La curva del Brent se acentúa mientras la geopolítica colisiona con una oferta ajustada a corto plazo

Los futuros de Brent y WTI ampliaron su repunte, con los primeros vencimientos ganando alrededor de un 1–1,5% y la curva mostrando una marcada backwardation, a medida que los operadores valoran una oferta inmediata ajustada frente a los persistentes riesgos en Oriente Medio. El contrato de Brent Oct‑26 se negocia en la franja baja de los 80 USD por barril, con una clara prima sobre las vencimientos diferidos, mientras que el WTI Sep‑26 se mantiene en la franja media de los 70 USD. La estructura temporal señala una fuerte demanda a corto plazo de barriles físicos y retiradas de inventarios, pese a cierto alivio desde los máximos impulsados por la guerra a comienzos del verano. Los futuros de diésel se fortalecen aún más, subrayando un equilibrio de destilados medios todavía ajustado, ya que paradas de refinerías y flujos interrumpidos en torno al Estrecho de Ormuz mantienen elevados los márgenes en la cuenca atlántica.

Precios y estructura temporal

El contrato ICE Brent Oct‑26 se liquidó en unos 83,6 USD/bbl el 7 de agosto, un alza de 1,1 USD o un 1,3% en el día, con Nov‑26 en 81,7 USD/bbl y Dec‑26 en 80,0 USD/bbl. La curva desciende de forma constante hasta aproximadamente 65 USD/bbl a principios de 2038, lo que implica una fuerte backwardation y una prima para los barriles inmediatos. En NYMEX, el WTI Sep‑26 cerró cerca de 78,2 USD/bbl, un 1,1% arriba, con Dec‑26 en unos 74,6 USD/bbl y una pendiente descendente similar hacia la franja baja de los 60 USD más adelante.

El diferencial Brent–WTI del primer vencimiento se mantiene positivo y en línea con unos costes de flete y diferenciales de calidad elevados en la cuenca atlántica. Los niveles de precios se sitúan por debajo de los máximos registrados cuando el conflicto con Irán y el cierre del Estrecho de Ormuz impulsaron inicialmente el Brent por encima de 110–120 USD/bbl a comienzos de año, pero siguen estructuralmente por encima de los niveles previos a la guerra, ya que una parte considerable de las exportaciones del Golfo sigue restringida. Informes recientes sitúan el WTI en torno a 76–78 USD/bbl y el Brent en la franja baja a media de los 80 USD a principios de agosto, tras retroceder desde los máximos de finales de julio por encima de 90 USD/bbl.

Nota: los valores en EUR utilizan un tipo indicativo de 1 EUR = 1,09 USD.

Oferta, demanda y geopolítica

El principal motor macro sigue siendo la guerra en curso con Irán y el cierre parcial del Estrecho de Ormuz, que normalmente canaliza alrededor del 20% de los flujos mundiales de petróleo. Las interrupciones en las exportaciones del Golfo desde finales de febrero, combinadas con ataques a activos regionales de producción y refino, han generado el mayor shock de oferta en décadas y empujaron inicialmente el Brent por encima de 120 USD/bbl. Aunque algunas rutas alternativas a través del mar Rojo y los suministros rusos han mitigado los peores escenarios de escasez, los flujos a través de Ormuz siguen muy por debajo de lo normal.

La OPEP+ ha acordado un pequeño incremento de cuotas de alrededor de 188.000 b/d a partir de septiembre, pero gran parte de la capacidad ociosa del grupo está atrapada por cuellos de botella logísticos y relacionados con sanciones, lo que limita los barriles reales que llegan al mercado. La producción de crudo en Estados Unidos es elevada, y las exportaciones desde las Américas hacia Europa y Asia han aumentado; sin embargo, los datos semanales recientes de la EIA y los comentarios del sector apuntan a un estrechamiento gradual de los inventarios estadounidenses y a unas reservas estratégicas que se acercan al extremo inferior de los rangos cómodos. Esto ayuda a explicar por qué la curva de futuros sigue mostrando una marcada backwardation pese a cierto alivio reciente en los precios nominales.

Mercados de productos y fundamentales

Los contratos cercanos de ICE Gas Oil (diésel bajo en azufre) se negocian cerca de 1.200 USD/t, un alza de alrededor del 2% en el día, con una curva aún firme en backwardation hacia 2027–2028 (750–800 USD/t). Esto indica un mercado de destilados medios estructuralmente ajustado, impulsado por una fuerte demanda de transporte e industrial, así como por los daños previos a refinerías rusas y el menor acceso de Europa a suministros de diésel del Golfo. Los márgenes de refino para configuraciones orientadas al diésel siguen siendo atractivos, lo que respalda unos niveles de operación robustos allí donde la disponibilidad de crudo lo permite.

Los fundamentales de demanda muestran señales mixtas pero generalmente de apoyo. Aunque los precios elevados y un crecimiento mundial más débil moderan el consumo en algunas regiones, la demanda máxima de combustibles en verano en el hemisferio norte y la sustitución de gas por petróleo en algunas zonas de Asia mantienen alta la demanda de crudo. El análisis macro de organismos internacionales apunta a una menor oferta mundial de petróleo en 2026 frente a un escenario sin guerra, incluso asumiendo cierta normalización más adelante en el año, lo que sustenta las estructuras de precios actuales.

Perspectivas a corto plazo e implicaciones para el trading

En el muy corto plazo (próximos 1–3 días), es probable que el mercado siga guiado por los titulares sobre posibles negociaciones entre Estados Unidos e Irán en torno a Ormuz, así como por cualquier nuevo ataque a infraestructuras energéticas. El reciente tono político ya ha provocado fuertes oscilaciones intradía, con caídas del Brent de más del 4% ante insinuaciones de un posible acuerdo, para luego recuperarse cuando reaparecieron las dudas.

• Productores / coberturistas: La marcada backwardation hace atractivo vender a plazo el tramo 2027–2029 (Brent en la franja alta de los 60 a baja de los 70 USD/bbl) frente al spot, asegurando márgenes históricamente sólidos y dejando cierto potencial alcista en el muy corto plazo si las interrupciones empeoran.
• Refinerías: Los fuertes cracks de gasoil y los futuros de diésel en backwardation abogan por maximizar los rendimientos de destilados medios donde la cesta de crudos lo permita, pero las primas elevadas del crudo inmediato justifican coberturas selectivas de costes de entrada, especialmente para las refinerías de la cuenca atlántica dependientes de suministros por vía marítima.
• Consumidores / compradores: Los grandes compradores industriales y de transporte pueden considerar la incorporación gradual de coberturas limitadas sobre Brent y gasoil a plazo cuando sus presupuestos estén expuestos a nuevas subidas geopolíticas, pero deberían evitar perseguir los repuntes a corto plazo dado el potencial de que titulares sobre un alto el fuego desencadenen fuertes correcciones de precios.
• Participantes especulativos: La curva empinada y el riesgo de oferta persistente favorecen un sesgo moderadamente largo en los contratos cercanos frente a posiciones cortas en los tramos más alejados; sin embargo, el riesgo de eventos y la alta volatilidad intradía exigen límites de riesgo estrictos y estructuras basadas en opciones en lugar de posiciones directas apalancadas en futuros.

Visión direccional a 3 días (en EUR)

• ICE Brent (primer vencimiento): Sesgo moderadamente alcista en un rango de 75–79 EUR/bbl, con picos por encima de ese intervalo ante titulares negativos sobre Ormuz y caídas hacia la parte baja si surgen señales creíbles de desescalada.
• NYMEX WTI (primer vencimiento): Se espera que siga al Brent, manteniéndose en un rango de 69–73 EUR/bbl; mayor riesgo bajista si los datos de inventarios de EE. UU. sorprenden al alza o si la logística terrestre alivia las restricciones a la exportación.
• ICE Gas Oil (primer vencimiento): Probablemente se mantenga firme en una banda de 1.050–1.120 EUR/t, apoyado por unos balances de diésel ajustados y problemas continuos de refino y logística, con riesgo alcista si se producen nuevas interrupciones en la capacidad de refino europea o rusa.