El repunte del crudo se acentúa mientras los riesgos en Oriente Medio revalúan la curva a plazo
WTI cerca de 80 EUR y Brent por encima de 86 EUR mientras la backwardation se acentúa por las perturbaciones en Oriente Medio, la escasez de productos y la limitada cobertura de inventarios.
Precios y estructura de la curva
El WTI NYMEX del primer vencimiento (sep 2026) cerró a 86,83 USD/bbl el 22 de julio, con una subida de 2,49 USD o un 2,9% en la sesión, mientras que el Brent sep 2026 terminó en 93,80 USD/bbl, con un alza del 2,97%. La curva del WTI desciende después casi monótonamente desde unos 84 USD/bbl para oct 2026 hasta alrededor de 56 USD/bbl a finales de 2036–principios de 2037. El Brent muestra un patrón similar, relajándose desde unos 90 USD/bbl (oct 2026) hacia 66 USD/bbl en 2036–2037. Esto constituye una backwardation muy pronunciada en ambos índices de referencia.
El diferencial WTI–Brent sigue siendo estructuralmente positivo a favor del Brent, con el Brent sep 2026 alrededor de 7 USD/bbl por encima del WTI, en línea con la prima actual para los cargamentos marítimos en un contexto de riesgo geopolítico elevado. Dado un EUR/USD indicativo cercano a 1,08, esto implica un WTI de primer vencimiento próximo a 80 EUR/bbl y un Brent alrededor de 86–87 EUR/bbl, mientras que el tramo largo de ambas curvas cotiza más cerca de 52–60 EUR/bbl. Todo el complejo ha repuntado por encima de 90 USD en algunos momentos de los últimos días a medida que se intensificaba la violencia, antes de estabilizarse ligeramente por debajo de esos máximos intradía.
Oferta, demanda y geopolítica
El factor dominante es el conflicto en curso en Oriente Medio y las amenazas al tráfico marítimo. El cierre y la interrupción parcial del estrecho de Ormuz a comienzos de este año generaron el mayor shock de oferta de crudo registrado, con paradas de producción en Irán, Arabia Saudí, Irak y otros productores del Golfo y desvíos significativos de los flujos comerciales. Las recientes hostilidades entre Estados Unidos e Irán y los repetidos ataques a petroleros implican que cerca de una quinta parte del comercio mundial de crudo y condensados sigue en riesgo cada vez que aumentan las tensiones.
El riesgo se ha ampliado ahora al mar Rojo y Bab el‑Mandeb, donde el movimiento hutí de Yemen ha anunciado un bloqueo naval contra los buques vinculados a Arabia Saudí. Esto amenaza otro punto de estrangulamiento que actualmente maneja más de 7 mb/d de petróleo y productos desviados de Ormuz, amplificando los costes de flete, seguros y tiempos de tránsito. En el plano de la política, siete países de la OPEP+ iniciaron en julio un modesto aumento colectivo de cuotas de 188 kb/d, revirtiendo parcialmente recortes voluntarios anteriores, pero este aporte de oferta es pequeño en comparación con las paradas relacionadas con la guerra y las restricciones al transporte marítimo.
Por el lado de la demanda, los precios elevados y unos datos macroeconómicos más débiles, especialmente de China y Europa, están moderando el crecimiento del consumo. Sin embargo, la demanda global se mantiene cerca de niveles récord, y la demanda de productos en Estados Unidos se ha fortalecido junto con el retorno de los precios de la gasolina a alrededor de 4 USD/gal en medio de la crisis. El resultado neto es un mercado que no está impulsado por la demanda, sino restringido por la oferta, en el que las primas de riesgo dominan la formación de precios.
Fundamentos y productos refinados
La curva de futuros muestra no solo escasez en crudo, sino también una prima pronunciada para los destilados medios. El gasóleo con bajo contenido en azufre de ICE (diésel) agosto 2026 cotiza por encima de 1.215 USD/t (≈1.125 EUR/t), con una curva descendente que se mantiene aún por encima de 700 USD/t (≈650 EUR/t) a comienzos de la década de 2030. Esto refleja la limitada capacidad de refino en Oriente Medio y Rusia, las paradas por ataques y una fuerte demanda de transporte marítimo y por carretera.
Los últimos datos semanales de la EIA para Estados Unidos hasta mediados de julio indican retiradas de inventarios de crudo y productos en varias semanas del segundo y principios del tercer trimestre, dejando las existencias de la OCDE solo ligeramente por encima de los mínimos alcanzados anteriormente en el conflicto. El FMI advierte que el agotamiento de las reservas mundiales de combustibles y las liberaciones de existencias gubernamentales han reducido el colchón frente a nuevos shocks, lo que implica que cualquier perturbación adicional en Ormuz o Bab el‑Mandeb podría desencadenar reacciones de precios desproporcionadas.
Meteorología y factores estacionales
El clima desempeña un papel secundario pero relevante. La demanda estival de conducción y aire acondicionado en el hemisferio norte está sustentando el consumo de gasolina y fuelóleo, mientras que el riesgo de huracanes en la cuenca del Atlántico entra en sus meses de mayor actividad, con previsiones de una temporada por encima de la media. Cualquier parada de refinerías y del polo exportador de la costa del Golfo de Estados Unidos por causa de tormentas endurecería temporalmente los balances en la cuenca del Atlántico y respaldaría la backwardation actual.
Perspectivas e implicaciones para el trading
- Sesgo: moderadamente alcista en el corto plazo, lateral en el largo – Con el WTI y el Brent de septiembre cerca de 80–87 EUR/bbl y una backwardation pronunciada, la parte frontal de la curva es vulnerable a nuevos repuntes por titulares geopolíticos, mientras que los vencimientos lejanos parecen mejor anclados por expectativas de recuperación de la oferta y un crecimiento más lento de la demanda.
- Precio plano (flat price) – Los riesgos a corto plazo se inclinan al alza mientras Ormuz y Bab el‑Mandeb sigan inestables y los inventarios escasos. No obstante, cualquier avance diplomático creíble o evidencias de un cumplimiento sostenido de las cuotas por encima de lo pactado por parte de la OPEP+ podrían limitar las subidas del Brent hacia la franja media de los 90 EUR/bbl.
- Spreads temporales – La backwardation pronunciada hasta 2027 apunta a una fortaleza continuada de los spreads prompt‑vs‑deferred. Los comerciantes con capacidad de almacenamiento pueden encontrar poco incentivo para acopiar barriles, mientras que refinerías y consumidores finales podrían preferir asegurar suministros inmediatos en lugar de aplazar sus compras.
- Cracks de productos – Los elevados precios del gasóleo en relación con el crudo ponen de relieve una escasez persistente de destilados medios; las refinerías complejas con acceso a crudos ventajosos siguen bien posicionadas, mientras que los importadores con déficit de diésel se enfrentan a mayores costes de aprovisionamiento y cobertura.