La curva del petróleo se aplana mientras el choque de demanda se enfrenta a temores de superávit futuro

Los contratos de crudo del mes frontal se han recuperado de forma moderada, pero la curva a plazo señala un mercado petrolero estructuralmente más débil, ya que las expectativas de demanda para 2026 se han revisado bruscamente a la baja y se perfila un superávit considerable para 2027. El WTI y el Brent siguen bajo presión cerca de la zona baja de los 70 USD/bbl, mientras que los cracks de productos, especialmente el diésel, han repuntado por la escasez a corto plazo. Tras semanas de extrema volatilidad en torno al conflicto en el Golfo y las interrupciones en Hormuz, los futuros se están asentando ahora en una estructura más baja y plana. El WTI cercano (ago‑26) ha rebotado hasta alrededor de 71,4 USD/bbl, con el Brent (ago‑26) cerca de 74,7 USD/bbl, pero la parte lejana de la curva cotiza con fuertes descuentos. Agencias como la AIE y la EIA ahora proyectan que la demanda mundial de petróleo disminuirá en 2026, con inventarios cayendo rápidamente en el corto plazo pero con un marcado exceso de oferta a partir de 2027. Esta combinación de escasez a corto plazo y superávit a medio plazo está impulsando un sentimiento prudente pero aún bajista a lo largo de la curva.

Precios y estructura de la curva

El contrato WTI ago‑26 se liquidó el 25 de junio en 71,42 USD/bbl, un alza de 1,08 USD (+1,5%) en la jornada, mientras que el Brent ago‑26 cerró en 74,69 USD/bbl, subiendo 0,95 USD (+1,3%). Todo el strip de 2026 para ambos referentes se desplazó al alza aproximadamente un 1–1,6% día con día, lo que indica un modesto rally de alivio tras ventas masivas anteriores.

Más allá de 2026, la curva del WTI desciende de forma constante hacia la zona baja de los 60, con dic‑28 cerca de 65,86 USD/bbl y dic‑31 alrededor de 62,55 USD/bbl. El Brent mantiene una prima pero muestra una deriva bajista similar, con dic‑28 en torno a 70,16 USD/bbl y dic‑31 alrededor de 69,34 USD/bbl. Esta fijación de precios a futuro refleja expectativas de amplia oferta futura y un crecimiento de la demanda moderado, pese a la actual escasez en el spot puesta de relieve por las aceleradas reducciones de inventarios en los últimos meses.

Oferta, demanda y factores macro

El último Informe del Mercado Petrolero de junio de la AIE y las proyecciones actualizadas de la EIA apuntan a un contexto de demanda estructuralmente más débil para 2026. Ambas esperan ahora que la demanda mundial de petróleo disminuya en torno a 1,1 millones b/d interanual, un fuerte recorte frente a las estimaciones previas de crecimiento, después de que las entregas del 2T 2026 se desplomaran en medio de precios elevados y problemas de disponibilidad de productos.

En el lado de la oferta, el mismo informe de la AIE estima que la oferta mundial de 2026 caerá cerca de 4 millones b/d antes de repuntar con fuerza en 2027, cuando las exportaciones de Oriente Medio se normalicen tras un acuerdo provisional entre EE. UU. e Irán y cuando se acelere el crecimiento de la producción fuera de la OPEP+. Esta transición desde el déficit actual —evidenciado por rápidas reducciones de inventarios— hacia un considerable superávit en 2027 da forma a la inclinación bajista de la parte larga de la curva. La continua divergencia entre las evaluaciones más bajistas de la AIE/EIA y unas perspectivas relativamente más ajustadas de la OPEP sigue generando incertidumbre en las expectativas de precios a medio plazo.

Productos y márgenes de refino

Los productos refinados, en particular el diésel, han superado recientemente al crudo. Los futuros de gasóleo bajo en azufre ICE para jul‑26 se liquidaron en torno a 915 USD/t el 25 de junio, un 3,7% más en la jornada, con agosto y septiembre subiendo también un 3–3,5%. Esta fortaleza en los destilados medios contrasta con el repunte relativamente moderado del crudo y sugiere focos de mayor escasez regional de oferta y fuerte demanda estacional de combustibles para transporte e industria.

La AIE prevé que el procesamiento de crudo en refinerías se contraiga en torno a 2 millones b/d en 2026 frente a 2025, liderado por fuertes recortes en el 2T26 en China, Oriente Medio y Asia no perteneciente a la OCDE. Menores corridas de crudo, combinadas con cuellos de botella logísticos y paradas selectivas de mantenimiento, están apuntalando los cracks de productos incluso cuando la demanda final total sigue siendo débil. Para los compradores europeos, esto implica que los cracks del diésel y los precios minoristas pueden mantenerse relativamente elevados en comparación con los referentes de crudo, al menos durante el verano.

Perspectiva a corto plazo e implicaciones para el trading

A corto plazo (próximos 1–3 meses), el mercado permanece muy equilibrado. Las rápidas reducciones en los inventarios globales desde el inicio del conflicto en el Golfo implican una persistente escasez en el spot hasta finales del 3T 2026, pero la rebaja de la demanda y una trayectoria más clara hacia una mayor oferta en 2027 limitan el potencial alcista. Es probable que la volatilidad se mantenga elevada, con el sentimiento oscilando según los titulares sobre la política de la OPEP+, la logística en Hormuz y los datos macro.

Más adelante en la curva, el contango cada vez más pronunciado más allá de 2027 refleja expectativas de abundante oferta una vez que se normalicen los flujos de Oriente Medio y se materialice el crecimiento fuera de la OPEP+ (especialmente en las Américas). Esta estructura a plazo favorece estrategias de cobertura que aseguren precios a medio plazo aún atractivos para los productores, mientras que las refinerías y los consumidores pueden preferir mantener flexibilidad dada la incertidumbre del lado de la demanda y los riesgos de política vinculados a las medidas de transición energética.

Ideas de trading focalizadas (perspectiva en EUR)

• Productores: Considerar añadir coberturas adicionales escalonadas en WTI/Brent dic‑27 a dic‑29 en torno al equivalente de 60–65 €/bbl, donde la curva aún se sitúa por encima de muchas estimaciones de coste de largo plazo pero incorpora un riesgo de superávit sustancial.
• Consumidores (industriales, aerolíneas): Mantener coberturas parciales en los próximos 6–12 meses para protegerse frente a picos impulsados por inventarios, pero conservar cierta exposición abierta más allá de 2027, donde la curva sugiere precios estructuralmente más bajos.
• Refinerías: Aprovechar los cracks de diésel actualmente sólidos mediante coberturas de productos; ser cautelosos a la hora de asumir que los márgenes actuales persistirán una vez que las corridas de refino en Asia y Oriente Medio se normalicen en 2027.

Visión direccional a 3 días (spot y futuros cercanos, en EUR)

• WTI mes frontal (ago‑26): Sesgo ligeramente alcista; se espera que negocie en la banda equivalente de 64–68 €/bbl mientras persista la recompra de posiciones cortas pero los vientos en contra macro limiten las rupturas al alza.
• Brent mes frontal (ago‑26): En rango a ligeramente más firme frente al WTI, apuntando aproximadamente a 67–71 €/bbl gracias a una prima de riesgo geopolítico persistente.
• ICE gasóleo (jul‑26): Sesgo alcista; la fortaleza del diésel probablemente persista a corto plazo con posibles pruebas al alza desde el rango equivalente actual de ~840–870 €/t antes de que aparezcan tomas de beneficios.