El repunte del crudo acentúa la backwardation mientras las refinerías operan a plena capacidad

Los futuros de WTI y Brent han subido alrededor de un 4–5% el 1 de septiembre de 2026, impulsando el crudo del primer vencimiento por encima del equivalente a 80 EUR/bbl y profundizando la backwardation hasta 2027, mientras las refinerías operan cerca de su capacidad máxima y los márgenes de destilados medios se mantienen excepcionalmente firmes. La curva del crudo muestra una backwardation pronunciada, con el WTI al contado cerca de 90 USD/bbl y el Brent por encima de 95 USD/bbl, mientras que los contratos a largo plazo apenas cotizan por encima de 60 USD/bbl. Esta estructura señala una fuerte escasez de oferta a corto plazo frente a unas expectativas más suaves para los balances de largo plazo. Al mismo tiempo, los futuros de gasóleo bajo en azufre de ICE han repuntado un 5–7% en los primeros vencimientos, lo que subraya una fuerte demanda de diésel y fuel de calefacción de cara al otoño y unos márgenes de refino muy rentables. La elevada utilización de las refinerías estadounidenses, cercana a máximos históricos, mantiene altos los volúmenes de procesado de crudo, pero también acelera las bajadas de las existencias de crudo y productos, amplificando la sensibilidad ante cualquier interrupción.

Precios y estructura de la curva

El contrato NYMEX WTI octubre 2026 liquidó el 1 de septiembre a 90,22 USD/bbl, un alza de 4,46 USD o un 4,94% en el día, mientras que noviembre cerró en 88,09 USD/bbl (+4,57%). El contrato Brent noviembre 2026, el más cercano, liquidó a 95,26 USD/bbl, un aumento de 4,77 USD o un 5,01%.

Usando un EUR/USD indicativo de 1,10, esto implica un WTI de primer vencimiento en torno a 82 EUR/bbl y un Brent cerca de 87 EUR/bbl. Más adelante en la curva, el WTI desciende hacia aproximadamente 60 USD/bbl (≈55 EUR/bbl) para 2032–2033, y el Brent hacia la zona de los 60 y tantos USD (≈60 EUR/bbl), lo que pone de relieve una backwardation muy pronunciada entre 2026 y principios de la década de 2030.

El gasóleo (diésel) de bajo contenido en azufre de ICE en su primer vencimiento repuntó hasta 1.445 USD/t el 1 de septiembre, un aumento de 97,50 USD o un 6,75%, con subidas similares del 5–6% en todo el cuarto trimestre de 2026. Incluso entre 2028 y 2030, los precios del gasóleo se mantienen por encima de 800 USD/t, aunque pequeños descensos diarios a partir de 2028 señalan un entorno de cracks a plazo que se relaja gradualmente.

Oferta, demanda y refino

La fuerte backwardation, con los vencimientos cercanos de WTI y Brent entre 25 y 30 USD/bbl por encima de los contratos a largo plazo, apunta a una escasez inmediata de oferta frente a una demanda robusta. El sistema de refino de EE. UU. opera con una utilización excepcionalmente alta, con lecturas recientes de la EIA en torno al 97–98% de la capacidad operativa a finales de agosto, muy por encima de los promedios estacionales típicos.

Estos niveles tan elevados de actividad incrementan el volumen de crudo procesado y la producción de destilados medios, pero aceleran las caídas de las existencias de crudo y dejan muy poco margen de maniobra en la capacidad de procesamiento. Los datos semanales de la EIA indican descensos continuados de existencias de productos durante agosto, especialmente de destilados, sobre un telón de fondo de colchones estratégicos y comerciales aún bajos.

En el lado de la demanda, el consumo de productos refinados en Norteamérica y en los principales mercados emergentes se mantiene sólido, con el diésel y el combustible de aviación liderando las subidas. El fuerte aumento de los futuros de gasóleo pone de relieve la escasez de oferta de diésel de cara a la temporada de calefacción del hemisferio norte, lo que respalda amplios márgenes crack e incentiva a las refinerías a mantener altos niveles de actividad mientras las ventanas de mantenimiento lo permitan.

Fundamentales y factores de riesgo

Inventarios y niveles de existencias: Los datos de la EIA muestran que las existencias comerciales de crudo en EE. UU. y la Reserva Estratégica de Petróleo han seguido una tendencia descendente durante julio y agosto, reflejando retiradas netas sostenidas a medida que las exportaciones y la actividad de las refinerías se mantienen elevadas. Comentarios recientes indican que la SPR ha caído por debajo de los 300 millones de barriles, un mínimo de varias décadas, reduciendo el colchón del sistema frente a choques.

Margen de refino: Los altos precios del gasóleo en relación con el crudo mantienen los márgenes crack de refino en niveles históricamente atractivos, especialmente para las configuraciones con elevada producción de destilados medios. El actual repunte del diésel en ICE, con los contratos cercanos subiendo un 5–7% en una sola sesión, confirma una fuerte demanda final y de acopio de cara al invierno. Esto respalda el repunte del crudo pese a que algunas previsiones de agencias contemplan un equilibrio más holgado o incluso superávit para el conjunto de 2026.

Contexto macro y de política: Los bancos centrales han señalado una postura prudente respecto a nuevas subidas de tipos, mientras que las expectativas de crecimiento del PIB mundial para finales de 2026 son modestas pero positivas. En el plano de la política energética, las continuas liberaciones de reservas estratégicas a principios de año y las limitadas ampliaciones de capacidad de refino han tensionado la oferta efectiva. El mercado también es muy sensible a cualquier interrupción en regiones clave productoras, impacto que se vería amplificado por los bajos inventarios y la alta utilización.

Perspectiva a corto plazo y conclusiones operativas

En el muy corto plazo (próximos 1–3 días), la combinación de una fuerte backwardation, amplios márgenes de diésel y una utilización de refinerías en máximos históricos sugiere que las correcciones en los vencimientos cercanos de crudo probablemente serán poco profundas y encontrarán apoyo en las caídas, salvo una sorpresa macro negativa. La curva a plazo indica que gran parte de los superávits de medio plazo ya están descontados en los contratos diferidos.

• Productores: Considerar coberturas incrementales en los bloques WTI/Brent 2028–2031, donde los precios se sitúan en torno a 55–60 EUR/bbl, asegurando márgenes mientras el mercado descuenta abundancia a largo plazo.
• Consumidores: Para refinerías y grandes consumidores industriales, puede ser prudente escalonar coberturas sobre los primeros vencimientos y los barriles de calendario 2027, dado que la fortaleza liderada por el diésel puede mantener elevados los precios inmediatos incluso si los indicadores macro se debilitan.
• Traders: La pronunciada diferencia temporal entre 2026 y 2030 ofrece oportunidades en spreads de calendario y estrategias de almacenamiento/arbitraje, pero los balances físicos ajustados y los bajos inventarios implican que las posiciones cortas a corto plazo conllevan un riesgo extremo significativo.

Visión direccional a 3 días (en EUR)

• WTI primer vencimiento (NYMEX): Sesgo moderadamente alcista a lateral en torno a 80–84 EUR/bbl, apoyado por la fortaleza de los productos.
• Brent primer vencimiento (ICE): Probablemente cotice firme en una banda de 85–90 EUR/bbl, manteniendo una prima frente al WTI.
• ICE Gasoil primer vencimiento: El riesgo sigue siendo alcista, con precios propensos a consolidarse por encima de 1.280–1.320 EUR/t mientras las refinerías sigan operando cerca de niveles récord.