La retirada de China del petróleo ajusta los balances globales mientras se disparan los márgenes de productos
Los fuertes recortes de China en las importaciones de crudo y el auge de los cracks de productos en Asia están reconfigurando los flujos globales de petróleo y sosteniendo al Brent por encima de 80 €/bbl a pesar de las retiradas de inventarios.
Precios
El Brent cayó brevemente a 70,14 $/b (~64 €/b) el 2 de julio durante el alto el fuego temporal entre Estados Unidos e Irán, pero desde entonces ha repuntado con fuerza. Los ataques renovados en Oriente Medio y las interrupciones del transporte en el estrecho de Ormuz han impulsado de nuevo el Brent por encima de 90 $/b (~82 €/b) el 20 de julio, con el WTI cotizando en la franja de los 80 dólares medios (~77 €/b).
La recuperación de los precios coincide con el giro de China desde una agresiva reducción de existencias hacia una mayor adquisición adelantada de crudo y un aumento de las exportaciones de productos. Al mismo tiempo, los precios del gasóleo en Asia se han disparado hasta 143,03 $/b (~130 €/b), cotizando con una prima excepcional de 54,93 $/b (~50 €/b) sobre el Brent, lo que señala mercados de destilados medios extremadamente ajustados y proporciona un fuerte tirón sobre el uso de crudo en refinería. Este nivel de crack está muy por encima de los rangos históricos típicos y debería mantener elevados los márgenes de refino.
Oferta y demanda
Las importaciones de crudo de China se desplomaron hasta 7,12 millones b/d en junio, el nivel más bajo desde octubre de 2016 y más de un 40% por debajo de junio de 2025. El procesamiento en refinerías cayó un 17,7% interanual hasta 12,47 millones b/d, el nivel más débil desde las perturbaciones de la era COVID de marzo de 2020. Paralelamente, la producción nacional de crudo se mantuvo en torno a 4,41 millones b/d, obligando a las refinerías a retirar aproximadamente 940.000 b/d de inventarios en junio, frente a 500.000 b/d en mayo.
A pesar de estas recientes retiradas de existencias, China aún acumuló un excedente medio de unos 530.000 b/d durante la primera mitad de 2026, lo que implica inventarios significativos restantes para amortiguar el suministro. Sin embargo, las restricciones informales de Pekín a las exportaciones de productos refinados —las exportaciones de destilados ligeros y medios en junio fueron de solo ~393.000 b/d, apenas por encima de los 400.000 b/d de mayo— ajustaron temporalmente la disponibilidad regional de productos y amplificaron el impacto de la fuerte demanda en Asia.
Ahora las perspectivas giran. Los cargamentos comprados durante la breve ventana del alto el fuego entre Estados Unidos e Irán, cuando el Brent cotizó brevemente cerca de 70 $/b, deben llegar en agosto y septiembre, lo que probablemente impulsará la adquisición de crudo por parte de China incluso cuando los precios spot han vuelto a situarse por encima de 90 $/b. Con unos cracks de gasóleo extremadamente amplios, las refinerías tienen un fuerte incentivo para aumentar el uso y exportar más producto, convirtiendo las acumulaciones anteriores de inventarios en demanda de crudo impulsada por las exportaciones.
Fundamentos y márgenes
El patrón operativo de China en junio muestra una estrategia deliberada: proteger la disponibilidad de combustibles en el mercado interno utilizando inventarios para sortear un período de precios planos elevados y riesgo geopolítico. Las retiradas de inventarios cercanas a 1 millón b/d indican que las refinerías estaban dispuestas a agotar existencias en lugar de perseguir cargamentos spot caros en el punto álgido de la prima por conflicto con Irán.
Ese cálculo está cambiando. Las estimaciones de julio apuntan a una duplicación de las exportaciones chinas de destilados ligeros y medios hasta ~787.000 b/d, reflejando el atractivo de los cracks asiáticos. Un gasóleo a 143,03 $/b con una prima de ~54,93 $/b sobre el Brent se traduce en un crack cercano a 50 €/b, lo que proporciona unos márgenes de refino excepcionales y hace que las exportaciones sean extremadamente atractivas, especialmente hacia una región en la que los balances de destilados medios ya están ajustados.
A escala global, la re‑escalada de las tensiones entre Estados Unidos e Irán ha revertido el breve alivio en las primas de riesgo observado durante el período de alto el fuego. Nuevas perturbaciones en torno a Ormuz han elevado de nuevo el Brent por encima de 90 $/b, reforzando una estructura alcista en la que los productos refinados, más que el crudo por sí solo, marcan la pauta de los márgenes y las decisiones sobre el ritmo de procesamiento.
Perspectivas a corto plazo y visión de trading
En las próximas semanas, el comportamiento de China será clave. Los mayores arribos en agosto‑septiembre procedentes de las compras realizadas durante el alto el fuego coincidirán con un mercado ya respaldado por fuertes cracks de destilados medios y un renovado riesgo geopolítico. Esto sugiere una demanda física más firme de crudo desde Asia incluso si el crecimiento del consumo interno chino sigue siendo moderado.
El clima no es un factor principal para el crudo en sí, pero las condiciones veraniegas calurosas en las principales regiones consumidoras de Asia y Oriente Medio probablemente apuntalarán la demanda eléctrica y, por tanto, el consumo de fuelóleo y gasóleo, manteniendo elevados los cracks de productos hasta finales de verano. En este contexto, el sesgo para el uso de refinerías en Asia, incluida China, es al alza mientras el Brent se mantenga por debajo del umbral absoluto de dolor para la demanda.
Perspectiva de trading
- Productores de crudo y coberturistas: Aprovechar la fortaleza actual por encima de ~80 €/b de Brent para escalonar coberturas para el 4T; las primas de riesgo geopolítico parecen vulnerables a cualquier desescalada, pero las fuertes compras chinas en agosto‑septiembre deberían limitar el riesgo bajista en el muy corto plazo.
- Refinerías: Mantener, en la medida de lo posible, un uso elevado y priorizar los rendimientos de destilados medios; los cracks de gasóleo cercanos a 50 €/b generan márgenes extraordinarios, especialmente para los exportadores hacia Asia.
- Compradores físicos: Valorar adelantar compras para finales del 3T‑4T mientras la backwardation y las primas de riesgo sigan siendo elevadas; la normalización de las importaciones chinas podría ajustar aún más la disponibilidad inmediata de cargamentos en la cuenca atlántica.