El azúcar n.º 11 se debilita, pero la curva señala una tensión persistente en el mercado de la caña de azúcar
El azúcar n.º 11 de ICE se modera hacia 17.5–18.5 cts/lb, mientras la curva a plazo se mantiene firme por unos fundamentos mundiales ajustados, el clima de Brasil y la prohibición de exportaciones de India.
Precios
El mercado del azúcar n.º 11 de ICE del 25 de septiembre de 2026 muestra un ligero retroceso desde los máximos recientes, pero no un desplome. El contrato próximo de oct‑26 cerró en 17.50 USc/lb (‑0.46% interdiario), mientras que mar‑27 se situó en 18.50 USc/lb (‑0.59%) y may‑27 en 17.97 USc/lb (‑0.50%). Más adelante en la curva, oct‑27 cotiza a 17.83 USc/lb, mientras mar‑28 se mantiene en 18.25 USc/lb y may‑28 en 17.61 USc/lb, lo que indica solo descuentos moderados hacia 2028–29, en lugar de un contango profundo.
Esta configuración coincide con los comentarios recientes de que el azúcar n.º 11 de ICE se mueve lateralmente alrededor de 18 USc/lb, con una estructura ligeramente en backwardation o plana hasta mediados de 2027 y solo un contango moderado posteriormente, reflejando un mercado que ha corregido desde su máximo de principios de septiembre, pero que todavía descuenta unos fundamentos ajustados y no un superávit holgado. Informes recientes también señalan que los fondos habían acumulado posiciones largas considerables durante el repunte, dejando al mercado vulnerable a liquidaciones largas esporádicas cuando el sentimiento macroeconómico o las noticias sobre la demanda se vuelven negativas, como se observó en el último pequeño retroceso.
| Contrato | Liquidación (USC/lb) | Variación diaria | Comentario |
|---|---|---|---|
| Oct 2026 | 17.50 | ‑0.08 (‑0.46%) | El contrato próximo se consolida tras los máximos de principios de septiembre |
| Mar 2027 | 18.50 | ‑0.11 (‑0.59%) | Se mantiene la prima del contrato próximo, señal de un equilibrio ajustado a corto plazo |
| May 2027 | 17.97 | ‑0.09 (‑0.50%) | La backwardation moderada frente a oct‑26 permanece prácticamente intacta |
| Oct 2027 | 17.83 | ‑0.03 (‑0.17%) | La curva a plazo sigue relativamente firme frente al contado |
| Mar 2028 | 18.25 | ‑0.01 (‑0.05%) | La tensión estructural está descontada en los vencimientos más largos |
En el mercado físico, el azúcar refinado brasileño (ICUMSA 45, FOB São Paulo) ha subido desde EUR 0.51/kg a principios de octubre de 2024 hasta EUR 0.53/kg a finales de octubre de 2024, lo que apunta a una demanda firme y a un mercado de azúcares blancos con prima resistente en términos de EUR, incluso mientras los futuros del azúcar sin refinar se mueven lateralmente. Esta divergencia pone de manifiesto que la debilidad actual de los futuros responde más a una consolidación técnica que a un giro bajista fundamental.
Oferta y demanda
Los fundamentos mundiales de la caña de azúcar siguen siendo ajustados. India ha prohibido las exportaciones de azúcar sin refinar, blanco y refinado hasta al menos el 30 de septiembre de 2026 y ahora depende de importaciones de azúcar sin refinar libres de aranceles bajo un esquema TRQ para estabilizar los precios internos, retirando de hecho a un proveedor oscilante clave del mercado exportador. Esta política, combinada con límites más estrictos a las existencias de los operadores, resulta estructuralmente alcista para la disponibilidad mundial hacia el cuarto trimestre de 2026.
El primer balance de la Organización Internacional del Azúcar para 2026/27 apunta a un pequeño déficit mundial de alrededor de 0.2 millones de toneladas, suponiendo que Brasil maximice la producción de azúcar en respuesta a los precios elevados. Al mismo tiempo, análisis externos destacan que, para 2026/27, la producción mundial podría disminuir aproximadamente un 1% interanual, hasta unos 180 millones de toneladas, lo que implicaría un déficit moderado una vez incorporado el crecimiento del consumo. Esta combinación de un pequeño déficit estadístico y unas exportaciones indias limitadas ayuda a explicar la firmeza de la curva a plazo pese a la pausa actual de los precios.
Por el lado de la demanda, están surgiendo preocupaciones sobre un consumo más débil vinculado a la evolución macroeconómica en algunas regiones y señales de una menor demanda física en Europa y Asia, factores que han presionado los precios durante la última semana. No obstante, el fuerte interés importador de los mercados deficitarios del norte de África, Oriente Medio y algunas zonas de Asia, junto con la persistente demanda de las refinerías por azúcar sin refinar brasileño, continúa respaldando el mercado, como demuestra el ascenso constante de las cotizaciones FOB del azúcar refinado brasileño en EUR.
Clima y perspectivas regionales
El clima sigue siendo un factor decisivo para la caña de azúcar. Las previsiones y los análisis recientes apuntan a riesgos vinculados a El Niño para India y Tailandia, con condiciones más cálidas y secas que podrían reducir los rendimientos de la caña a finales de 2026/27. Para el centro-sur de Brasil, las perspectivas son más matizadas: aunque la campaña se ha beneficiado generalmente de condiciones sólidas, los episodios de lluvias superiores a lo normal en septiembre pueden interrumpir intermitentemente la cosecha y la logística, ralentizando los flujos de azúcar cuando las precipitaciones coinciden con los días de máxima molienda.
Informes recientes sugieren que las preocupaciones por la sequía brasileña a principios del trimestre han dado paso a perturbaciones localizadas relacionadas con las lluvias, provocando reversiones intradía en el azúcar n.º 11 de ICE mientras los operadores recalibran sus expectativas de oferta. En India, el comportamiento del monzón hasta finales de septiembre sigue siendo crucial: unas lluvias mejores de lo esperado podrían estabilizar la superficie plantada de caña y la producción de 2026/27, mientras que cualquier nueva sequedad reforzaría la necesidad de mantener la dependencia de las importaciones más allá del actual periodo de prohibición de exportaciones.
Fundamentos y estructura de la curva
La estructura temporal actual del azúcar n.º 11 de ICE —ligeramente en backwardation hasta mediados de 2027 y solo moderadamente más débil hacia 2028–29— es compatible con un mercado que ha pasado de una tensión aguda en el contado a principios de este mes a una perspectiva de medio plazo más equilibrada, aunque todavía firme. Los diferenciales a corto plazo, como oct‑26/mar‑27, siguen respaldados por la escasez física y las restricciones actuales de las exportaciones indias, aunque los retrocesos recientes muestran que la liquidación de posiciones largas especulativas puede aplanar temporalmente los diferenciales.
La posición de los fondos sigue siendo un factor importante de volatilidad. Tras una fuerte acumulación de posiciones largas de dinero gestionado durante el repunte de principios de septiembre hasta máximos de 16 meses, ha surgido cierta toma de beneficios al debilitarse el sentimiento macroeconómico y volverse más cautelosas las noticias sobre la demanda. No obstante, la curva a plazo relativamente firme, junto con el ligero déficit mundial proyectado por la ISO y las restricciones derivadas de las políticas, sugiere un potencial bajista estructural limitado, salvo que la producción y las exportaciones brasileñas superen significativamente las expectativas o que India relaje inesperadamente su postura exportadora.
En el segmento refinado, la tendencia alcista de los precios FOB del ICUMSA 45 brasileño en EUR —desde EUR 0.51/kg a principios de octubre de 2024 hasta EUR 0.53/kg a finales de octubre de 2024— confirma que los compradores físicos están dispuestos a pagar primas más altas, incluso mientras los futuros se consolidan. Esto subraya que la cadena de valor de la caña de azúcar sigue ajustada, especialmente en el caso del azúcar blanco, y que cualquier nuevo repunte de los futuros del azúcar sin refinar podría trasladarse rápidamente a unos precios de referencia refinados más elevados.
Perspectivas del mercado y de negociación a 3–6 meses
Durante el próximo trimestre, es probable que el mercado de la caña de azúcar siga condicionado por las noticias, pero respaldado por unos fundamentos ajustados. Los principales factores a vigilar son: (1) el ritmo de las importaciones de India y cualquier indicio sobre la política de exportaciones posterior a septiembre de 2026; (2) los rendimientos de la caña brasileña al final de la campaña y las interrupciones de la cosecha relacionadas con el clima; y (3) la evolución de las previsiones de El Niño para India y Tailandia. Salvo una sorpresa positiva sustancial en la producción brasileña, el balance apunta a precios laterales o ligeramente más firmes en torno a los niveles actuales.
Es probable que las cotizaciones FOB del azúcar refinado brasileño en EUR sigan respaldadas por la fuerte demanda de las regiones deficitarias y por los flujos todavía restringidos procedentes de India y Tailandia. Una caída pronunciada de los mercados energéticos mundiales o cambios en la política brasileña sobre el etanol podrían aliviar temporalmente los precios del azúcar al incentivar una mayor desviación de la caña hacia el combustible, mientras que un nuevo repunte de la energía respaldaría al azúcar mediante una mayor paridad del etanol.
Recomendaciones de negociación
- Productores (Brasil, Tailandia): Utilizar los niveles actuales de oct‑26 a mar‑27, alrededor de 17.5–18.5 USc/lb, para cubrir gradualmente una parte de la producción de 2026/27, centrando las ventas en los repuntes provocados por el clima o las políticas, y manteniendo parte del potencial alcista abierto dados los riesgos de El Niño y de las políticas.
- Importadores/refinadores: Considerar incorporar coberturas escalonadas en las caídas de precios cercanas al extremo inferior del rango reciente, dados los fundamentos estructuralmente ajustados y la prohibición vigente de exportaciones indias; priorizar los orígenes brasileño y tailandés cuando la logística lo permita.
- Operadores/fondos: Favorecer estrategias de negociación dentro del rango de 17.5–18.5 USc/lb, con sesgo comprador en las rupturas provocadas por temores de demanda a corto plazo, vigilando estrechamente los datos de posicionamiento y las noticias meteorológicas de Brasil e India para detectar picos de volatilidad.
Perspectiva direccional a 3 días
- ICE n.º 11 (oct‑26, Nueva York): Consolidación con un ligero sesgo alcista mientras el mercado asimila las pérdidas recientes y sigue el clima en Brasil y la actividad importadora de India; se espera que oscile dentro de una banda estrecha alrededor del nivel actual de 17.5 USc/lb.
- ICE n.º 11 (mar‑27 y tira 2027–28): Estable o ligeramente más firme en relación con el contrato próximo, con la curva a plazo firme reflejando una tensión estructural persistente y una evidencia limitada de un gran superávit emergente.
- Azúcar refinado FOB Brasil (São Paulo, EUR): Es probable que los precios en EUR sigan respaldados cerca de los niveles firmes recientes, con riesgo alcista si los futuros del azúcar sin refinar se recuperan o si surgen nuevas perturbaciones en India o Tailandia.