La escalada del crudo se acentúa mientras la curva se mantiene en una marcada backwardation

Los futuros de WTI y Brent se han disparado, con el WTI del primer vencimiento cerca de 92 USD/bbl y el Brent en torno a 95 USD/bbl, extendiendo un fuerte repunte a corto plazo y reforzando una curva de futuros en pronunciada backwardation. Esto señala un mercado prompt cada vez más ajustado a pesar de las recientes subidas de cuotas de la OPEP+ y de las expectativas de aumento de la oferta de países ajenos a la organización. La fortaleza en los plazos más cercanos del crudo y de los productos refinados refleja ahora una combinación de descensos sostenidos de inventarios, un riesgo de disrupción persistente en torno al Estrecho de Ormuz y una sólida demanda de cara a la temporada de conducción en el hemisferio norte. Los índices de referencia se acercaron a la zona de los 90 medios en las últimas sesiones y se negocian por encima de los niveles implícitos en muchas previsiones anteriores, reavivando las preocupaciones inflacionistas y endureciendo las condiciones financieras. Aunque la OPEP+ ha aprobado otro aumento de producción a partir de julio y algunos indicadores de demanda en China y Estados Unidos siguen siendo mixtos, el mercado continúa incorporando en precios una prima de riesgo impulsada por la oferta en el corto plazo.

Prices & Curve Structure

La estructura de precios a 10 de junio de 2026 muestra una backwardation acusada en los principales crudos de referencia:

• El WTI Jul-26 liquidó en torno a 91,8 USD/bbl, un 3,95 % más en el día, con el Aug-26 en 89,9 USD/bbl y el Sep-26 en 87,9 USD/bbl, lo que implica una backwardation de 4–5 USD/bbl desde el primer vencimiento hasta principios de 2027.
• El Brent Aug-26 cerró en torno a 94,6 USD/bbl, con el Sep-26 en 92,9 USD/bbl y el Dec-26 en 88,1 USD/bbl, con una estructura similar pero ligeramente más elevada que la del WTI.
• La curva del WTI desciende gradualmente hacia la franja baja de los 80 USD a finales de 2026 y después hacia la banda baja/media de los 60 USD a principios de la década de 2030, lo que indica que el actual grado de tensión se percibe como cíclico más que permanente.
• Los productos refinados reflejan este tensionamiento: el gasóleo de bajo azufre del primer vencimiento cotiza por encima de 1.050 USD/t, con una marcada backwardation hasta 2027, lo que subraya la fortaleza de la demanda de destilados medios y los márgenes de refino restringidos.

(Los valores en EUR son indicativos, asumiendo un tipo de cambio EUR/USD cercano a 1,07.)

Supply, Demand & Geopolitics

• Restricciones de oferta: La AIE y la EIA destacan descensos sustanciales de los inventarios globales en el 2T 2026, con estimaciones de caídas de existencias en torno a 8,5 millones bbl/d en el trimestre, lo que ha impulsado la media del Brent hacia 106 USD/bbl y confirma que la capacidad ociosa y los inventarios en tierra se están utilizando de forma agresiva.
• Prima por disrupción en Ormuz: La disrupción continua de los flujos de crudo y productos a través del Estrecho de Ormuz ha generado una prima de riesgo persistente. Aunque parte del tráfico se está reanudando, tanto las agencias oficiales como los comentarios de mercado advierten de que la oferta sigue claramente por debajo de lo normal y de que los inventarios podrían entrar en una zona crítica en el pico de la demanda veraniega.
• Política de la OPEP+: La OPEP+ acaba de aprobar un cuarto incremento consecutivo de los objetivos de producción a partir de julio, reduciendo parcialmente los recortes voluntarios anteriores. Los volúmenes adicionales (en torno a 0,2–0,6 millones bbl/d durante el verano) pretenden moderar los precios y señalar estabilidad en el mercado, pero hasta ahora no han revertido la estructura alcista de la curva.
• Demanda: Aún se prevé que la demanda mundial de crudo en 2026 crezca en torno a 1,2–1,3 millones bbl/d interanual, con un tirón especialmente fuerte de la aviación, la petroquímica y la generación eléctrica con fuel en varios mercados emergentes. Las previsiones sitúan la demanda total por encima de 105 millones bbl/d en 2026, dejando poco margen para nuevas disrupciones sin que se produzcan repuntes adicionales de precios.
• Macro e inflación: La escalada del crudo hacia la zona de los 90 medios está retroalimentando las expectativas de inflación y complicando los planes de relajación de los bancos centrales, especialmente en Estados Unidos y Europa. Informes macro recientes señalan explícitamente el WTI cerca de 96 USD/bbl como un factor que reaviva los temores inflacionistas, lo que favorece un desplazamiento de capital hacia la energía y coberturas frente a la inflación.

Fundamentals & Market Sentiment

• Niveles de inventario: Las existencias comerciales y las reservas estratégicas de la OCDE se están reduciendo a un ritmo elevado. Los informes sobre ventas de la SPR estadounidense y los bajos inventarios de productos subrayan que el sistema depende cada vez más del almacenamiento en superficie y de la flexibilidad de refino para equilibrar el mercado, lo que amplifica el impacto en precios de cualquier nuevo choque de oferta.
• Señales de la curva: La pronunciada backwardation en WTI, Brent y gasóleo indica que los operadores físicos están dispuestos a pagar una fuerte prima por los barriles prompt frente a la entrega futura. Esto suele reflejar una escasez inmediata en logística y refino, así como expectativas de que parte de los riesgos de oferta actuales se mitiguen a medio plazo.
• Posicionamiento especulativo: Aunque aquí no se citan datos detallados de la CFTC, la combinación de subida de precios, mayor volatilidad (por ejemplo, VIX cerca de 19) y crecientes flujos hacia fondos de materias primas sugiere que la posición larga financiera en crudo se está reconstruyendo, añadiendo combustible a los movimientos de precios a corto plazo.
• Tensión en productos refinados: La sólida estructura del gasóleo ICE, con niveles del primer vencimiento muy por encima de los contratos 2027–2030, confirma que la demanda de diésel y queroseno supera la capacidad disponible de refinerías complejas, especialmente en Europa y partes de Asia, y que el repunte del crudo se está amplificando a lo largo del barril.

Short-Term Outlook (3–7 Days)

• Escenario base: Con los primeros vencimientos de WTI y Brent en marcada backwardation y los inventarios cayendo de cara al verano, el sesgo a corto plazo sigue siendo ligeramente alcista a lateral, condicionado a que no se produzca un relajamiento súbito de las tensiones en Oriente Próximo ni una sorpresa inesperada de oferta por parte de la OPEP+.
• Riesgos al alza: Cualquier nueva escalada o incidente marítimo en el Estrecho de Ormuz o en sus proximidades, indicios de un crecimiento de la demanda más rápido de lo previsto o retrasos en la aplicación de las cuotas de la OPEP+ podrían impulsar al Brent de forma sostenida por encima del equivalente a 95–100 EUR/bbl y al WTI hacia 90–95 EUR/bbl.
• Riesgos a la baja: Un deterioro acusado de los datos macro (especialmente de China o Estados Unidos), una respuesta de oferta de la OPEP+ más fuerte de lo esperado o intervenciones políticas como nuevas ventas de la SPR podrían aplanar la backwardation y desencadenar una corrección de vuelta hacia la parte alta de los 70–baja de los 80 EUR/bbl en el WTI.

Trading & Hedging Implications

• Productores: La pronunciada backwardation y los altos precios flat favorecen el incremento de coberturas de la producción 2026–2027. Conviene considerar el escalonado de coberturas adicionales en subidas por encima de la zona media de los 80 EUR/bbl (equivalente WTI), manteniendo cierto potencial alcista mediante opciones dada la elevada incertidumbre geopolítica.
• Refinerías: Con el gasóleo y otros destilados medios inusualmente firmes, los cracks son atractivos pero están expuestos a una compresión de márgenes si el crudo repunta aún más. Utilice spreads de calls de crudo a corto plazo y spreads de puts sobre productos para proteger los márgenes, y vigile de cerca los cambios de curva entre Brent y gasóleo.
• Consumidores e industriales: Para los grandes consumidores de combustible, la backwardation actual ofrece la oportunidad de asegurar suministro a medio plazo con descuentos significativos frente al spot. Son recomendables coberturas estructuradas que limiten los precios para 2026–2027 permitiendo una participación parcial en posibles descensos (por ejemplo, collars).
• Inversores: La relación riesgo/retorno de las posiciones largas direccionales en crudo resulta menos atractiva a medida que los precios se acercan a la resistencia previa en torno a 100 USD/bbl. Las estrategias de valor relativo a lo largo de la curva (por ejemplo, largos en plazos diferidos y cortos en prompt), o coberturas de inflación cruzadas entre materias primas, pueden ofrecer una asimetría más favorable.

3-Day Directional View (Indicative, in EUR)

• WTI primer vencimiento (NYMEX): Sesgo: lateral a ligeramente alcista. Rango esperado: aproximadamente 82–88 EUR/bbl, con apoyo de las caídas de inventarios y la prima de riesgo geopolítico.
• Brent primer vencimiento (ICE): Sesgo: ligeramente alcista. Rango esperado: aproximadamente 86–92 EUR/bbl, respaldado por un mercado marítimo más fuerte y una demanda asiática persistente.
• ICE Gasoil primer vencimiento: Sesgo: firme. Rango esperado: aproximadamente 950–1.000 EUR/t, reflejando la tensión en los fundamentales de diésel y queroseno y la limitada capacidad de refino disponible.