El gasóleo bajo en azufre (diésel) de ICE ha corregido incluso con mayor intensidad que el crudo. El contrato de octubre de 2026 se liquidó en 1,460.75 USD/t, con una caída de 59.50 USD o del 4.07% el 25 de septiembre. Los meses cercanos hasta mediados de 2027 muestran descensos diarios similares, de alrededor del 3–4%, y la curva también está en backwardation, aunque se aplana más rápidamente que la del crudo.

Este mejor comportamiento relativo del crudo frente al diésel sugiere que parte del repunte anterior estuvo impulsado por cuellos de botella en la refinación y la escasez de destilados, factores que ahora se están aliviando marginalmente a medida que vuelve parte de la capacidad y se enfrían los indicadores de demanda. No obstante, las previsiones oficiales siguen destacando unos inventarios de destilados estructuralmente bajos hasta finales de 2026, por lo que los diferenciales de refinación podrían encontrar apoyo después de esta corrección, especialmente si la demanda invernal o nuevas interrupciones vuelven a ajustar el balance de gasóleo de calefacción y diésel.

Perspectivas a corto plazo y conclusiones para la operativa

El clima no es actualmente un factor directo importante para el suministro de crudo, ya que no se observan interrupciones inmediatas relacionadas con huracanes en las principales regiones productoras. Sin embargo, los cambios estacionales en la demanda de calefacción y transporte adquirirán mayor importancia a medida que el hemisferio norte entre en el invierno, especialmente para los destilados.

Con los índices de referencia al contado todavía cerca o por encima del rango psicológico de 90–100 USD/barril y la curva en una backwardation pronunciada, el mercado sigue fundamentalmente ajustado, pero es vulnerable a oscilaciones provocadas por los titulares. Es probable que los diferenciales de los contratos cercanos tanto del WTI como del Brent se mantengan firmes mientras los inventarios sigan disminuyendo y persistan los riesgos para las exportaciones de Oriente Medio, aunque los precios absolutos se consoliden por debajo de los máximos recientes.

Perspectivas de trading

• Productores: Considerar la incorporación escalonada de coberturas adicionales en los vencimientos de 2027–2029, donde los precios del WTI y del Brent siguen muy por encima de los niveles de mitad de ciclo implícitos en el tramo lejano de la curva. La pronunciada backwardation ofrece oportunidades atractivas de venta a plazo, manteniendo al mismo tiempo exposición alcista ante cualquier nuevo repunte de los contratos cercanos.
• Consumidores y refinadores: Utilizar el retroceso actual del diésel y del crudo para asegurar una cobertura parcial para el cuarto trimestre de 2026–primer trimestre de 2027, pero evitar una cobertura excesiva dada la incertidumbre geopolítica vigente. Centrarse en gestionar la exposición a los diferenciales de refinación, ya que los diferenciales del diésel podrían recuperarse si los inventarios de destilados vuelven a ajustarse durante el invierno.
• Inversores financieros: La combinación de inventarios bajos, backwardation y geopolítica volátil favorece estrategias largas en diferenciales temporales y moderadamente largas en crudo cercano durante las caídas, en lugar de una exposición larga directa a los precios absolutos de vencimiento lejano.

Perspectiva direccional de precios a 3 días

• WTI de NYMEX (primer mes): Moderadamente bajista o lateral; existe margen para una mayor consolidación tras la última caída, y es probable que los repuntes intradía provocados por titulares geopolíticos se vendan, salvo que surjan nuevas interrupciones físicas.
• Brent de ICE (primer mes): Sesgo moderadamente bajista similar, pero con un suelo ligeramente más firme que el WTI debido a los riesgos persistentes para el suministro de Oriente Medio y a una demanda marítima más sólida.
• Gasóleo de ICE (diésel): El sesgo a corto plazo sigue siendo débil tras las pérdidas recientes desproporcionadas; es posible cierta estabilización, pero un rebote decisivo probablemente requerirá nuevas pruebas de un ajuste de los inventarios de destilados o interrupciones inesperadas en refinerías.