La curva del petróleo se vuelve bajista mientras el tramo corto retrocede desde los máximos de guerra

Los futuros de WTI y Brent han corregido con fuerza desde los recientes máximos impulsados por la guerra, con el tramo corto cayendo alrededor de un 3–4% el 24 de julio y la curva firmemente en contango. El mercado está pasando de una tensión extrema hacia unas perspectivas de oferta y demanda más equilibradas, aunque aún frágiles. Tras cotizar brevemente por encima de 100 USD/bbl para el Brent a comienzos de la semana, ambos referenciales retrocedieron a medida que los flujos a través de las rutas de Oriente Medio continuaron y reaparecieron las preocupaciones sobre la demanda. El WTI del mes frontal para septiembre cerró en 89,31 USD/bbl (unos 82 EUR/bbl a 1,09 EUR/USD), y el Brent ICE septiembre en 96,78 USD/bbl (aproximadamente 89 EUR/bbl). La estructura a plazo muestra una curva amplia y gradualmente ascendente en términos nominales, pero con una marcada debilidad en el tramo corto frente a hace apenas unas semanas. Los cracks de diésel están corrigiendo aún más agresivamente, lo que apunta a un alivio de la tensión de productos a corto plazo pese a unos inventarios que siguen siendo bajos.

Precios y estructura de la curva

El WTI del mes frontal (sep. 2026) cayó 2,88 USD (-3,2%) el 24 de julio hasta 89,31 USD/bbl, mientras que el Brent sep. 2026 perdió 3,91 USD (-4,0%) hasta 96,78 USD/bbl. Los contratos cercanos de gasolina y diésel replicaron el movimiento, con el gasóleo bajo en azufre ICE agosto bajando casi un 4,6% en la sesión. Esto marca una corrección notable desde el máximo de la guerra de abril, cuando el Brent cotizó brevemente por encima de 130 USD/bbl y el WTI por encima de 110 USD/bbl.

La curva del WTI NYMEX tiene una ligera pendiente descendente desde el tramo corto hacia el largo en términos nominales de USD, con septiembre de 2026 cerca de 89 USD/bbl y los contratos más allá de 2030 relajándose gradualmente hacia alrededor de 56–58 USD/bbl. El ICE Brent muestra un patrón similar, con septiembre de 2026 cerca de 97 USD/bbl y la parte larga de la curva (mediados de la década de 2030) en la zona media de los 60 USD. Esta configuración confirma un alejamiento de la extrema backwardation vista en el punto álgido de la guerra, hacia un contango moderado en el tramo muy corto y una curva más plana en general.

Oferta, demanda y diferenciales

En términos fundamentales, el retroceso refleja un cambio en las expectativas más que un alivio inmediato de la tensión. Las exportaciones del Golfo se han recuperado desde los mínimos de la guerra a medida que más petroleros esquivan el Estrecho de Ormuz, y los inventarios globales observados en junio aumentaron por primera vez desde que comenzó el conflicto, impulsados por un mayor “petróleo en el agua” incluso mientras las existencias en tierra seguían reduciéndose.

No obstante, los inventarios de la OCDE siguen muy por debajo de los niveles previos a la guerra, y los datos recientes aún apuntan a descensos significativos durante el 3T26, aunque a un ritmo más lento de lo temido anteriormente. La AIE proyecta ahora que la demanda mundial de petróleo caerá en torno a 1 mb/d en 2026 antes de repuntar en 2027, mientras que el último informe de perspectivas de la EIA muestra una demanda más débil y una oferta mayor de la asumida a comienzos de año.

El diferencial Brent–WTI se mantiene históricamente amplio pero se ha estrechado desde los niveles extremos de la guerra. Con el WTI de septiembre en torno a 89 USD/bbl y el Brent en aproximadamente 97 USD/bbl, el spread frontal se sitúa actualmente cerca de 7–8 USD/bbl, por debajo de los niveles de doble dígito de abril. Esto refleja cierta normalización de los equilibrios en la cuenca atlántica a medida que las refinerías europeas aseguran barriles alternativos y las exportaciones de EE. UU. se mantienen sólidas.

Productos y márgenes de refino

Los destilados medios, especialmente el diésel, lideran la corrección a la baja. Los futuros de gasóleo ICE muestran grandes pérdidas diarias de 4–5% en todo el strip 2026–2027, con agosto de 2026 cerrando cerca de 1.235 USD/t y la curva relajándose pero aún relativamente inclinada. En términos de EUR, esto se traduce en aproximadamente 1.130 EUR/t al tipo de cambio actual, muy por debajo de los máximos vistos durante la fase más tensa de la guerra. La fuerte oleada vendedora sugiere cierto alivio en la disponibilidad de diésel y una demanda industrial y de transporte de mercancías más suave.

Los márgenes de refino, que estaban extraordinariamente elevados en la primavera de 2026, han empezado a comprimirse a medida que tanto los precios del crudo como de los productos se ajustan y a medida que más barriles llegan a los mercados globales. Sin embargo, el crack de refino complejo para el diésel sigue siendo históricamente atractivo, sosteniendo tasas de utilización elevadas donde operativamente es posible. Cualquier nueva disrupción en las exportaciones de Oriente Medio o en la logística de productos europeos endurecería rápidamente los mercados de diésel y queroseno.

Perspectivas a corto plazo y factor meteorológico

A corto plazo (próximas 2–4 semanas), la dirección de los precios dependerá de tres factores: la situación de seguridad en el entorno del Estrecho de Ormuz y las rutas del mar Rojo; los datos de inventarios de EE. UU., donde las estimaciones recientes apuntan a descensos de crudo que se moderan pero continúan; y el sentimiento macro en torno a los tipos de interés, a medida que los mercados digieren un abultado calendario de datos económicos estadounidenses.

Estacionalmente, nos encontramos en la ventana de máxima demanda del hemisferio norte, con temperaturas elevadas que mantienen fuerte la demanda de energía eléctrica y movilidad. Aunque los riesgos meteorológicos (huracanes en el golfo de México, olas de calor en las principales regiones consumidoras) merecen atención, los impulsores dominantes siguen siendo las primas de riesgo geopolítico y el ritmo de normalización de la demanda en China y las economías de la OCDE. Las previsiones tanto de la AIE como de la EIA apuntan ahora a un mercado más equilibrado de cara a 2027, suponiendo que no haya un nuevo gran shock de oferta.

Recomendaciones de negociación y cobertura

• Productores (upstream): Utilizar el reciente retroceso y los niveles aún elevados del tramo corto (WTI ≈ 82 EUR/bbl, Brent ≈ 89 EUR/bbl) para añadir coberturas adicionales 2026–2027, centrándose en collars que preserven el potencial alcista en caso de una nueva escalada geopolítica.
• Consumidores industriales y aerolíneas: Aprovechar la corrección en los cracks de diésel y queroseno para ampliar la cobertura de coberturas hasta el 1S27, priorizando estructuras vinculadas a productos antes que coberturas puras de crudo, dada la debilidad relativa en destilados.
• Traders y refinerías: La curva más plana y el estrechamiento del diferencial Brent–WTI favorecen operaciones tácticas de time‑spreads e inter‑calidades. Buscar oportunidades para vender repuntes del mes frontal por encima de los máximos recientes manteniendo opcionalidad ante posibles disrupciones súbitas de la oferta.

Visión direccional a 3 días (base EUR)

• ICE Brent mes frontal: Sesgo ligeramente bajista a lateral en las próximas tres sesiones, con precios en EUR probablemente consolidándose por debajo del equivalente a 90 EUR/bbl salvo nuevos sobresaltos geopolíticos.
• NYMEX WTI mes frontal: Se espera que cotice en un rango volátil de 80–84 EUR/bbl, siguiendo más los datos macro de EE. UU. y los titulares sobre inventarios que los fundamentales estructurales.
• ICE gasóleo mes frontal: Probable fatiga bajista tras la fuerte ola vendedora, pero los repuntes hacia los máximos de la semana pasada podrían atraer ventas de consumidores finales y refinerías que busquen asegurar márgenes.