El trigo, atrapado entre una demanda débil y el shock exportador del mar Negro

El trigo en MATIF y CBOT se está estabilizando, ya que la débil demanda de importación y un euro más fuerte compensan el creciente riesgo exportador desde el mar Negro y el deterioro de las calificaciones del trigo de primavera en Estados Unidos. El mercado de trigo está actualmente dividido entre una floja demanda bajista a corto plazo y una disponibilidad exportadora más ajustada a medio plazo. En Euronext, los contratos cercanos se sitúan en torno a 218–235 EUR/t, mientras que los futuros de Chicago suben moderadamente por las interrupciones en el mar Negro y el empeoramiento de las condiciones del cultivo estadounidense. Sin embargo, los importadores muestran poca urgencia: muchos siguen cubiertos con las cosechas recientes, y los elevados precios europeos en relación con los valores FOB rusos, fuertemente a la baja, limitan nuevos negocios. Al mismo tiempo, tanto Ucrania como Rusia se enfrentan a perspectivas de exportación rebajadas para 2026/27, lo que sugiere que el equilibrio cómodo actual podría dar paso a una matriz de comercio mundial más ajustada más adelante en la campaña. Las próximas semanas estarán impulsadas por la meteorología en los principales países exportadores y por cualquier nueva escalada en torno a los puertos del mar Negro.

Precios

En Euronext (MATIF), el trigo panificable se mantiene prácticamente estable. El contrato Sep 2026 se negocia en torno a 218 EUR/t, con Dec 2026 aproximadamente a 230 EUR/t y Mar 2027 cerca de 234 EUR/t, lo que indica un ligero carry a lo largo de la curva. Más adelante, May 2027 y vencimientos posteriores incorporan una pequeña prima cercana a 236–237 EUR/t, antes de volver a bajar hacia finales de 2028 hasta alrededor de 224–229 EUR/t.

Los futuros de trigo en CBOT muestran un tono algo más firme: Sep 2026 cotiza cerca de 6,40–6,45 USc/bu, Dec 2026 alrededor de 6,60–6,61 USc/bu y Mar 2027 en torno a 6,78 USc/bu, con subidas de alrededor del 0,3–0,4% en la jornada. El trigo forrajero en ICE Reino Unido se muestra ligeramente más débil en el contrato cercano Nov 2026, justo por debajo de 200 GBP/t, reflejando una buena disponibilidad local.

Las indicaciones de precios físicos también ponen de relieve el diferencial entre orígenes. Convirtiendo las ofertas recientes, el trigo forrajero alemán se negocia cerca de 220–223 EUR/t EXW, mientras que el trigo FOB mar Negro desde Ucrania se sitúa más cerca de 170–185 EUR/t según la calidad, y el trigo FOB francés sigue siendo comparativamente caro, cerca de 380 EUR/t. Este amplio descuento del trigo ruso y ucraniano en base FOB ha estado amortiguando el aumento de los costes de flete y seguro y limita el potencial alcista de los precios de Europa Occidental en ausencia de nueva demanda.

Oferta y demanda

La demanda de exportación de trigo europeo sigue siendo notablemente débil, lo que condujo a pérdidas a comienzos de semana en Euronext. Los países importadores están en gran medida abastecidos con sus propias cosechas actuales y muestran un interés de compra limitado a corto plazo, especialmente a los niveles de precios vigentes en Europa Occidental. La fortaleza del euro agrava esta situación, ya que el tipo de referencia del BCE ha subido recientemente a alrededor de 1,1555 USD/EUR, su nivel más fuerte en casi dos meses, lo que merma la competitividad exportadora de la UE.

En contraste, el mar Negro sigue siendo el principal motor estructural. Los participantes del mercado esperan una reducción significativa de las cargas de trigo tanto desde Ucrania como desde Rusia en las próximas semanas en comparación con años anteriores, debido a los continuos riesgos de seguridad y a los daños en las infraestructuras de la región. Informes recientes sugieren que las rutas alternativas de exportación a través del Danubio y de los países vecinos de la UE podrían cubrir solo una parte de los volúmenes previamente gestionados por los puertos ucranianos del mar Negro, lo que implica restricciones persistentes para las exportaciones marítimas ucranianas y, potencialmente, también para los flujos rusos.

Varios analistas ya han recortado las proyecciones de exportación 2026/27 para Ucrania y Rusia. El Servicio de Agricultura Exterior del USDA sitúa ahora las exportaciones ucranianas de trigo en unos 10,8 millones de toneladas en 2026/27, 3,7 millones de toneladas por debajo de su estimación previa y 3,2 millones de toneladas por debajo del año pasado. Al mismo tiempo, otras evaluaciones recientes advierten de que las exportaciones ucranianas de trigo podrían caer aún más si persisten los cierres de puertos, pudiendo descender desde alrededor de 17–18 millones de toneladas hasta cerca de 8 millones de toneladas. En combinación con posibles pérdidas de exportación rusas debido a ataques a las instalaciones del mar de Azov–mar Negro, esto podría erosionar el colchón exportador mundial previamente holgado.

Fundamentales

Los datos de cultivos y envíos de Estados Unidos son mixtos. Según el último informe Crop Progress del USDA, el 91% del trigo de invierno estadounidense se había cosechado a 9 de agosto, en línea con la media de cinco años. El avance de la cosecha de trigo de primavera alcanzó el 24%, alrededor de cinco puntos porcentuales por delante de la norma de cinco años. Sin embargo, las calificaciones de condición del trigo de primavera se han deteriorado, con solo el 51% de la superficie calificada como buena o excelente, cuatro puntos menos semana a semana, aunque aún ligeramente por encima del año pasado.

Los envíos de exportación desde Estados Unidos muestran cierta mejora a corto plazo, pero siguen rezagados en términos estacionales. Las inspecciones semanales de trigo en la semana hasta el 6 de agosto totalizaron alrededor de 421.000 toneladas, un 24% por encima de la semana anterior y un 1,5% superiores a la misma semana del año pasado. Japón, México y Filipinas fueron los principales destinos. Sin embargo, de forma acumulada, las exportaciones estadounidenses de trigo en lo que va de campaña se sitúan en aproximadamente 3,33 millones de toneladas, alrededor de un 25% por debajo del ritmo del año anterior, lo que subraya que la demanda mundial aún no ha respondido con fuerza a los recientes ajustes de precios.

A escala mundial, las proyecciones recientes del USDA para 2026/27 apuntan a cambios solo marginales en el total de exportaciones de trigo interanuales, pero con desplazamientos significativos en las cuotas por origen. Se espera que la menor disponibilidad en el mar Negro sea parcialmente compensada por otros exportadores, incluida la UE, siempre que los precios se ajusten lo suficiente como para estimular la demanda. Sin embargo, por ahora, la combinación de precios elevados en Europa, abundantes existencias a corto plazo en los países importadores y la competencia de ofertas FOB rusas y ucranianas más baratas mantiene los volúmenes comerciales contenidos.

Meteo y chequeo de riesgos en el mar Negro

El tiempo en los principales exportadores del hemisferio norte es estacionalmente menos crítico para el trigo de invierno, dado que la cosecha está en gran medida concluida en Estados Unidos y muy avanzada en Europa. La atención se desplaza a las zonas de trigo de primavera en Norteamérica y a las condiciones de final de campaña en Rusia y Kazajistán. Los pronósticos a corto plazo indican un tiempo dispar pero no extremo, con cierta sequedad persistente en partes de las Planicies del Norte de EE. UU. y el sur de Rusia, que podría limitar los rendimientos del trigo de primavera, aunque todavía no se considera un shock importante.

En el mar Negro, el riesgo central es menos agronómico y más logístico. La intensificación de los ataques contra puertos ucranianos y algunas infraestructuras portuarias y logísticas rusas sigue alterando los flujos normales de grano y eleva los costes de seguro y flete para los envíos desde el mar Negro. Si estas perturbaciones resultan prolongadas, el mercado podría necesitar repricing de las primas de exportación para los orígenes más seguros, especialmente si las existencias de los propios importadores comienzan a reducirse más adelante en la campaña.

Perspectivas de negociación

• Productores (UE): Con el cercano de MATIF alrededor de 218 EUR/t y un carry modesto hasta 2027, considerar coberturas incrementales en los repuntes, especialmente si el euro se mantiene firme y la demanda de exportación sigue débil. Mantener algún volumen sin precio fijado por si las interrupciones en el mar Negro se intensifican.
• Importadores: La cobertura a corto plazo parece cómoda gracias a las cosechas locales y a la débil demanda. No obstante, dado el creciente riesgo bajista para las exportaciones ucranianas y potencialmente rusas, es prudente extender modestamente la cobertura hacia el 4T 2026–1T 2027 en las caídas de precios.
• Traders: Vigilar el diferencial entre los precios FOB de la UE y del mar Negro y el tipo de cambio euro–dólar. Es probable que las bases y los spreads entre mercados (MATIF frente a CBOT) sigan siendo volátiles mientras el mercado equilibra los riesgos estructurales de oferta con la demanda física actualmente floja.

Indicador direccional de precios a 3 días