尽管甘蔗前景稳健，基金试探支撑位令11号糖走软

纽约11号原糖期货在6月10日继续回调，期货曲线整体回落约1%，并测试关键技术支撑位，而基本面层面的甘蔗供给大体宽松，但高度依赖天气。 原糖和白糖价格在此前上涨后进入盘整，期货价格滑落至主要均线下方，2026–2029年远期合约整体小幅走弱。巴西天气信号以及迟疑的印度季风为下行提供一定托底，但短期情绪已明显转向偏防御。买家在平盘价格上获得一定喘息空间，但在进入2026/27年度前，仍须面对持续存在的供应及政策不确定性。

价格与曲线结构

2026年6月10日，ICE 11号原糖期货合约全线收低：

• 2026年7月合约结算价为13.92美分/磅（日跌幅1.15%）。
• 2026年10月合约为14.39美分/磅（跌0.90%）。
• 2027年3月合约为15.25美分/磅（跌1.11%），随后远期价格逐步抬升至2029年3月的16.44美分/磅（当日整体跌幅约1.3%）。

期货曲线仍呈温和正价差，表明远期供应充足、近端紧张程度有限。次月连续合约的技术分析显示，价格已跌破关键移动均线，并逼近约14.30美分/磅的重要支撑位；若该水平失守，市场可能进一步承压下探。

供需与天气驱动因素

从基本面看，目前曲线形态与市场已从前几个年度的极端紧张状态，转向更加平衡、略有盈余的格局相一致。巴西精炼糖出口报价（ICUMSA 45，圣保罗离岸价）在2024年10月下旬约为0.53欧元/千克，较月初略有上涨，凸显产业链利润率仍为正，且到目前为止，现货需求仍能消化更高的价格。

在巴西，6月上旬主要产区天气季节性干燥，且预计6月大部分时间全国气温将高于常年水平，这一模式在短期内总体有利于收割进度和蔗糖分提升。 与此同时，印度2026年西南季风已正式开启，但首周累计降雨较常年偏低逾20%，且私人及官方预测均持续提示本季季风偏弱，对印度甘蔗单产和出口可用量构成下行风险。

基本面与宏观背景

最新全球展望仍显示，2026/27年度原糖供需平衡较此前极端紧张有所缓和，主要驱动因素在于主要生产国作物改善，以及印度在此前低谷后的部分恢复。不过，对季风偏弱的预期以及季风向印度内陆推进的延迟，为上述预测增添不确定性，并可能限制印度重新以“大规模、持续性出口国”身份回归市场的能力。

在白糖方面，伦敦期货表现明显强于纽约，价格仍运行在关键均线上方，维持温和偏多基调，部分受巴西以外地区对精炼糖供应及炼厂利润的担忧支撑。 叠加多个进口地区内销价依然坚挺，这表明，即便基金继续在11号原糖上测试低位，白糖和成品价差仍可能对原糖平盘价格的下行形成一定托底。

短期展望与策略

• 终端用户（食品饮料企业、炼糖厂）： 利用当前回调适度增加2026年三、四季度采购覆盖，在现价附近分批买入，同时保留部分敞口，以应对约14.30及其后约13.30美分/磅支撑位被测试的可能。
• 生产商（甘蔗糖厂）： 继续沿远期曲线对2026/27榨季产量进行有纪律的套保，但在印度季风路径及巴西潜在天气异常更加明朗前，避免进行过度激进的新增卖出。
• 交易员/投机者： 空头应在关键支撑位下方谨慎上移止损，因为目前仓位结构正趋于更加“不对称”：技术面走弱，但天气和政策冲击仍可能引发剧烈的空头回补行情。

3日方向性观点（折算为欧元）