Regresa la sed de petróleo de Asia, pero el shock de Hormuz sigue limitando la demanda de crudo

Las importaciones asiáticas de crudo y productos refinados se están recuperando del peor momento del shock de Hormuz, pero se mantienen significativamente por debajo de los niveles previos a la guerra, lo que señala una base de demanda aún frágil y un tope al potencial alcista de los precios globales del crudo. El repunte de julio en las importaciones asiáticas de crudo y combustibles refinados marca una clara mejora respecto al mínimo de abril–junio, pero los volúmenes siguen estructuralmente limitados por el impacto de la guerra con Irán sobre el estrecho de Ormuz y por la gestión deliberada de la demanda de China a través de inventarios. Incluso mientras los esfuerzos diplomáticos para reabrir Hormuz ganan tracción, los equilibrios de mercado están siendo moldeados más por cómo Asia, especialmente China, utiliza los barriles almacenados que por cambios directos en la producción. Con los precios de referencia oscilando en un amplio rango impulsado por la volatilidad, justo por debajo de los máximos recientes, la perspectiva a corto plazo depende de si Asia profundiza las extracciones de inventarios o se ve forzada a volver al mercado spot por una prolongada interrupción del transporte marítimo.

Precios y sentimiento de mercado

El crudo de referencia se mantiene elevado, pero por debajo de los máximos de pánico alcanzados en las primeras semanas de la guerra con Irán. Informes recientes indican que el Brent ha estado cotizando en un rango amplio de 85–95 USD por barril, mientras que el WTI ha fluctuado algo por debajo, reflejando las primas de riesgo persistentes ligadas a Hormuz y a las tensiones más amplias en Oriente Medio. La volatilidad de los precios principales se ha suavizado respecto al shock inicial, pero los movimientos intradía siguen siendo considerables, ya que los operadores reaccionan a cualquier indicio de progreso diplomático o de renovada confrontación en la región. Un posible acuerdo interino entre Irán, Omán y Estados Unidos para reabrir el estrecho de Ormuz, con anuncios que según se informa podrían llegar esta semana, ha eliminado recientemente parte del extremo riesgo alcista de cola del mercado y ha favorecido una toma de ganancias moderada.

Oferta y demanda: Asia en el epicentro

Las importaciones de crudo de Asia alcanzaron 22,82 millones de barriles por día (b/d) en julio, el nivel más alto desde que comenzó el conflicto a finales de febrero, pero aún un 15% por debajo del promedio de 26,89 millones de b/d de los tres meses previos a la guerra. Esto subraya que la región sigue en una fase de racionamiento parcial de la demanda y de ajuste logístico, más que en una normalización plena. Las importaciones de destilados ligeros y medios, cruciales para los combustibles de transporte, aumentaron a 5,76 millones de b/d, pero se mantuvieron un 18,5% por debajo del promedio previo a la guerra de 7,07 millones de b/d. Esta brecha apunta a una debilidad estructural en la movilidad regional y en la demanda de combustibles industriales, así como a restricciones persistentes para desviar los flujos de productos fuera del Golfo. Dentro de Asia, China es la válvula de ajuste clave. Las importaciones marítimas de crudo de China subieron desde un mínimo de la década de 5,99 millones de b/d en junio a 6,94 millones de b/d en julio, pero siguen siendo un llamativo 39% inferiores al promedio del país antes de la guerra. Con inventarios de crudo reportados de al menos 1,2 billones de barriles, China está sustituyendo deliberadamente existencias por nuevas importaciones, absorbiendo una gran parte del shock de Hormuz y evitando un repunte todavía más acusado de los precios de referencia globales.

Shock logístico: los flujos por Hormuz siguen profundamente dañados

El cierre efectivo del estrecho de Ormuz desde finales de febrero ha sido el shock de oferta definitorio de 2026, obligando a un importante rediseño de la logística mundial del crudo. En abril, las llegadas de crudo a Asia se desplomaron a 18,77 millones de b/d, el nivel más bajo desde noviembre de 2015, mientras que las importaciones de combustibles cayeron a un mínimo histórico de 5,21 millones de b/d en junio. Una recuperación parcial comenzó después de que un alto el fuego de tres semanas a mediados de junio permitiera mover petroleros varados. Los envíos de crudo a través de Hormuz aumentaron a 4,05 millones de b/d en julio desde solo 1,59 millones de b/d en abril, pero este volumen sigue siendo cerca de un 70% inferior a los niveles previos a la guerra. El sistema sigue operando, por tanto, bajo severas restricciones, con mayores costos de flete, rutas más largas vía oleoductos y puertos alternativos y primas de riesgo de guerra elevadas. Informes diplomáticos recientes indican que Irán, Omán y Estados Unidos se acercan a un acuerdo interino para reabrir el estrecho, lo que podría desbloquear una parte sustancial de la oferta del Golfo actualmente varada si se implementa. Sin embargo, hasta que los flujos se normalicen, las refinerías asiáticas seguirán enfrentándose a episodios de escasez, particularmente en destilados ligeros y medios.

Fundamentos e inventarios

La fase actual se caracteriza menos por una escasez absoluta de producción y más por una capacidad de transporte limitada y una gestión estratégica de inventarios. Los niveles de importación de Asia, aún deprimidos en relación con las normas previas a la guerra, indican que la región está recurriendo a crudo y productos almacenados para cubrir el hueco creado por Hormuz. Los aproximadamente 1,2 billones de barriles de inventarios de crudo de China proporcionan un poderoso colchón, permitiéndole reducir la toma de crudo marítimo sin un daño económico inmediato. Esto tiene dos consecuencias importantes para el mercado: amortigua la demanda global inmediata de barriles del Golfo y modera los picos de precios, pero también genera una demanda futura latente si estas existencias se reducen más rápido de lo previsto o si aumentan las corridas de refinación. A nivel regional, unas restricciones prolongadas adicionales en Hormuz terminarían forzando extracciones de inventarios más agresivas en toda Asia, especialmente entre los importadores más pequeños con menor capacidad de almacenamiento. Esto, a su vez, tensionaría los mercados locales, ampliaría los diferenciales regionales frente a los grados del Atlántico y probablemente impulsaría al alza los márgenes de refinación, especialmente para gasolina y combustible de aviación.

Perspectivas a corto plazo y lente meteorológica

En las próximas semanas, el balance de crudo en Asia seguirá dependiendo de tres variables: la velocidad y credibilidad de cualquier acuerdo de reapertura de Hormuz, el grado en que China esté dispuesta a seguir recortando importaciones y los patrones estacionales de demanda. La demanda del verano en el Hemisferio Norte continúa siendo favorable para los combustibles de transporte, pero la recuperación incompleta de las importaciones asiáticas de destilados sugiere que la destrucción de demanda derivada de los anteriores picos de precios y de la incertidumbre macroeconómica sigue presente. Los factores meteorológicos son secundarios en esta fase frente a la logística y la geopolítica. Aunque las típicas olas de calor veraniegas en las principales regiones consumidoras pueden aumentar la demanda de combustibles para generación eléctrica, es poco probable que compensen el mayor lastre estructural derivado de las restricciones de transporte y de las compras cautelosas de China. Cualquier actividad significativa de huracanes que afecte a la producción o a la refinación de la Costa del Golfo de Estados Unidos más adelante en la temporada, sin embargo, interactuaría con la tensión ya generada por Hormuz para reavivar las primas de riesgo.

Perspectiva para el trading

• Compradores de crudo (importadores, refinerías): Aprovechar el alivio parcial actual en los precios planos y la perspectiva de un acuerdo sobre Hormuz para extender moderadamente la cobertura hacia el cuarto trimestre, pero evitar sobrecubrirse mientras las importaciones asiáticas sigan estructuralmente por debajo de los niveles previos a la guerra y China mantenga un amplio margen de maniobra en inventarios.
• Productores y vendedores: Mantener una venta a futuro disciplinada; los precios elevados pero encajonados en rango y las primas de riesgo geopolítico persistentes ofrecen niveles atractivos para coberturas, pero el riesgo de un movimiento brusco a la baja aumenta si se confirma una reapertura creíble de Hormuz.
• Participantes especulativos: Favorecer un enfoque táctico de negociación en rango, vendiendo en los repuntes hacia la parte alta del rango reciente de precios y comprando en las caídas cercanas a la parte baja, monitorizando de cerca los titulares sobre las negociaciones de Hormuz y el comportamiento de las importaciones chinas.

Dirección regional de precios a 3 días (en EUR)

Visión direccional indicativa para los próximos tres días de negociación (todos los valores son aproximados y se expresan en EUR para facilitar la comparación; los niveles se basan en los precios vigentes en USD y en tipos de cambio habituales):