La backwardation del Brent se acentúa mientras los mercados de productos se vuelven a tensionar

Los futuros del crudo Brent han repuntado con fuerza, con el primer contrato de nuevo por encima de 90 USD/barril y la curva a plazo en una pronunciada backwardation, lo que señala un renovado ajuste de la oferta a corto plazo y una fuerte demanda de productos liderada por el diésel. Tras varias semanas de precios más débiles en torno a 70–75 USD/barril, el complejo del crudo se ha fortalecido de nuevo a medida que los mercados de productos refinados se tensionan y los inventarios se mantienen bajos. El contrato ICE Brent septiembre de 2026 cerró en torno a 91,4 USD/barril el 21 de julio, un 2,4% al alza en la sesión, mientras que los precios diferidos descienden de forma constante hasta situarse en la franja alta de los 60 USD hacia 2035. Al mismo tiempo, el ICE Low Sulphur Gasoil se mantiene por encima de 1.200 USD/t en el mes próximo, con solo un descenso gradual a lo largo de la curva, lo que subraya la solidez de los cracks de destilados medios y de los márgenes de refino. En un contexto de crecimiento de la demanda todavía frágil y de relajación de las primas de guerra, la estructura actual apunta a un mercado bien abastecido sobre el papel, pero ajustado en barriles y productos entregables a corto plazo.

Prices & Forward Curve

La estructura de futuros del ICE Brent a 21 de julio de 2026 muestra:

• Primer mes septiembre de 2026 a 91,41 USD/barril (+2,40% d/d), con una rápida caída hasta 83–85 USD/barril para diciembre de 2026.
• Más adelante en la curva, los precios descienden de forma suave hasta unos 70 USD/barril a finales de 2030 y a la franja alta de los 60 USD entre 2034 y 2038.
• La curva está, por tanto, en una firme backwardation desde la parte baja de los 90 USD hasta la parte alta de los 60 USD, lo que señala una prima para el suministro inmediato y desincentiva el almacenamiento.

Los futuros de ICE Low Sulphur Gasoil reflejan esta estructura pero en un nivel absoluto mucho más alto. El contrato de agosto de 2026 cotiza en torno a 1.214 USD/t (+1,0% d/d), con valores que solo se suavizan gradualmente hasta aproximadamente 700 USD/t hacia 2032. La parte corta de la curva de productos es, por tanto, significativamente más ajustada que la del crudo, lo que apunta a unos márgenes de refino sólidos y a unos fundamentales del diésel especialmente firmes.

*Las conversiones a EUR asumen ~1 EUR = 1,09 USD.

Supply, Demand & Macro Drivers

Las evaluaciones recientes de los organismos internacionales siguen describiendo un mercado en el que la oferta ha alcanzado, y en algunos casos superado, a la demanda. El informe Oil Market Report de julio de la AIE destaca que se espera que la demanda mundial de petróleo en 2026 se contraiga de forma moderada interanual, ya que los repuntes de precios previos, las políticas de ahorro de combustible y un contexto macroeconómico débil frenan el crecimiento del consumo.

Al mismo tiempo, la OPEP+ y otros productores han restituido volúmenes significativos tras las interrupciones anteriores en el estrecho de Ormuz y el conflicto con Irán. La Perspectiva a Corto Plazo de la Energía (Short-Term Energy Outlook) de julio de la EIA proyecta acumulación de inventarios a finales de 2026 y 2027 a medida que la oferta supera a la demanda, lo que implica un entorno de precios fundamentalmente más suave más adelante en la curva.

Sin embargo, a corto plazo, los inventarios comerciales de la OCDE siguen siendo bajos en términos históricos y los cuellos de botella logísticos en torno a los principales hubs de exportación mantienen relativamente escasos los barriles inmediatos. Esto ayuda a explicar por qué la parte corta de la curva del Brent puede repuntar hasta la parte baja de los 90 USD, incluso cuando los precios a plazo por debajo de 75 USD/barril señalan expectativas de un mercado bien abastecido a medio plazo. La volatilidad también se mantiene elevada, ya que los mercados reaccionan a los titulares sobre las conversaciones de paz entre Estados Unidos e Irán, los flujos de transporte por Ormuz y las señales de ajuste de la OPEP+.

Product Markets & Refining Margins

La estructura bruta de futuros muestra unos productos refinados sustancialmente más ajustados que el crudo:

• El LS Gasoil inmediato por encima del equivalente a 1.100 EUR/t frente a un Brent en torno a 84 EUR/barril implica cracks de diésel históricamente fuertes.
• La curva del gasoil desciende de forma suave pero se mantiene cerca de 700 EUR/t incluso hacia 2032, todavía elevada en relación con las normas de largo plazo.

Los análisis recientes de la AIE y otros observadores señalan que, si bien los balances de crudo parecen cómodos, los mercados de productos —especialmente diésel y gasolina— se han tensionado a medida que las refinerías elevan la utilización y los flujos de exportación se redirigen en torno a las interrupciones anteriores. Esta desconexión entre un crudo bien abastecido y unos productos ajustados ha sustentado un renovado repunte de los márgenes de refino y de los diferenciales de crack desde principios de julio.

Para los compradores europeos y de la cuenca atlántica, esto significa que el coste efectivo de la energía sigue estando más ligado a los caros destilados medios que a la curva de crudo a plazo por sí sola. La elevada estructura de gasoil también anima a las refinerías a maximizar los rendimientos de destilados, lo que sigue impulsando las corridas de crudo y amplifica la sensibilidad ante cualquier nueva parada imprevista.

Short-Term Outlook & Trading Implications

Factores clave para las próximas semanas:

• Datos de inventarios: Cualquier descenso inesperado en las existencias de crudo y destilados medios de la OCDE validaría la backwardation actual; acumulaciones sostenidas podrían limitar los repuntes.
• Política y cumplimiento de la OPEP+: Las señales de una mayor normalización de la oferta o de contención de precios influirán en el tramo 2026–2027 de la curva.
• Sentimiento macro: Datos que apunten a un menor crecimiento global pesarían más sobre las expectativas de demanda en los plazos largos que sobre el ajuste físico inmediato.

Perspectiva de trading (en EUR):

• Productores/cubridores: La zona equivalente de 80–85 EUR/barril para el Brent cercano parece atractiva para coberturas adicionales de la producción de finales de 2026, dada la pronunciada backwardation y las previsiones de los organismos de un mayor relajamiento de los balances más adelante.
• Consumidores (refinerías, grandes usuarios finales): Considerar escalonar coberturas en los tramos más lejanos de la curva, donde los precios en EUR en la franja media de los 60 por barril y por debajo de 750 EUR/t para el gasoil reflejan un mercado futuro mucho más holgado que la tensión física actual.
• Operadores de spreads y opciones: La marcada backwardation M1–M12 y los sólidos diferenciales de crack favorecen estrategias que moneticen el roll yield y la volatilidad, al tiempo que se protegen frente a repuntes impulsados por titulares.

3-Day Directional View (Brent & Gasoil)

• ICE Brent primer mes (EUR/bl): Sesgo moderadamente alcista a corto plazo, con 82–86 EUR/barril como rango probable mientras el mercado se centra en los bajos inventarios y cracks firmes, pero el riesgo asociado a titulares sigue siendo alto.
• ICE LS Gasoil primer mes (EUR/t): Se espera que se mantenga elevado en torno a 1.080–1.130 EUR/t, siguiendo la fuerte demanda de diésel y la limitada capacidad de refino ociosa.
• Estructura de curva: La backwardation debería persistir en las próximas tres sesiones, aunque cualquier movimiento macro de aversión al riesgo podría aplanar temporalmente la parte más corta.