El trigo atrapado entre la escalada en el mar Negro y el revés de las exportaciones de la UE

Los precios del trigo siguen bajo presión alcista por la renovación de los riesgos en el mar Negro, incluso cuando los mejores rendimientos en Dakota del Norte y una demanda de exportación más floja para el trigo blando de la UE actúan como contrapesos parciales. El mercado está siendo tironeado en direcciones opuestas. Por un lado, la intensificación de los combates y de los riesgos para la navegación en el mar Negro está impulsando los futuros de trigo en CBOT a nuevos máximos de dos años y sostiene los valores de exportación. Por otro, la paralización efectiva de las importaciones de trigo blando por parte de Marruecos lastra las perspectivas exportadoras de la UE al inicio de la nueva campaña, mientras que los primeros recorridos de cosecha en Dakota del Norte apuntan a rendimientos de trigo de primavera por encima de la media, limitando el potencial alcista. Los contratos cercanos de Euronext se mantienen en una banda estrecha en torno a 243–245 EUR/t, reflejando este tira y afloja entre las primas de riesgo geopolítico y unas disponibilidades globales fundamentalmente adecuadas.

Prices

En Euronext, el contrato de trigo de nueva cosecha para septiembre de 2026 se negoció por última vez en torno a 243 EUR/t, con una curva a plazo solo ligeramente ascendente hacia mayo de 2027 cerca de 248 EUR/t, lo que indica una estructura de carry modesta más que una escasez aguda en los plazos cercanos. Los futuros de trigo en CBOT, en cambio, han reaccionado con fuerza a los titulares sobre el mar Negro: el contrato de septiembre de 2026 se negocia cerca de 705 USc/bu tras tocar un máximo de dos años, mientras que las posiciones diferidas hasta julio de 2027 se concentran en el rango bajo a medio de los 730 USc/bu, a medida que la prima de riesgo se extiende a lo largo de la curva.

Las cotizaciones físicas reflejan esta firmeza de los futuros. Las ofertas recientes de trigo panificable ucraniano (11,5% de proteína, FOB Odesa) se sitúan en términos generales alrededor de 0,18–0,19 EUR/kg, equivalentes a aproximadamente 180–190 EUR/t, mientras que el trigo forrajero alemán salida de explotación se sitúa cerca de 0,221 EUR/kg (~221 EUR/t). El trigo francés FOB 11% proteína sigue siendo significativamente más caro, en torno a 0,33 EUR/kg (~330 EUR/t), lo que pone de relieve una brecha de competitividad cada vez mayor para los orígenes de la UE con las actuales estructuras arancelarias y de flete.

*Conversión indicativa a EUR usando, por sencillez, una paridad redondeada de 1,00 EUR = 1,00 USD.

Supply & Demand

Las perspectivas de exportación de la UE han sufrido un claro revés por la decisión de Marruecos de mantener un arancel aduanero del 170% sobre las importaciones de trigo blando en junio, julio y ahora agosto. Este nivel arancelario es en la práctica una prohibición de importaciones para los orígenes estándar y está explícitamente orientado a proteger una cosecha local abundante. La campaña pasada (2025/26), Marruecos importó 5,1 millones de toneladas de trigo blando, de las cuales el 70% procedía de Francia, por lo que la prolongación del arancel elimina una salida temprana de campaña para los principales exportadores de la UE y ayuda a explicar el limitado interés exportador en Euronext.

En contraste, la oferta del mar Negro está más constreñida por la logística y la seguridad que por el tamaño de la cosecha. Los armadores son ahora reacios a hacer escala en los puertos ucranianos del mar Negro, en particular en la zona de Odesa, dada la escalada de ataques y el aumento de los riesgos de seguro y seguridad. Aunque los puertos fluviales del Danubio siguen operativos, los bajos niveles de agua están limitando el calado de las barcazas e incrementando los costes de desviar el grano vía Constanța. Las exportaciones rusas desde Novorossiysk se han reanudado tras una interrupción nocturna temporal, pero el episodio subraya lo frágil que se ha vuelto el corredor exportador regional.

En Norteamérica, las primeras indicaciones de un recorrido previo a la cosecha en Dakota del Norte apuntan a un rendimiento de trigo de primavera rojo duro de 48 bushels por acre (unos 3,2 t/ha) en las zonas noroeste y centro‑norte, ligeramente por encima del año pasado y muy por encima de la media quinquenal de la gira. Esto respalda la idea de que, pese al estrés meteorológico regional, las Grandes Llanuras del norte de EE. UU. aportarán una cosecha sólida de trigo panificable a la oferta mundial, moderando parte del sesgo alcista generado por las perturbaciones en el mar Negro.

Fundamentals & Weather

El último informe semanal de ventas de exportación de trigo de EE. UU. (semana hasta el 16 de julio) se situó en 290.000 toneladas para la campaña de comercialización 2026/27, en línea con las expectativas del mercado. Esto no resuelve ni agrava la narrativa actual de estrechez: la demanda de exportación estadounidense es estable más que explosiva, lo que indica que los compradores siguen dispuestos a esperar en lugar de perseguir agresivamente el rally, especialmente con los orígenes del mar Negro y de la UE aún nominalmente disponibles.

Los fundamentos meteorológicos son mixtos pero aún no extremos. En Dakota del Norte, donde se cultiva una gran parte del trigo de primavera estadounidense, las condiciones han tendido recientemente a ser más secas y calurosas, y las calificaciones del cultivo han bajado ligeramente, pero la proporción total del cultivo calificada como buena‑a‑excelente se mantiene cerca del 60%. Esto sugiere cierto riesgo bajista para los rendimientos frente a las primeras proyecciones del USDA, aunque no suficiente por el momento para cambiar el balance global de cómodo a claramente ajustado.

En el norte de África, la fuerte cosecha marroquí, respaldada por unas lluvias más favorables que en los recientes años de sequía, sustenta la decisión del gobierno de proteger a los productores nacionales mediante aranceles de importación elevados. Para la UE, esto significa que cualquier demanda adicional de la región probablemente llegará más adelante en la campaña, una vez que se reduzcan las existencias locales y se normalicen los aranceles, en lugar de en el pico habitual de principios de campaña.

Outlook & Trading Implications

A corto plazo, es probable que el mercado de trigo siga guiado por los titulares, con la volatilidad concentrada en las noticias procedentes del mar Negro. Cualquier incidente que afecte a la seguridad de los buques o a la infraestructura portuaria en Ucrania o Rusia puede reavivar rápidamente las primas de riesgo y empujar al alza los contratos de CBOT y Euronext. Por el contrario, la confirmación de cargas fluidas en Novorossiysk y una estabilización de la logística en el Danubio restarían tensión a los precios, especialmente si los datos de cosecha de EE. UU. y Canadá siguen confirmando rendimientos por encima de la media.

Desde el punto de vista fundamental, la combinación de una cosecha fuerte en Marruecos, unas perspectivas razonables en Norteamérica y unas existencias globales en general adecuadas argumenta en contra de un repunte de precios sostenido en ausencia de una mayor escalada geopolítica o de grandes shocks meteorológicos. No obstante, los patrones de base están divergiendo: los valores de la UE y Francia afrontan presiones por el lado de la demanda, mientras que el trigo ucraniano y ruso sigue negociándose con descuento, reflejando tanto diferenciales de calidad como mayores costes de flete y seguridad.

Trading recommendations (short term)

• Molinos y fabricantes de piensos de la UE: Aprovechar la actual estructura lateral de Euronext cerca de 243–248 EUR/t para asegurar una parte de la cobertura para el 4T 2026/1T 2027, especialmente mediante opciones u órdenes de compra escalonadas en caídas provocadas por relajaciones temporales de las tensiones en el mar Negro.
• Exportadores en Francia y Alemania: Ser prudentes con los compromisos de exportación a plazo hacia el norte de África dado el régimen arancelario marroquí. Centrarse en destinos con precios competitivos y considerar las ofertas del mar Negro como referencia a la hora de fijar las primas FOB.
• Productores en Ucrania y la UE: El rally actual ofrece una oportunidad para asegurar márgenes sobre una parte de la producción esperada, pero conviene mantener flexibilidad (por ejemplo, mediante estrategias de precio mínimo) ante el potencial de nuevos repuntes si la logística en el mar Negro vuelve a deteriorarse.
• Participantes especulativos: Con CBOT cerca de máximos de dos años y unos fundamentos relativamente equilibrados, es preferible comprar volatilidad antes que futuros en directo, y evitar perseguir máximos sin nuevas disrupciones claras.

3‑day regional price indication (directional)

• Trigo Euronext (París): Probable negociación en una banda de 238–250 EUR/t en las próximas tres sesiones, con una ligera inclinación alcista si se registran nuevos titulares negativos sobre el mar Negro.
• Trigo CBOT: Elevado y volátil; margen para picos intradía por encima de los niveles actuales, pero también vulnerable a tomas de beneficio si se calma el flujo de noticias.
• Físico mar Negro (Ucrania/Rusia): Es probable que las ofertas de exportación sigan con descuento frente a los orígenes de la UE, pero los valores nominales en EUR/t podrían afirmarse en línea con los futuros si continúan aumentando las primas de flete y seguro.