El azúcar ICE entra en contango mientras los valores físicos se mantienen firmes

Los precios de los futuros de azúcar ICE No.11 se están consolidando justo por debajo de 19 US‑ct/lb, con el contrato próximo bajo una presión moderada, mientras las posiciones más lejanas cotizan con una prima, lo que indica una disponibilidad cómoda a medio plazo. Las ofertas de azúcar refinado físico de Brasil se mantienen firmes, reflejando una sólida demanda de exportación pese a la mayor calma del mercado de futuros. Los mercados de caña de azúcar y azúcar crudo muestran actualmente una divergencia clásica entre los futuros y el mercado físico. La curva ICE No.11 ha pasado a una estructura de contango suavemente ascendente desde octubre de 2026 hasta comienzos de 2029, apuntando a una menor tensión a corto plazo y a expectativas de cosechas adecuadas en los principales orígenes. Al mismo tiempo, las cotizaciones FOB de azúcar refinado brasileño han subido ligeramente mes a mes, subrayando el interés comprador continuo y la limitada disposición de los vendedores a ceder en los precios. El clima en Brasil y la India sigue siendo el principal factor a vigilar durante las próximas semanas, ya que cualquier alteración en el desarrollo de la caña podría volver a tensionar rápidamente los diferenciales cercanos.

Precios

El contrato próximo de octubre de 2026 del ICE No.11 se liquidó en 17.46 US‑ct/lb el 28 de septiembre de 2026, retrocediendo 0.04 US‑ct (-0.23%) frente al día anterior. El contrato cercano de marzo de 2027 cerró al alza en 18.56 US‑ct/lb, subiendo 0.06 US‑ct (+0.32%) y manteniendo una prima clara sobre el mes al contado. Los contratos de mayo y julio de 2027 terminaron en 18.00 y 17.74 US‑ct/lb, respectivamente, ambos ligeramente más firmes en la sesión, confirmando una pendiente ascendente moderada de la curva hasta finales de 2027.

Más adelante en la curva, octubre de 2027 registró 17.83 US‑ct/lb (sin cambios), mientras que marzo de 2028 siguió siendo el contrato cotizado más caro, en 18.23 US‑ct/lb, apenas más débil (-0.11%). Desde mayo de 2028 en adelante, los precios descienden gradualmente hasta 17.00 US‑ct/lb en julio de 2029, subrayando las expectativas de balances más holgados en los años posteriores. El volumen total negociado en la bolsa el 28 de septiembre de 2026 alcanzó aproximadamente 170,000 lotes, con la liquidez concentrada en marzo y mayo de 2027.

Oferta y demanda

La curva ICE suavemente en contango desde octubre de 2026 hasta marzo de 2028 indica que el mercado percibe que los riesgos de suministro a corto plazo están contenidos, aunque sigue pagando una prima moderada por la cobertura a medio plazo. La fuerte rotación en marzo de 2027 destaca este mes como el principal punto de cobertura para productores y refinadores, en línea con las expectativas de sólidos flujos de exportación brasileños y cosechas asiáticas aceptables.

Al mismo tiempo, la pendiente descendente de 2028 a 2029 sugiere confianza en que las inversiones actuales en superficie de caña y rendimientos se traducirán en una mayor disponibilidad más adelante en la década. Sin embargo, la ausencia de backwardation no significa que el mercado esté holgado: refleja más bien un cambio desde una tensión aguda hacia una configuración más equilibrada, aunque todavía sensible. Cualquier shock de oferta relacionado con el clima en Brasil o la India podría comprimir rápidamente el contango y volver a tensionar los diferenciales cercanos.

Fundamentos y mercado físico

Los precios físicos del azúcar refinado refuerzan la imagen de un mercado que ya no está en crisis, pero que sigue bien respaldado. El azúcar refinado brasileño, ICUMSA 45, de origen São Paulo, FOB, se cotizó por última vez a 0.53 EUR/kg el 28 de octubre de 2024, frente a 0.52 EUR/kg el 18 de octubre y 0.51 EUR/kg el 9 de octubre. Esta apreciación constante en términos de EUR contrasta con el tono ligeramente más débil del mercado de futuros, lo que indica una demanda todavía firme en el mercado físico de exportación.

La prima del azúcar refinado FOB Brasil sobre los futuros del azúcar crudo ICE No.11 sigue siendo atractiva para los ingenios con capacidad flexible, fomentando programas de exportación sostenidos. Los compradores parecen dispuestos a pagar más para asegurar la logística y la calidad, especialmente hacia regiones deficitarias. Por tanto, los refinadores y usuarios industriales no deberían esperar un alivio significativo en las primas físicas a corto plazo, aunque el mercado de futuros siga cotizando lateralmente dentro del rango actual.

Clima y perspectivas regionales

El clima en las principales regiones cañeras durante las próximas semanas determinará si el contango actual persiste o se intensifica. En el Centro-Sur de Brasil, los participantes del mercado vigilan cualquier giro hacia condiciones más secas de lo normal durante la fase final de la molienda, lo que podría reducir la acumulación de sacarosa y disminuir marginalmente el excedente exportable. En la India y Tailandia, la distribución de las lluvias durante el resto del monzón y el inicio del periodo posterior al monzón sigue siendo crítica para las perspectivas de rendimiento de la caña de 2026/27.

Dado que la curva de futuros ya descuenta una oferta adecuada, el mercado es vulnerable a cualquier confirmación de revisiones a la baja impulsadas por el clima. Los operadores deberían prestar mucha atención a las previsiones a corto plazo y a las actualizaciones oficiales de las cosechas; las revisiones de las estimaciones de molienda brasileña o de la política de exportación india podrían reajustar rápidamente los contratos próximos frente a las entregas de 2028–2029.

Perspectivas de negociación

• Los agentes que cubren exposición física cercana pueden aprovechar el contango actual para ampliar la cobertura hacia marzo–mayo de 2027, donde la liquidez es elevada y las primas sobre octubre de 2026 siguen siendo moderadas.
• Los productores que estén considerando ventas a plazo adicionales para 2028–2029 deben tener en cuenta que los precios de esos vencimientos ya están descontados frente a los máximos de la parte central de la curva; la cobertura incremental debería escalonarse en lugar de concentrarse.
• Los compradores industriales que afrontan precios firmes del azúcar refinado FOB Brasil podrían considerar una fijación parcial de precios combinada con opciones en el mercado de futuros para beneficiarse de cualquier nueva debilidad de los futuros ICE No.11.

Indicación de precios a 3 días

• ICE No.11 octubre de 2026: sesgo lateral a ligeramente más débil en torno a 17.46 US‑ct/lb, a medida que el contrato se acerca al vencimiento y la liquidez se desplaza hacia marzo de 2027.
• ICE No.11 marzo de 2027: probablemente seguirá siendo el contrato principal, con un tono estable a moderadamente firme frente a octubre, mientras continúe el interés de cobertura.
• Azúcar refinado brasileño FOB São Paulo (ICUMSA 45): la tendencia subyacente sigue siendo alcista, aunque se esperan cambios limitados a corto plazo en los precios en EUR durante las próximas tres sesiones.