Фьючерсы на масло укрепляются при усилении наклона кривой, спотовые цены в ЕС остаются слабыми

Фьючерсы на сливочное масло на EEX укрепляются, формируя явно восходящую кривую с конца 2026 года до 2028-го, тогда как ближайшие месяцы торгуются лишь немного выше недавних уровней закрытия. Физические спотовые цены в ЕС остаются под давлением на фоне высоких запасов, что ведет к расширению спреда между фьючерсами и текущими оптовыми значениями. Таким образом, рынок зажат между слабыми краткосрочными фундаментальными факторами и более устойчивыми ожиданиями по отдаленным срокам. Ближайшие фьючерсы на масло EEX на уровне около 4,1–4,4 тыс. евро/т указывают на формирование «пола» по сравнению с недавними расчетными ценами ниже 4,0 тыс. евро/т ранее этим летом, тогда как дальние контракты выше 5,0 тыс. евро/т закладывают постепенное восстановление. Оптовые индикаторы по ЕС подтверждают все еще слабый спрос на масло и высокие запасы, даже несмотря на сезонное замедление роста производства молока. Это формирует период диапазонной динамики спотовых цен при относительно поддержанных фьючерсах, открывая возможности для хеджирования риска снижения вперед для переработчиков и фиксации маржи для производителей.

Цены

Фьючерсы на сливочное масло EEX демонстрируют умеренно более прочную структуру по ближним срокам и выраженную премию по отдаленным. Август 2026 года обозначен около 4 100 евро/т (+0,6% к дню ранее), сентябрь — 4 213 евро/т (+0,6%), октябрь — 4 306 евро/т (+0,1%). Ноябрь и декабрь 2026 года находятся в диапазоне 4 350–4 400 евро/т, немного слабее за день, но все же выше уровня августа.

Начиная с начала 2027 года кривая становится более крутой: март 2027 года фиксируется на уровне 4 575 евро/т, повышаясь примерно до 4 800 евро/т к июню и почти до 4 900 евро/т к июлю 2027 года. Поставки на календарные 2027–28 годы торгуются около 5 025–5 125 евро/т, отражая ожидания среднесрочного ужесточения фундаментальных факторов по маслу. Для сравнения: окончательная расчетная цена по фьючерсам на масло на июль 2026 года составила 3 966 евро/т, что подчеркивает недавний отскок по ближней части кривой.

На физическом рынке недавнее польское предложение на свежее масло 82% находится примерно на уровне 3 400 евро/т FCA, без изменений за последний месяц. Это подтверждает, что спотовые значения в части стран ЕС остаются заметно ниже текущих фьючерсов EEX на конец 3-го кв. 2026 года, отражая избыточное предложение продукции в регионе.

Спрос и предложение

Оптовые комментарии по ЕС за июнь–июль указывают, что цены на сливочное масло резко снизились по сравнению с прошлым годом — почти на 50% год к году, при этом высокие запасы давят на рынок. Обновленные оптовые бенчмарки по ЕС в середине июля зафиксировали дальнейшее небольшое помесячное снижение по маслу, даже несмотря на то, что поставки молока оставались немного выше прошлогоднего уровня.

Глобальные сигналы подтверждают этот мягкий тон: последние аукционы Global Dairy Trade показывают лишь небольшие понижательные корректировки по ценам на масло, но по-прежнему указывают на достаточную экспортную доступность продукта из Океании. В Европе региональные ценовые отчеты по ключевым странам-производителям и потребителям (Франция, Ирландия, Польша и другие) отражают относительно стабильные, но приглушенные котировки масла в конце июля и начале августа, что соответствует вялому краткосрочному спросу.

Со стороны спроса розничное и сегмент HoReCa-потребление в Европе в конце лета сезонно замедляется, при этом часть потребителей переключается на более дешевые жиры после прежних всплесков цен в 2025 году. Одновременно затраты для молочных предприятий — прежде всего на энергию и труд — остаются повышенными, поэтому производители не склонны агрессивно продавать существенно ниже значений, подразумеваемых фьючерсами, что поддерживает наличие кэрри в кривой.

Фундаментальные факторы и структура кривой

Сильный контанго между спотовыми/ближними и контрактами 2027–28 годов отражает сочетание текущего избытка запасов и ожиданий постепенной ребалансировки. Высокие запасы, накопленные в период расширения производства и слабого спроса, сейчас постепенно сокращаются, но пока не такими темпами, чтобы оправдать мощное ралли по ближним срокам. В результате значения на август–декабрь 2026 года концентрируются в относительно узком диапазоне 4 100–4 400 евро/т.

По отдаленным срокам рынок, по-видимому, закладывает возможное ужесточение в результате сокращения инвестиций в наращивание поголовья, продолжающихся экологических ограничений в ключевых молочных регионах ЕС и потенциального восстановления спроса при улучшении потребительской уверенности и реальных доходов. По сравнению с прошлогодней окончательной ценой расчетов за август 2025 года выше 7 000 евро/т, текущие форвардные уровни около 5 100 евро/т на конец 2027 года остаются умеренными, что предполагает ограниченное пространство для экстремальных скачков цен, если только не произойдет крупного шока предложения.

В то же время стабильные польские спотовые предложения на уровне около 3 400 евро/т подчеркивают, что некоторые региональные рынки по-прежнему торгуются с существенным дисконтом к EEX, предоставляя конкурентные экспортные возможности, но также ограничивая скорость роста ближайших фьючерсов при отсутствии явных признаков сокращения запасов.

Краткосрочный прогноз и погода

Погодные условия в ключевых молочных регионах ЕС в конце августа сезонно неоднородны: умеренные температуры в Северной Европе и локальная засуха в отдельных районах Центральной и Восточной Европы. В настоящий момент это не оказывает достаточно сильного воздействия, чтобы угрожать производству молока в масштабах всего региона, но способствует обычному летнему плато или небольшому снижению сборов.

С учетом текущего баланса ближайшие цены на сливочное масло, вероятно, останутся в диапазоне: физические значения в ЕС будут закреплены около 3,3–3,6 тыс. евро/т, а фьючерсы EEX на 4-й кв. 2026 года, при отсутствии новых факторов, будут колебаться в пределах 4,2–4,5 тыс. евро/т. Восходящие риски связаны с более быстрым, чем ожидается, сокращением запасов, усилением экспортного спроса или резким погодным шоком; нисходящие риски в основном обусловлены продолжительной вялостью розничного спроса и любым макроэкономическим давлением, заставляющим потребителей сокращать расходы.

Торговый взгляд

• Молочные переработчики/промышленные покупатели: Рассмотрите поэтапное открытие хеджей по контрактам EEX на конец 2026 года и начало 2027-го ближе к нижней границе текущего диапазона (около 4,2–4,4 тыс. евро/т), чтобы зафиксировать маржу на случай возможного среднесрочного роста.
• Производители молока/кооперативы: Крутое контанго позволяет заранее продать часть производства 2027 года выше 5,0 тыс. евро/т, сохраняя гибкость по ближним объемам, особенно там, где спотовая реализация остается около 3,4 тыс. евро/т.
• Трейдеры: Спред между физическим польским маслом и фьючерсами EEX указывает на возможности в межбазисных и временных спредах, однако требуется осторожность с учетом высоких запасов и риска продолжительной боковой динамики в ближайшей перспективе.

3-дневный направленный взгляд (EUR)

• EEX ближайшие (Aug–Oct 2026): Слегка более твердые либо боковая динамика; ожидаемый диапазон примерно 4 050–4 250 евро/т.
• EEX Q4 2026–Q1 2027: Стабильно; при отсутствии значимых новостей вероятно удержание в коридоре 4 300–4 500 евро/т.
• Спот ЕС (предложения PL/континентальные): В основном без изменений около 3 400 евро/т, с ограниченным потенциалом снижения, поскольку продавцы сопротивляются дальнейшим скидкам.