سقوط أسعار النفط على الرغم من علاوة الحرب: انحناءات WTI وبرنت تزداد في الاتجاه العكسي
تراجعت أسعار WTI وبرنت بنسبة ~5% من ذرواتها الناتجة عن الحرب مع تعارض آمال التقدم الأمريكي الإيراني مع المخزونات الضيقة وخسائر هائلة في إمدادات الشرق الأوسط.
الأسعار والانحناءات المستقبلية
استقر عقد WTI لشهر يوليو 2026 في حدود 89.4 دولار أمريكي/برميل في 27 مايو (≈82 يورو/برميل بسعر 1.09 يورو/دولار أمريكي)، بانخفاض 4.99% في اليوم، مع انخفاض أغسطس إلى 86.6 دولار أمريكي/برميل وسبتمبر إلى 84.1 دولار أمريكي/برميل، مؤكدًا وجود انحناء عكسي قوي بالقرب من العقد. في الأمد الأبعد، تنخفض الأسعار تدريجيًا نحو حوالي 69 دولارًا أمريكيًا/برميل (≈63 يورو/برميل) بحلول أواخر 2028 وحوالي 55-56 دولارًا أمريكيًا/برميل (≈51-52 يورو/برميل) بحلول 2035، مما يشير إلى أن السوق يتوقع تخفيف علاوة الحرب الحالية واضطراب الإمدادات على المدى الطويل.
تظهر ICE برنت هيكلًا مشابهًا: استقر يوليو 2026 بالقرب من 94.9 دولارًا أمريكيًا/برميل (≈87 يورو/برميل)، بانخفاض 4.93%، مع أغسطس عند 92.9 دولارًا أمريكيًا/برميل وسبتمبر عند 90.6 دولارًا أمريكيًا/برميل. بعد عام 2027، يصبح الانحناء مسطحًا تدريجيًا، يتداول في الستينيات المرتفعة من الدولارات الأمريكية بحلول أوائل الثلاثينيات (≈الستينيات المنخفضة من اليورو)، لا يزال فوق توقعات الهياكل السابقة للحرب ولكن بعيدًا عن المستويات الحالية للشهر الأمامي. لا يزال الفرق العاجل مقابل ICE Gas Oil (غاز زيت يونيو 2026 بمعدل حوالي 1,030 دولارًا أمريكيًا/طن، بانخفاض أكثر من 5%) مرتفعًا، مما يبرز هوامش السلع المتوسطة القوية.
العرض والطلب والجغرافيا السياسية
يبقى التوازن الأساسي ضيقًا للغاية. تقدر Kpler خسائر النفط الخام والمكثفات في الشرق الأوسط بنحو 1 مليار برميل بحلول 22 مايو، مما يعكس شهورًا من تراجع الصادرات المرتبط باضطراب هرمز وإغلاقات إقليمية. تشير بيانات API للأسبوع المنتهي في 22 مايو إلى سحب كبير آخر من النفط الخام الأمريكي يبلغ حوالي 2.8 مليون برميل وانخفاض مستمر في مخزونات البنزين، مما يؤكد أن مخزونات منظمة التعاون والتنمية الاقتصادية لا تزال تتآكل في ذروة موسم القيادة.
في الوقت نفسه، يتوقع تقرير سوق النفط لمنظمة الطاقة الدولية في مايو انخفاضًا كبيرًا في الطلب في الربع الثاني من 2026 بسبب التباطؤ الاقتصادي العالمي، مع ظروف ركود في عدة مناطق مستوردة. يتم تسعير هذا الضعف في الطلب الآن بشكل أكثر عدوانية بعد فترة طويلة من الهيمنة التقليدية في أوضاع الإمدادات. تكون مرونة أسعار الطلب على المدى القصير، خاصة في آسيا الناشئة، مرئية الآن من خلال أحجام الواردات المنخفضة وبوادر مبكرة لتدمير الطلب عند ارتفاع أسعار الضخ.
جيوسياسيًا، فإن المحرك الرئيسي للتراجع الأخير هو الزيادة المتصورة في احتمال وجود إطار عمل أمريكي إيراني قد يعيد فتح جزء على الأقل من مضيق هرمز. لقد طرحت وسائل الإعلام الإيرانية فكرة مسودة اتفاق، وأفادت رويترز أن برنت انخفض نحو 95 دولارًا أمريكيًا/برميل وWTI دون 90 دولارًا أمريكيًا/برميل في 27 مايو بناءً على تلك العناوين فقط. ومع ذلك، تؤكد تحليلات S&P Global أن الحرب الحالية قد قيدت بالفعل حوالي 14 مليون برميل يوميًا من الإنتاج الإقليمي والتدفقات، ولا تزال اللوجستيات عبر هرمز متأثرة بشدة.
الأساسيات وأسواق المنتجات
يبقى سوق الديزل/زيت الغاز ضيقًا هيكليًا أكثر من النفط الخام. انخفض ICE Gas Oil يونيو 2026 بنحو 5% في 27 مايو لكنه لا يزال يتداول فوق 1,030 دولارًا أمريكيًا/طن (≈945 يورو/طن)، مع انحناء مستقبلي عكسي إلى 2027-28 حيث تنخفض القيم نحو مستويات منخفضة تبلغ 700 دولار أمريكي/طن (≈640 يورو/طن). هذا الشكل يعكس الطلب القوي من الصناعات والشحن بالإضافة إلى القدرة المحدودة على معالجة المصافي في بعض مناطق الشرق الأوسط والانقطاعات المستمرة في روسيا.
عالميًا، تظل مخزونات المنتجات المكررة منخفضة. تُظهر بيانات EIA الأسبوعية الأخيرة أن مخزونات الديزل والبنزين الأمريكية أقل بكثير من متوسطات السنوات الخمس الماضية، بينما تبقى تخزينات النفط الخام خارج الاحتياطيات الاستراتيجية ضيقة أيضًا. تشير بيانات المخزون في الصين إلى أن البلاد قد تحولت من بناء المخزونات إلى السحب مع تراجع الواردات، مما يضيف مصدرًا آخر للطلب الكامن الذي قد يظهر بسرعة في أي انخفاض كبير في الأسعار. التأثير الصافي هو أن أي تقدم موثوق نحو إعادة فتح هرمز من المحتمل أن يؤدي إلى دورة سحب حادة، ولكن قد تكون قصيرة الأمد، حيث تتسابق المصافي إلى تطبيع عملياتها.
الطقس والسياق الموسمي
لا يعتبر الطقس المحرك الرئيسي في النفط الخام في هذه المرحلة، لكن موسم الطلب في الصيف في نصف الكرة الشمالي لا يزال مهمًا للمنتجات. تشير التوقعات المبكرة لمراكز الطلب الرئيسية (الولايات المتحدة، أوروبا، الشرق الأوسط، شرق آسيا) إلى درجات حرارة أعلى من المعدل الطبيعي حتى يونيو، مما يدعم توليد الطاقة المتعلقة بتكييف الهواء ووقود الديزل للشحن، على الرغم من أن الأسعار العالية قد تحد من الاستخدام في الاقتصادات الحساسة للأسعار. يصبح خطر الأعاصير الموسمية في المحيط الأطلسي، والذي قد يؤثر على إنتاج وتكرير ساحل الخليج الأمريكي، أكثر أهمية اعتبارًا من أواخر يونيو فصاعدًا.
التوقعات واستراتيجية التداول
على مدار الأسابيع القادمة، من المحتمل أن يبقى السوق مدفوعًا بالعناوين، يتأرجح بين سرد علاوة الحرب وسرد الطلب الكلي. يشير الانحناء العكسي الشديد في WTI وبرنت، بالإضافة إلى الفجوات الضيقة المستمرة في المنتجات، إلى أن تراجعات الأسعار بشكل أساسي محدودة طالما أن هرمز يبقى مقيدًا جزئيًا على الأقل والمخزونات تتناقص. ومع ذلك، يظهر التصحيح الأخير البالغ تقريبًا 5% أن حتى الإشارات الدبلوماسية المحتشمة يمكن أن تسبب إعادة تسعير كبيرة وسريعة.
- المنتجون والمتحوطون: اعتبر إضافة متحوطات إضافية على المواعيد المستقبلية بين 2027-2030 حيث يتم تداول WTI باليورو حوالي الستينيات المنخفضة/برميل وبرنت في الستينيات المتوسطة/برميل المكافئ. لا يزال الانحناء يسعر تطبيعًا كبيرًا؛ قفل هذه المستويات يؤمن الهوامش ضد سيناريو اضطراب طويل الأمد.
- المصافي: حافظ على استخدام مرتفع حيثما كان ذلك ممكنًا لاستفادة من هوامش السلع المتوسطة القوية، ولكن استخدم الخيارات للحماية من التراجع في زيت الغاز في حال أدى فتح هرمز جزئيًا إلى ارتفاع حاد في النفط الخام بالمقارنة مع المنتجات.
- المستثمرون والمضاربون: تظل التقلبات قصيرة الأجل مرتفعة؛ فضل استراتيجيات تستفيد من التقلبات الكبيرة خلال اليوم (مثل الخيارات أو التداولات الانضباطية لإعادة التحويل) بدلاً من الرهانات الاتجاهية المعتمدة على نتائج دبلوماسية معينة.
3‑يوم النظر الاتجاهي (بيانات باليورو)
- WTI (NYMEX): بعد الانخفاض الحاد إلى حوالي 82 يورو/برميل للشهر الأمامي، نتوقع تجارة متقلبة مع ميل طفيف للارتفاع إذا استمرت سحوبات المخزون ولم يتحقق اتفاق ملموس بشأن هرمز.
- برنت (ICE): من المحتمل أن يحتفظ بعلاوة بالقرب من 4-5 يورو/برميل فوق WTI؛ التحرك بشكل جانبي إلى أعلى قليلاً، مشروط بنبرة العناوين الأمريكية الإيرانية.
- ICE Gas Oil: مرتفع حول 940-960 يورو/طن مع ميل نحو الارتفاع بالنسبة للنفط، نظرًا للضيق الهيكلي في السلع المتوسطة وطلب الصيف.