Mercado de milho aperta com redução da safra na UE e entraves às exportações do Mar Negro

Os preços do milho estão se consolidando em níveis elevados após a alta desta semana, com leve realização de lucros em Chicago, mas com um quadro claramente mais apertado na Europa devido à forte redução das perspectivas de safra e a severos gargalos logísticos no Mar Negro. Nas bolsas, os contratos de milho próximos e futuros mantêm firmeza: a CBOT permanece próxima das máximas de vários anos após apenas perdas modestas na quinta-feira, enquanto a Euronext é sustentada pela menor safra de milho da UE em quase duas décadas e pela oferta ucraniana limitada. No mercado físico, o milho para ração na Alemanha subiu para cerca de EUR 280/t, e a origem ucraniana está cada vez mais travada pela quase paralisação dos portos de águas profundas de Odesa, forçando os fluxos para rotas terrestres e do Danúbio, ambas limitadas. A combinação de uma oferta estruturalmente mais apertada na Europa e exportações do Mar Negro interrompidas está deslocando a demanda global para origens dos EUA e da América do Sul, apesar das atuais vendas externas pouco animadoras dos EUA.

Preços

Na Bolsa de Chicago (CBOT), os futuros de milho estenderam os ganhos da semana antes de registrarem leve realização de lucros na quinta-feira. O contrato próximo Set 26 foi negociado por último em torno de 513,5 USc/bu (+0,64% no dia), com Dez 26 a 537,0 USc/bu (+0,66%). Março e Maio 2027 também estão mais firmes, por volta de 551–556 USc/bu, deixando a curva apenas ligeiramente inclinada para cima e confirmando uma estrutura de preço flat bastante forte.

Na Euronext, o milho de primeiro vencimento Nov 26 está indicado em torno de EUR 266/t, com Março e Junho 2027 perto de EUR 260/t e EUR 259/t, respectivamente. Nenhuma variação líquida foi registrada em 27 de agosto, mas spreads estreitos entre compra e venda (cerca de EUR 264–272/t para Nov 26) destacam um suporte subjacente persistente decorrente do agravamento das expectativas de rendimento na UE, e não de excesso de especulação.

Na China, os futuros de milho em Dalian (DCE) seguem uma tendência moderadamente altista ao longo da curva futura. O contrato mais negociado Nov 26 encerrou a 2.284 CNY/t (+0,22%), subindo mais adiante para 2.390 CNY/t para Jul 27 (+0,50%). A estrutura sinaliza demanda doméstica firme e expectativas de balanços mais apertados até 2027, apesar dos estoques estatais.

Oferta & Demanda

O balanço europeu está se apertando rapidamente. A Comissão Europeia reduziu sua projeção para a safra de milho da UE em 2026 em 1,8 Mt, para apenas 50,1 Mt, a menor colheita em 19 anos. Outros analistas são ainda mais pessimistas, com uma grande agência projetando apenas 46,9 Mt – o que representaria a menor safra deste século e deixaria a UE fortemente dependente de importações.

No entanto, a Ucrânia – tradicionalmente um fornecedor-chave para a UE – não consegue compensar totalmente no curto prazo. Os portos de águas profundas na região da Grande Odesa, que anteriormente escoavam cerca de 90% das exportações de grãos da Ucrânia, praticamente interromperam as operações após repetidos ataques russos com mísseis e drones. Os fluxos ferroviários para os portos de Odesa desabaram, e as exportações totais de grãos pelos portos estariam mais de 80% abaixo do normal no início de agosto. 

A Ucrânia está redirecionando milho por corredores terrestres a oeste e pelos portos do Danúbio e da Romênia, como Constanța, mas essas rotas são limitadas. A capacidade de Constanța já é amplamente utilizada pela própria safra recorde de grãos da Romênia, e os baixos níveis de água no Danúbio, somados à congestão ferroviária nas fronteiras, restringem os volumes. Como resultado, a disponibilidade de milho ucraniano dentro da UE está diminuindo ao mesmo tempo em que a produção interna da UE recua, deslocando mais demanda para origens dos EUA, Brasil e, potencialmente, Argentina nos próximos meses. 

Nos EUA, os sinais de demanda são mistos. O último relatório semanal de exportações do USDA para a temporada encerrada em 31 de agosto de 2025/26 mostra vendas líquidas novas de apenas 31.000 t para a safra antiga, mas sólidos 1,07 Mt de compromissos de safra nova, em linha com as expectativas do mercado. Os compromissos acumulados de exportação 2026/27 chegam a 12,46 Mt – 34% abaixo do nível do ano passado na mesma data, mas ainda o quarto maior total dos últimos 30 anos, indicando interesse internacional estrutural apesar dos recentes atrasos nas fixações.

Fundamentos & Sinais do Mercado Físico

Os mercados físicos europeus reagiram mais rápido do que os futuros. Na Alemanha, fábricas de ração em South Oldenburg pagam cerca de EUR 280/t pelo milho da nova safra, alta de EUR 4 em um único dia, refletindo preocupações com perdas de rendimento doméstico e custos de reposição. Essa firmeza no físico contrasta com a estabilidade na tela da Euronext e sugere aperto de basis, especialmente em regiões deficitárias de pecuária.

As ofertas transfronteiriças atuais confirmam divergências regionais. O milho forrageiro ucraniano de Odesa é indicado em torno de EUR 180/t FCA para milho amarelo de ração a 14,5% de umidade, enquanto os níveis FOB Odesa estão perto de EUR 169/t. O milho FOB francês em Paris é negociado mais alto, em cerca de EUR 250/t, enquanto o milho para ração alemão ex-works em Drentwede está em torno de EUR 285/t. O diferencial entre a oferta ucraniana barata, travada pela logística, e os valores bem mais firmes na Europa Ocidental destaca que riscos de frete e segurança, e não excedentes na porteira, é que estão determinando a formação de preços.

No segmento de especialidades, o amido de milho orgânico FOB Índia permanece estável perto de EUR 1.300/t, e as ofertas de pipoca do Brasil para a Holanda giram em torno de EUR 790/t FCA. Esses nichos parecem, por ora, isolados da volatilidade no milho a granel para ração, embora uma firmeza prolongada no milho convencional para ração e indústria possa gradualmente se refletir nos prêmios.

Clima & Perspectivas de Safra

O clima continua sendo um fator-chave de inflexão para os rendimentos tanto na UE quanto na Ucrânia. As recentes condições de calor e, em alguns momentos, de seca em partes da Europa Central e Oriental reforçaram preocupações com o enchimento de grãos e o potencial de rendimento final, particularmente no milho semeado mais tarde. Embora sejam esperadas chuvas localizadas, não há sinal de um padrão amplo e sustentado de precipitações “salva-safra” nos próximos dias em grandes produtores como França, Alemanha e Romênia, mantendo viés de baixa para as estimativas de produção.

Na Ucrânia, as condições de campo são ofuscadas pela logística. Mesmo onde as lavouras estão indo relativamente bem, a incapacidade de escoar grãos de forma eficiente pelos portos de águas profundas de Odesa e apenas parcialmente pelas rotas do Danúbio e terrestres está moldando o excedente exportável. Riscos elevados relacionados à guerra no corredor do Mar Negro provavelmente persistirão nas próximas semanas, impedindo que uma recuperação de produção impulsionada pelo clima se traduza integralmente em oferta exportável disponível. 

Perspectivas de Negociação

• Viés de recompra na UE: Com a safra de milho da UE reduzida para a mínima em 19 anos e os fluxos ucranianos limitados, consumidores em regiões deficitárias (notadamente pecuaristas no noroeste europeu) devem considerar escalonar a cobertura em recuos de preço, especialmente para Q4 2026–Q1 2027.
• Acompanhar a logística no Mar Negro: Qualquer alívio crível nos ataques a Odesa ou confirmação de corredores alternativos ampliados poderia temporariamente limitar a alta na Euronext e estreitar o basis na UE; por outro lado, uma nova escalada ou danos às rotas remanescentes aumentariam o prêmio de risco altista.
• Ritmo de exportação dos EUA como válvula: Apesar dos atuais compromissos de exportação dos EUA estarem abaixo do ano passado, o país segue como principal fornecedor residual. Uma retomada nas vendas semanais, especialmente para compradores da UE e MENA, provavelmente dará suporte adicional à CBOT e deixará a curva futura mais flat.
• Oportunidades de basis: O amplo gap entre o milho ucraniano barato no interior e os mercados de ração entregues na UE, bem mais caros, oferece potencial para operações de comercialização bem hedgeadas onde os riscos logísticos e de financiamento possam ser geridos.

Perspectiva Direcional em 3 Dias (denominada em EUR)

• CBOT (Dec 26, equivalente em EUR): Ligeiramente mais firme a lateralizado; o suporte vindo dos temores com a oferta global compensa a recente realização de lucros.
• Euronext (Nov 26): Viés levemente altista; a escassez estrutural na UE e as disrupções no Mar Negro devem manter os preços sustentados acima de cerca de EUR 260/t.
• Milho físico para ração na Alemanha: Tendência de alta; compradores locais podem precisar melhorar ainda mais os bids se os futuros se fortalecerem ou se as opções de importação continuarem limitadas.