تراجع عقود النفط الخام من علاوة الحرب لكن المنحنى يبقى في حالة توارب حاد
تراجع خام غرب تكساس وبرنت عن القمم الأخيرة مع انحسار علاوة الحرب، لكن التوارب الحاد وانخفاض المخزونات يبقيان سوق النفط الخام مشدودًا من الناحية الأساسية.
الأسعار ومنحنى العقود الآجلة
أغلق عقد خام غرب تكساس الوسيط لشهر يوليو 2026 في بورصة نايمكس في 4 يونيو عند 92.90 دولارًا للبرميل، منخفضًا 3.12 دولارات أو 3.36% على أساس يومي. وأقفل عقد أغسطس لخام غرب تكساس عند 89.92 دولارًا للبرميل (-3.10%)، مع تراجع أقل حدة تدريجيًا على طول المنحنى. استقر عقد برنت لاغسطس 2026 في بورصة ICE عند 95.15 دولارًا للبرميل، منخفضًا 2.66 دولار أو 2.80%، مع خسائر مئوية مماثلة للأشهر القريبة.
يُظهر مجمل عقود النفط تواربًا واضحًا. يتراجع خام غرب تكساس من نحو 92.90 دولارًا للبرميل في يوليو 2026 إلى حوالي 80.53 دولارًا للبرميل بحلول ديسمبر 2026، ثم ينخفض تدريجيًا إلى بداية نطاق 60 دولارًا في أوائل 2032 وإلى أواخر نطاق 50 دولارًا في 2034–2035. ويُظهر برنت شكلًا مماثلًا، متراجعًا من 95.15 دولارًا للبرميل (أغسطس 2026) إلى نحو 86.65 دولارًا للبرميل بحلول ديسمبر 2026، ثم باتجاه منتصف نطاق 60 دولارًا في أوائل ثلاثينيات هذا العقد. يشير هذا الهيكل إلى طلب قوي على الشحنات الفورية وشح في الإمدادات القريبة مقابل توقعات بتوازنات أكثر ارتخاءً على المدى الطويل.
(تم استخدام سعر إرشادي 1.09 دولار/يورو لقيم اليورو لأغراض الاستئناس فقط.)
الإمدادات والطلب والجيوسياسة
يأتي هذا التراجع بعد فترة كان فيها خام غرب تكساس يتداول فوق 96 دولارًا للبرميل وبرنت قرب 99 دولارًا للبرميل بفعل مخاوف حادة على جانب الإمدادات مرتبطة بالاضطرابات حول مضيق هرمز والنزاع الأوسع مع إيران. تؤكد تحليلات حديثة من بنوك استثمارية أن السوق لا تسعّر البراميل فحسب، بل أيضًا احتمال وتكلفة سيناريو "تطبيع" جيوسياسي. بعبارة أخرى، إن التفاؤل حيال الدبلوماسية ومحادثات وقف إطلاق النار دفع إلى تسييل جزء من علاوة الحرب، لكن المستوى المطلق للأسعار ما زال مرتفعًا تاريخيًا.
على جانب الإمدادات، لم توافق أوبك+ إلا على زيادة صافية متواضعة بنحو 188 ألف برميل يوميًا اعتبارًا من يونيو بعد خروج الإمارات من التحالف، مع تصوير الخطوة كضبط حذر دعمًا لاستقرار السوق. ويحتفظ التحالف صراحةً بالمرونة لوقف هذه التعديلات الطوعية أو حتى عكسها، ما يحد مع استمرار مخاطر هرمز من توقعات الهبوط في الأسعار. خارج أوبك+، يستمر نمو الإنتاج من خارج أوبك لكنه لم يكن كافيًا لتعويض الاضطرابات والسحوبات من الاحتياطيات الاستراتيجية التي من المقرر أن تنخفض من حوالي 2.5 مليون برميل يوميًا في أبريل–يونيو إلى نحو 0.7 مليون برميل يوميًا في يوليو–أغسطس، ما سيشدد التوازنات لاحقًا هذا الصيف.
الطلب لا يزال قويًا. تظهر بيانات الولايات المتحدة الأسبوعية لأواخر مايو تراجع المخزونات التجارية من النفط الخام بنحو 8–9 ملايين برميل خلال أسبوع واحد، وهو أعلى بكثير من المتوقع، إلى جانب سحوبات ملحوظة في مخزونات البنزين ونواتج التقطير، مدعومة بتشغيل المصافي قرب ذروتها الموسمية وطلب قوي على وقود النقل. خفت واردات الصين الصافية المنقولة بحرًا من النفط من حوالي 13 مليون برميل يوميًا قبل عام إلى ما يزيد قليلاً عن 7.5 مليون برميل يوميًا خلال الشهر الماضي، لكن هذا الانخفاض طغت عليه حتى الآن قوة الطلب في دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية واستمرار قيود المعروض، ما يبقي السوق الفعلي في حالة شح.
المشتقات والأساسيات
تؤكد المشتقات النفطية، خاصة المقطرات المتوسطة، الصورة المتشددة. فقد استقر عقد الغازوال منخفض الكبريت (الديزل) لشهر يونيو 2026 في بورصة ICE عند 1,077 دولارًا/طن في 4 يونيو، منخفضًا 4.34% خلال اليوم لكنه ما زال مرتفعًا في المطلق. المنحنى في حالة توارب حاد، حيث تتراجع الأسعار من نحو 1,077 دولارًا/طن في يونيو 2026 إلى حوالي 921.75 دولارًا/طن بحلول ديسمبر 2026، وتنخفض تدريجيًا إلى بدايات نطاق 700 دولار/طن بين 2030–2032. يكشف هذا الهيكل الحاد عن هوامش فورية قوية للغاية وندرة في توافر الديزل على المدى القريب.
تُظهر البيانات الأميركية أن مخزونات البنزين ونواتج التقطير أعلى قليلًا فقط من متوسطاتها لخمس سنوات، في حين أن مخزونات الديزل فائق الانخفاض في نسبة الكبريت تقع قرب النصف الأدنى من النطاقات التاريخية، ما يعكس طلبًا صناعيًا ولوجستيًا متماسكًا. وتظل معدلات تشغيل المصافي مرتفعة، ومع ذلك تبقى هوامش تكرير المنتجات قوية، ما يشير إلى أن لدى المصافي حافزًا للاستمرار في العمل بطاقة عالية رغم ارتفاع كلفة الخام. إجمالًا، يشير تزامن توارب منحنيات النفط الخام والمشتقات مع مستويات مخزون منخفضة إلى متوسطة إلى أن احتمال حدوث موجة بيع عميقة ومستمرة يبقى محدودًا، ما لم يحدث تصعيد كبير في وتيرة تهدئة المخاطر في الشرق الأوسط أو تباطؤ حاد في الاقتصاد الكلي.
النظرة المستقبلية والمخاطر الرئيسية
على المدى القريب، يبدو أن السوق ينتقل من تداول قائم بالكامل على الخوف إلى نمط أكثر اعتمادًا على البيانات والدبلوماسية. المحطة الرئيسية التالية هي اجتماع أوبك+ المقرر في 7 يونيو 2026، حيث سيستعرض الأعضاء الرئيسيون توازنات السوق وقد يضبطون وتيرة تقليص التخفيضات الطوعية. أي إشارة إلى انضباط متجدد أو استعداد لعكس الزيادات ستدعم الأسعار على الأرجح، في حين أن زيادة مفاجئة وكبيرة في الإنتاج قد تمدد التصحيح.
تظل الأوضاع الاقتصادية والمالية عامل تأرجح مهمًا. ما زالت تسعيرة السوق تعكس احتمالات ملموسة لخفض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة في وقت لاحق من 2026، وهو ما قد يضعف الدولار ويقلل كلفة الاحتفاظ بالمخزونات، ما يوفر دعمًا متوسط الأجل للسلع بما فيها النفط. في الوقت نفسه، إذا تعمق ضعف مسار الواردات الصينية أو تراجع الطلب في اقتصادات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، قد يبدأ التوارب في التسطح. في الوقت الراهن، تشير بنية الأجل وبيانات المخزونات إلى سوق مشدود هيكليًا، ويمكن وصف الحركة الأخيرة على نحو أفضل بأنها "زفير" لعلاوة الحرب، لا كسر لها.
تبعات تداولية
- المنتجون: يوفر التوارب الحاد حتى أواخر 2026 و2027 مستويات تحوّط جذابة للإنتاج قصير إلى متوسط الأجل، خاصة للبراميل المرتبطة ببرنت في نطاق منتصف 90 دولارًا للبرميل (≈ أواخر 80 يورو/برميل). تبدو التحوطات الإضافية لما بعد 2028 أقل جاذبية في ظل الأسعار الآجلة المنخفضة بكثير.
- المستهلكون: يواجه المستخدمون النهائيون ذوو الانكشاف الكبير على الديزل تكاليف مرتفعة على المدى القريب؛ يُنصح بالنظر في بناء طبقات من التحوط عند التراجعات في عقود الغازوال في ICE، مع تجنب التحوط المفرط في آجال بعيدة حيث تهبط الأسعار إلى بدايات نطاق 700 دولار/طن (≈ منتصف 600 يورو/طن) وما دونه.
- المضاربون: نظرًا للطبيعة الثنائية لمخرجات المخاطر الجيوسياسية، يجب بيع الارتفاعات الحادة أو بيع التقلب بحذر شديد. تميل معادلة العائد/المخاطرة حاليًا لصالح الشراء عند التراجعات ضمن هيكل التوارب بدلًا من ملاحقة الزخم الصعودي، مع وضع أوامر إيقاف خسارة ضيقة حول المستويات الفنية المحورية في نطاق أواخر 80 دولارًا للبرميل لخام غرب تكساس.
لمحة عن اتجاه الأسعار خلال 3 أيام (باليورو)
- خام غرب تكساس (نايمكس، العقد الأقرب): بعد الهبوط الحاد إلى ما يقارب 85–86 يورو للبرميل مكافئ، يرجّح وجود هامش لارتداد فني محدود، لكن تبقى التقلّبات داخل الجلسة المرتبطة بالعناوين الدبلوماسية مرتفعة.
- برنت (ICE، العقد الأقرب): بالتداول قرب أواخر نطاق 80 يورو/برميل، من المتوقع أن يواصل برنت تداولًا بعلاوة على خام غرب تكساس؛ ميل عرضي إلى صعود طفيف متوقع حتى اجتماع أوبك+ في 7 يونيو.
- الغازوال في ICE (ديزل): المستويات الحالية حول 980–990 يورو/طن مكافئ تبدو عرضة لمزيد من الضوضاء الناتجة عن شهية المخاطر الكلية، لكن يشير شح الديزل الأساسي إلى أن جانب الهبوط محدود في غياب صدمة واضحة في الطلب.